FX.co ★ XAU/USD：為什麼黃金在中東戰爭期間不漲反跌？

當前黃金市場的情況有悖於傳統邏輯：在美國與以色列一方與伊朗另一方之間的地緣政治緊張急劇升級、霍爾木茲海峽實際遭到封鎖以及全球能源危機風險威脅之際，黃金非但沒有上漲，反而正經歷一波深度回調。乍看之下，這似乎相當矛盾。然而，一旦回到基本面來看，黃金的表現就不難理解。黃金正遭逢一場「完美風暴」：傳統的首要避險角色暫時被美元所取代，而通膨風險也反常地轉而不利於黃金。

週三（3 月 4 日），XAU/USD 正在 5,150.00 美元上方不遠處盤整，在重要的短期關鍵位 5,180.00 美元（1 小時圖上的 200 期 EMA）下方面臨阻力，日內僅錄得約 1.50% 的溫和漲幅。這一切發生的背景，是投資者對中東衝突可能持久化的擔憂持續升溫。美國總統 Donald Trump 表示，對伊朗的軍事行動可能持續四到五週，並且只要有必要，空襲將會繼續。

按理說，地緣政治緊張通常會推升金價，但金價卻自 5,400.00 美元上方的月度高位回落。要理解原因，我們來看四個關鍵因素。

黃金下跌的四大主因

1. 美元奪走了主要「避險資產」的角色。在極端不確定與恐慌情緒下，投資者會尋找最可靠、流動性最高的資產。本週初，這個資產就是美元。美元走強。3 月 3 日（週二），美元指數（USDX）一度跳漲至 99.65 附近的三個月高位，全球資本加速湧向美元。

• 負相關關係。黃金以美元計價。當美元大幅走強時，對持有其他貨幣的投資者而言，買入黃金的成本顯著上升，需求自然會減弱。

2. 來自原油的通膨衝擊反過來打壓了黃金。霍爾木茲海峽遭封鎖——全球約 20% 的原油運量要經過這裡——引發能源價格飆升，升至自 2025 年 6 月以來未見的水準。伊朗警告，不會允許任何原油離開該地區，進一步加劇了市場對新一輪能源危機的憂慮。

• 停滯性通膨風險。油價上漲推高通膨，同時打擊經濟成長，令聯準會陷入兩難。
• 市場恐慌。主權債殖利率上升、股市下跌，都在釋放嚴重壓力的信號。在這種恐慌中，投資者寧願持有現金，而不是買入貴金屬或股票。
• 3. 市場對聯準會利率路徑預期出現鷹派轉向。這是關鍵。黃金對利率極為敏感，因為它本身不產生收益。

• 降息指望告吹。油價走高推升了通膨預期。市場如今明白，聯準會若過快降息，將進一步推高通膨。一旦爆發新的能源危機，原本的寬鬆政策計畫可能被推遲或縮水。
• 機會成本上升。當降息預期消退，持有美元或債券就比持有黃金更具吸引力。投資者於是獲利了結，轉向有收益的資產。
• 4. 技術面因素與獲利回吐。金價在回落前，已經觸及 5,400.00 美元上方的月度高位。

• 超買狀態：市場此前過度火熱。
• 大規模獲利了結：當恐慌情緒爆發時，手握可觀帳面利潤的投資者爭相鎖定收益，形成滾雪球效應，賣方數量遠遠超過買方。

關鍵結論

短期內，市場對失控通膨及更緊縮（或至少不再寬鬆）的聯準會的恐懼，壓過了對黃金避險屬性的需求。投資者如今更擔心衝突的後果——全球成長放緩與長期高利率——而非戰爭本身。

簡要技術分析

在 1 小時圖上，短線走勢已轉為偏空。價格自 4 小時圖上約 5,415.00 美元的上升通道上軌回落，該通道自 2 月初以來一直引導本輪漲勢。

關鍵支撐位：

• 5,160.00–5,130.00 美元（最近支撐）
• 5,100.00 美元（整數關口）
• 5,050.00–4,985.00 美元（更深層支撐，以及 4 小時圖上的 144 與 200 期 EMA）

關鍵阻力位：

• 5,180.00 美元（短期阻力，以及 1 小時圖上的 200 期 EMA）
• 5,200.00 美元（下一道阻力，以及 1 小時圖上的 144 期 EMA）
• 5,320.00–5,380.00 美元（近期交易區間）
• 5,400.00 美元（本月高位與整數關口）

日線 RSI(14) 正回升至約 55.40，顯示仍存在一定的上行動能。較大級別的升勢依然完好，但正面臨壓力。

展望

儘管金價出現回落，經濟學家並不認為黃金的上升趨勢已被破壞。這次修正幅度雖大，但很可能主要是技術性調整。市場的焦點集中在 4,985.00–5,100.00 美元區間：只要金價能守在這一帶之上，仍有機會重新展開升勢。一旦恐慌情緒消退，而停滯性通膨的擔憂持續存在，黃金的吸引力將會回升。如果愈來愈明確的是，Fed 因衰退風險而無法再以升息對抗通膨，那麼黃金這一貴金屬料將再度受惠。

今日關注什麼？

市場參與者正關注 ADP 私營部門就業報告以及 ISM 服務業 PMI。然而，隨著市場焦點轉向中東的地緣政治發展，這些數據的影響力可能暫時居於次要位置。

結論

總結來說，儘管黃金在地緣政治風險升溫時一向扮演避險資產的傳統角色，其短期走勢仍可能受到多重因素驅動，例如：

• 美元走勢強弱與美債殖利率水準
• 金融市場對地緣政治動盪的反應
• 對貨幣政策寬鬆前景與維持高利率路徑兩者之間的預期消長

在當前情況下，若因風險情緒而導致美元走強，即使地緣政治風險升級，也可能壓低金價。不過，這一波回落並不代表黃金時代的終結——而是鮮明提醒我們，在極端壓力時刻，現金（美元）往往佔據主導地位。從中長期來看，支撐黃金的基本面動能（地緣政治、通膨與債務）依然存在。尋求進場機會的投資人應密切關注金價在 5,100.00 美元一線的表現，以及接近 5,000.00 美元附近的關鍵支撐。