FX.co ★ 爭奪新世界秩序：北京的佈局與霍爾木茲的絞索。5 月 14–15 日交易員日曆

美國前往北京之行

目前在中國首都舉行、為期兩天的會談，讓 Donald Trump 與習近平的會面成為 2026 年全球資本市場的焦點。在伊朗衝突引發的通膨衝擊動搖全球經濟之際，金融市場正急切解讀任何顯示這兩大強權關係可能趨於穩定的訊號。投資人對於全面性貿易協議並不抱持幻想，也清楚雙方的戰略競爭已難以回頭；然而，只要有機會轉向「管控式競爭」的模式，就足以帶來市場短暫反彈的希望。

市場主要押注於一套降溫框架，內容可能包括部分撤回雙方關稅，以及北京承諾大量採購美國農產品與能源產品，讓這位第 47 任總統得以宣稱取得重大的政治勝利。科技角力仍是這次峰會最尖銳的焦點之一，關鍵在於對先進半導體與 AI 架構的取得。市場焦急等待任何放寬次世代晶片（包括 Nvidia H200 機型）出口管制的跡象，以及重啟關於關鍵礦產與電動車零組件供應談判的可能。

在這方面只要稍有進展，都可能點燃亞洲科技股的強勁反彈。外交官也必須處理另一項至關重要的任務：透過恢復軍事熱線等管道，並採取排除意外衝突的表述，來降低台海風險。即便只是象徵性地採取措施，避免爆發軍事危機，也會被投資人解讀為進場風險資產的綠燈。不過從長期來看，交易員的焦點勢必又會回到飆升的油價與聯準會毫不鬆口的政策立場上。在美元波動加劇與全球物價壓力升溫的背景下，北京和華盛頓正被迫在金融穩定問題上尋找交集。

分析師在兩位領袖會談結束後，提出幾種關鍵情境：

• 對投資人而言，最正面的結果是達成有限度的貿易停火協議，推升亞洲出口商與半導體公司股價的需求。
• 最現實的情境則是，對話氣氛建設性但實質影響有限，只帶來短暫的喘息，之後市場又將回到對通膨衝擊與利率路徑的辯論。
• 最糟、但機率較低的情況，是談判完全破裂，或針對台灣問題的強硬言辭升級，這將立刻引發資金大舉湧入黃金與美國公債等避險資產。

誰握有霍爾木茲的鑰匙？

霍爾木茲海峽實質上已從戰場轉變為精細地緣政治博弈的舞台，而伊朗正試圖扮演「首席守門人」的角色。巨型 VLCC 原油運輸船關閉應答器、悄然通行，加上卡達天然氣透過巴基斯坦中介流向市場，顯示德黑蘭已開始選擇性地「開門放行」，展現其對這條航道事實上的掌控力。這不只是暫時策略，而是試圖塑造一種新世界秩序：通行海峽不再是國際保障的權利，而是一項特權。

這樣的做法，讓伊朗不僅得以拉攏特定國家，也能透過非正式的「安全通行費」部分彌補遭美國制裁所造成的數十億美元損失，將這條全球能源大動脈實質變成私人收費道路。對於沙烏地阿拉伯、科威特與阿聯酋等傳統海灣出口國而言，這種局面極具威脅性，因為在戰略上依賴德黑蘭的條件，將是一條走入死胡同的路。亞洲進口國同樣不願接受這樣的制度——他們的原油進口量已下滑逾 13%，液化天然氣進口也流失了五分之一——在這種制度下，其經濟安全將完全受制於伊朗的意志。對華盛頓與 Trump 政府來說，這種情境更是完全不可接受。

任何鞏固伊朗作為海峽「監管者」地位的協議，都會抵銷美軍在該地區取得的戰果，讓所謂的勝利言論淪為空談。Trump 堅持恢復危機前的航行自由，因為他非常清楚，誰掌控這個「咽喉要道」，誰就真正左右整個區域局勢。眼下僵局的邏輯導向一個沈重的結論：即使槍聲停歇，爭奪霍爾木茲的戰役仍可能持續數十年。伊朗不太可能主動放棄這項最有力的地緣政治槓桿，而美國也無法在航行自由議題上承認敗北。如果「管制式通行」成為新常態，衝突只會轉入一個不斷試探邊界的新階段，每一艘油輪都將成為這場無休止讓步與威脅談判中的籌碼。

燃料僵局

這場衝突的本質，終於被濃縮成一個核心問題：誰的手握在控制全球能源流向的「閥門」上？這個答案，將在未來多年重塑整個波斯灣的局勢。Saudi Aramco 執行長 Amin Nasser 發出嚴峻預警：全球汽油與航空燃油庫存正在迅速耗盡。如果霍爾木茲海峽無法盡快解封，全球市場甚至會在夏季需求高峰之前就面臨危急的供應短缺。他表示，自伊朗衝突爆發以來，全球經濟已損失約 10 億桶原油，而封鎖每持續一週，就再讓 1 億桶供給從體系中消失。情況更為嚴峻的是，長期被視為唯一緩衝的現有儲油設施，如今幾乎已被抽空。

儘管在 Trump 政府釋出外交曙光之下，Brent 原油價格一度回落至每桶約 100 美元附近，但實體市場仍然極度吃緊，迫使亞洲國家急劇配給能源消費，而西方則忙著動用剩餘儲備。JPMorgan 分析師也確認情勢嚴重，指出到 6 月初時，已開發國家的商用庫存將跌至「操作壓力」水位，意味著全球將失去以既有庫存來填補缺口的能力。在這種情況下，華府與德黑蘭幾乎已沒有迴旋空間：

• 要麼在 6 月達成協議，
• 要麼全球將遭遇新一波燃料危機，衝擊將直接落在終端消費者身上。

專家也提醒，不要對「表面上的」庫存數字抱持過多幻想，因為其中有相當一部分是維持管線壓力所需的技術性存量，根本不可能真正拿來加油給飛機或汽車使用。在動盪情勢升高之際，Saudi Aramco 已著手準備長期備援方案，考慮大規模擴建紅海岸邊 Yanbu 港的出口能力。

這項戰略布局，旨在大幅降低全球最大供應商對霍爾木茲政策風險的依賴。儘管高油價幫助公司在第一季維持強勁獲利，Nasser 卻警告，當前供應中斷持續越久，後續市場再平衡的過程就會越困難、越漫長。市場正靜待 6 月的到來，那將是一個「真相時刻」：不是外交努力讓航運秩序回歸常態，就是全世界陷入一段拖長的能源短缺期，影響將一路延續到明年。

價格風暴與升息尺度

4 月份美國通膨數據，對期盼快速回歸常態的人而言，不啻為一盆冷水。消費者物價年增率升至 3.8%，創 2023 年以來最大漲幅，單月生活成本就上升了 0.6%。主要推手包括：

• 汽油價格上漲約 5%，
• 食物價格則寫下近四年來最大升幅。

數據顯示情況相當殘酷：三年來首次，家庭實質所得開始下滑，因為薪資漲幅追不上飆升的房租、機票及旅館價格。就連剔除能源與食物的「核心」通膨指標，年增率也達到 2.8%，顯示經濟過熱有著深層的結構性根源。

在這樣的背景下，Kevin Warsh 正式獲提名出任聯準會主席，被外界視為預告即將出現更為強硬鷹派轉向。過去 Warsh 與 Powell 的模型預測存在分歧——一方認為通膨接近 2%，另一方則偏向 3%——如今兩人的指標都已收斂至約 2.8%。市場對這種收斂做出迅速反應：

• 年底前降息的預期幾乎完全消失，
• 進一步升息的機率則上修至 35%。

此外，國會議員正認真討論一項提案：廢除聯準會的雙重使命，只保留「對抗物價不穩定」這一單一目標。如果 Warsh 採取激進縮減資產負債表的路線，金融體系將面臨極為痛苦的流動性緊縮。弔詭的是，在這場通膨烈焰之中，由 Mike Wilson 領導的 Morgan Stanley 策略團隊卻流露出相當程度的樂觀。

他們將標普 500 指數目標價調高至創紀錄的 8,300 點，預期短期內仍有約 12% 的上漲空間。如此大膽的預測，仰賴企業在第一季交出亮眼的財報成績：企業盈餘成長達 27%，超出分析師預估逾一倍。目前，美國科技股與工業巨擘仍能將成本上升轉嫁給消費者，相較之下，歐洲企業對未來明顯更為謹慎。在歐洲，專家多預期股市僅會呈現盤整與波動，因為霍爾木茲海峽帶來的能源勒索與需求疲弱，使得「舊大陸」企業的操作空間極度有限。

5 月 14 日

5 月 14 日，04:00／澳洲／5 月消費者通膨預期上升（領先指標）／前值：5.2%／實際：5.2%／預測：5.9%／AUD/USD – 上漲

在4月，澳洲的消費者通膨預期升至自2022年末以來的最高水準，反映出公眾對物價壓力的憂慮日益增加。短期的主要因素是中東緊張局勢推高油價，而這發生在央行政策仍偏緊的背景下。官員警告，鑒於通膨仍在目標區間之外，經濟面臨滯脹風險，通往物價穩定的道路將會漫長。5月報告預計通膨預期將明顯上升，若預測獲得確認，將支撐澳元走強。

5月14日，09:00 / 英國 / 第一季 GDP 成長 / 前值：1.3% / 公布值：1.0% / 預測值：0.8% / GBP/USD – 下跌

英國經濟在過去三個月的成長放緩至近幾季來最疲弱的步調。儘管製造業出現復甦，服務業表現較弱，而建築活動幾乎停滯。政府支出、出口及進口皆有放緩，僅有固定資本形成總額略有上升。預期第一季報告將顯示經濟進一步降溫，若數據符合預測，將釋出英鎊走弱的信號。

5月14日，09:00 / 英國 / 3月工業生產成長 / 前值：0.5% / 公布值：-0.4% / 預測值：0.2% / GBP/USD – 上漲

英國工業生產在2月出現下滑，為四個月來首次年度下降，此結果完全抵消了先前對該部門擴張的正面預期。對於3月的報告，分析師預期將重返正向成長動能。若預測應驗，市場會將此視為工業活動正在復甦，從而推動英鎊走強。

5月14日，15:30 / 美國 / 4月零售銷售成長 / 前值：0.7% / 公布值：1.7% / 預測值：0.35% / USDX（6種貨幣美元指數） – 下跌

美國3月零售銷售大幅躍升，創下一年來最快成長速度。主要動力來自加油站營收的創紀錄跳升，原因是國際衝突推升燃油價格。同時，多數耐用品類別的消費支出維持穩健。剔除波動較大的行業後的核心指標也大幅優於市場預期。4月報告預計顯示零售成長明顯放緩，若預測獲得確認，將表明消費需求正在降溫，進而削弱美元指數。

5月14日，15:30 / 美國 / 4月出口物價成長 / 前值：1.9% / 公布值：1.6% / 預測值：1.1% / USDX（6種貨幣美元指數） – 下跌

3月美國出口物價月增1.6%，較2月的大幅跳升後出現放緩。主要漲幅來自非農產品，當中工業原材料價格上漲，抵消了資本財和消費品價格的下跌。按年比較，3月升幅為自2022年11月以來最強勁。4月報告預測將進一步放緩，若實際數據符合預測，將顯示出口部門的通膨壓力正在緩解，對美元指數形成下行壓力。

5月14日，15:30 / 美國 / 4月進口物價成長 / 前值：0.9% / 公布值：0.8% / 預測值：1.0% / USDX（6種貨幣美元指數） – 上漲

3月美國進口物價月增0.8%，關鍵因素是燃料和潤滑油成本大幅上升，為一年來最大漲幅。價格上漲同樣出現在以下領域：

• 工業原材料
• 食品
• 不含能源的消費品

按年計算，3月的漲幅為自2024年底以來最強。市場預期4月數據將顯示物價漲勢加快。若預測獲得確認，將釋出輸入型通膨走強的訊號，並推動美元指數上行。

5月14日，15:30 / 美國 / 4月零售銷售年增率 / 前值：3.96% / 公布值：3.97% / 預測值：3.30% / USDX（6種貨幣美元指數） – 下跌

美國3月零售銷售年增率為3.97%，仍低於過去30年長期平均水準。當前的走勢反映，與過去幾年極端的高峰與低谷相比，消費活動正處於溫和擴張狀態。市場預測4月零售年增率將放緩，若預測成真，將進一步確認消費需求正在降溫，並拖累美元指數走弱。

5月14日，15:30 / 美國 / 初請失業金人數（每週） / 前值：190k / 公布值：200k / 預測值：205k / USDX（6種貨幣美元指數） – 下跌

在4月最後一週，美國首次申請失業救濟人數升至20萬人，從多年低點反彈。同時，續請失業金人數意外降至兩年低位，顯示儘管大型企業傳出裁員消息，勞動市場仍展現韌性。下一份報告預期會顯示新申請人數進一步增加，若獲確認，將對美元指數形成壓力。

5月15日

5月15日，01:30 / 紐西蘭 / Business NZ 4月製造業活動指數 / 前值：54.8 點 / 公布值：53.2 點 / 預測值：– / NZD/USD – 波動加劇

3月Business NZ 製造業活動指數為53.2點，顯示該部門仍處於擴張區間。該指標反映當前產出情況相對於前一期間的變化。由於4月沒有明確預測，若指數與3月水準出現明顯偏離，將引發紐西蘭元大幅波動。

5月15日，02:50 / 日本 / 4月生產者物價指數（PPI）成長 / 前值：2.1% / 公布值：2.6% / 預測值：3.0% / USD/JPY – 下跌

3月日本生產者物價按年上升2.6%，為去年底以來最快的加速。價格壓力在運輸設備與資訊科技產業最為明顯，而鋼鐵與石油產品的通縮力量有所減弱。4月報告預期將顯示工業通膨進一步走強，若預測得到確認，將意味著生產鏈成本上升，有利於日圓走強。

5月15日，15:15 / 加拿大 / 4月新屋開工 / 前值：251.0k / 公布值：235.9k / 預測值：240.0k / USD/CAD – 下跌

3月加拿大新屋開工年率降至235,900戶，為五個月來最低。無論城市或偏遠地區的開工量皆出現下滑，並降至一年多來低點。此數據與市場對持續成長的預期出現背離。4月報告預測新屋開工將小幅回升，若實際數據符合預期，將顯示建築活動出現一定程度穩定，並使美元兌加元走弱。

5月15日，15:30 / 美國 / 紐約州5月製造業商業活動指數（領先指標） / 前值：-0.2 點 / 公布值：11.0 點 / 預測值：7.5 點 / USDX（6種貨幣美元指數） – 下跌

紐約州製造業活動指數在4月大幅上升，創下五個月來最高水準。該改善伴隨著：

• 新訂單與出貨量增加
• 區內企業就業成長
• 同時，企業指出原材料價格大幅上升，並對未來交貨情況表示擔憂，這在一定程度上壓抑了整體前景預期。

分析師預計5月活動將出現放緩。若預測得到確認，將表明擴張步伐轉向較為溫和，並削弱美元指數。

5月15日，16:15 / 美國 / 4月工業生產 / 前值：1.2% / 公布值：0.7% / 預測值：0.4% / USDX（6種貨幣美元指數） – 下跌

美國3月工業生產錄得自去年夏季以來最疲弱的成長。公用事業部門的正面表現僅部分抵消了：

• 製造業數據疲弱
• 採礦產出下滑

4月報告預測將顯示工業活動進一步降溫，若獲確認，將意味著全國經濟中的工業動能正在減弱，並導致美元指數走低。

5月14日，02:00 / 美國 / Dallas Fed 主席 Lori Logan 發表演說 / USDX

5月14日，12:15 / 歐元區 / ECB 總裁 Christine Lagarde 發表演說 / EUR/USD

5月14日，17:15 / 美國 / Kansas City Fed 主席 Jeffrey Schmid 發表演說 / USDX

5月14日，18:15 / 英國 / 英國央行貨幣政策委員會成員 Hugh Pilla 發表演說 / GBP/USD

5月14日，15:10 / 歐元區 / ECB 監管委員會成員 Pedro Machado 發表演說 / EUR/USD

5月14日，20:00 / 美國 / Cleveland Fed 主席 Beth Hammack 發表演說 / USDX

5月15日，00:45 / 美國 / New York Fed 主席 John Williams 發表演說 / USDX

5月15日，02:00 / 美國 / Fed 副主席（監管）Michael Barr 發表演說 / USDX

上述日期內，市場亦將關注多位主要央行官員的講話。此類言論往往會引發外匯市場波動，因為其中可能釋出決策當局未來利率路徑的訊號。