FX.co ★ EUR/CHF：介於鷹派 ECB 與 SNB 進場干預之間

EUR/CHF 交叉匯率在本週中段走勢穩健上揚，於 0.9220–0.9230 一帶交投，此前自 6 月上旬約 0.9130 的低點反彈。該貨幣對在歐洲中央銀行（ECB）與瑞士國家銀行（SNB）貨幣政策出現關鍵背離的背景下，正呈現穩定的上行趨勢。

不同於多數由美元主導的貨幣對，EUR/CHF 的走勢主要受兩項獨特因素驅動：一方面，ECB 在能源價格通膨衝擊之際，自 2023 年 9 月以來首次升息；另一方面，Swiss National Bank 仍持續依賴匯率干預作為抑制通膨、並維持瑞士經濟競爭力的主要工具。

基本背景：兩大央行——截然不同的路徑

1. ECB：近三年來首次升息，釋出「謹慎鷹派」訊號

6月11日，European Central Bank 按照預期宣布將主要政策利率上調25個基點。調整後，主要再融資操作利率、邊際借貸便利利率以及存款便利利率分別為2.4%、2.65%與2.25%。

ECB 聲明的關鍵要點

• 調升通膨預測：ECB 預期2026年整體通膨率平均為3.0%，之後在2027年降至2.3%，2028年回落至2.0%。核心通膨預測則上調至2026年與2027年的2.5%。
• 下調成長預測：對歐元區2026年的最新成長預測僅為0.8%（之後在2027年加速至1.2%，2028年為1.5%），反映能源衝擊對歐元區經濟造成的損害。
• 承諾「逐會議決策」模式：ECB 強調不會預先承諾特定的利率路徑，所有決策都將取決於後續公布的數據。
• 承認風險存在：央行表示前景仍具不確定性，存在通膨再度上行以及經濟成長下滑的風險。

雖然此次升息早已被市場廣泛消化，但一項重要訊號在於，ECB 總裁 Christine Lagarde 維持謹慎的鷹派語調，承認能源價格上升可能帶來進一步通膨壓力。這使得市場得以維持未來數月再度升息一次的預期。

2. Swiss National Bank：押注匯市干預

與 ECB 相比，Swiss National Bank 處於完全不同的局面。瑞士通膨仍然偏低，使得 SNB 得以將基準利率維持在0.00%（且並未考慮升息）。相對地，其主要工具是外匯市場干預。

自上次會議以來，SNB 官員的表態一再強調，央行已提高在外匯市場進行干預的準備程度。主席 Schlegel（6月3日）指出，「伊朗戰爭可能加大瑞郎升值壓力」，而 SNB 已「提高在匯市干預的準備」。

為何 SNB 不急於升息

• 低通膨：歐元區通膨率為3.2%，但瑞士通膨接近目標水準。若瑞郎過度升值，SNB 甚至擔心通縮風險。
• 出口保護：更強勢的瑞郎將抬高瑞士出口品（鐘錶、醫藥、設備等）的價格。鑑於歐元區是瑞士的關鍵貿易夥伴，歐元走弱對瑞士極為不利。
• 輸入型通膨：SNB 認為，近月來瑞郎已出現升值（儘管近期有所回調），這將抵消能源價格上漲可能帶來的二輪通膨效應。
• 即將公布的干預數據：SNB 將在6月30日公布第一季外匯干預數據。經濟學家預期，這些數據將顯示，經過數年相對平靜之後，SNB 近期對抗瑞郎升值的操作有明顯增加。

利率差：推動 EUR/CHF 上漲的主因

目前政策走向的分歧，為歐元相對瑞郎走強創造了典型條件。上述因素整體而言，預期將在0.9200附近對 EUR/CHF 形成支撐，且在 ECB 會議結果的背景下，匯價有望進一步上探0.9300。

這意味著什麼

• 市場已將未來10–12個月內 ECB 三次升息（包括本週四）計入價格。
• 相對地，瑞士利率仍「錨定在零附近」，若瑞郎大幅升值，甚至不排除重返負利率的風險。
• 這一利差使歐元在套利交易與投資中更具吸引力，從而持續支撐對 EUR/CHF 買需。

地緣政治因素：瑞郎「避風港」地位正在削弱

瑞郎傳統上被視為與黃金並列的主要「避險資產」之一。然而，目前中東衝突卻展現出一種看似矛盾的走勢。

為何在衝突期間瑞郎並未上漲

• 通膨渠道：伊朗戰爭與荷莫茲海峽封鎖導致能源價格大幅飆升。對瑞士而言，與歐元區一樣，這帶來通膨風險，但對 SNB 來說仍屬次要考量。
• SNB 干預：SNB 已明確表示其「提高干預準備」，分析師普遍認為，為防止瑞郎過度升值，央行很可能在市場上拋售瑞郎。
• 直接風險：投資銀行（例如 J.P. Morgan）此前警告，若爆發全面戰爭，考量瑞士在資產管理與金融結算中的角色，該國可能被捲入衝突，從而削弱其作為「避風港」的地位。

關鍵事件

結論

EUR/CHF 交叉匯率正處於 ECB 與 SNB 貨幣政策分化的風暴中心。一方面，ECB 自2023年9月以來首次升息，且很可能維持謹慎鷹派立場，市場已預期未來10–12個月將再升息三次。另一方面，SNB 仍維持零利率（0.00%），並更著重依靠外匯干預，而非升息，來抑制通膨與維護出口競爭力。

利率差（逾 200 個基點）是推動該貨幣對走強的主要動力。另一項支撐歐元的因素是 ECB 發出的「審慎偏鷹」訊號，使市場得以維持對進一步收緊政策的預期。

0.9197（每日圖上的 EMA144）–0.9240（每週圖上的 EMA50）這一關鍵區間，將在未來數日成為決戰的關鍵戰場。

若技術性跌破此水準，可能引發短期回調至 0.9170–0.9130，但基本面因素（利率差、ECB 鷹派立場）顯示，匯價仍有機會再度走高並突破該區間上方。

交易者應保持謹慎，並密切關注兩家央行官員後續發言、SNB 即將在六月底公布的干預數據，以及中東地緣政治局勢的發展。