FX.co ★ 黃金失去王者寶座

黃金過於自滿，沉浸於「今年表現最佳資產」的光環之中，而未能及時察覺拋售壓力正在逼近。第二季最終成為自 2013 年以來表現最差的一季，主因是中東衝突以及隨之而來的油價飆升。即便美國與伊朗達成暫時性停火、Brent 原油價格回落，仍未能提振 XAU/USD，因為期貨市場越來越多地反映出聯準會進一步收緊政策的預期。

Cleveland Fed 總裁 Beth Hammack 表示，她尚未看到足夠證據顯示當前利率正對經濟形成約束，並且不排除為了把通膨拉回 2% 目標而需要進一步升息的可能。期貨市場目前將 9 月升息的機率定價在 60% 以上——這是三年來首次，投資人預期的是更高、而非更低的借貸成本。

MUFG 預期，較低的能源價格、強勢美元，以及對「高利率將維持更久」的預期，將持續壓抑這項不具孳息的金屬。勞動市場的韌性更讓這些憂慮雪上加霜：5 月職缺數據強勁，為聯準會行動提供了更多空間。

推升美債殖利率還有一個較不顯而易見的因素。Apollo Global Management 指出，AI 資本支出熱潮正將美國政府債券擠出資本市場——超大規模雲端業者正挪用原本會投入債券的資金。「未來數千億美元購買新發行國債的資金將從何而來？」這個問題正逐漸變成一句反詰。

S&P 500 與黃金走勢對比

在一月份飆升創下歷史新高之後，如今的反轉格外令人痛苦。黃金今年以來幾乎吐回所有漲幅，並且八個月以來首次跌破每盎司4,000美元。以黃金計價的 S&P 500 指數在三個月前開始回升——大致就是 Kevin Warsh 被提名為聯準會主席、而市場開始質疑他「鴿派」名聲的時點。「貨幣貶值交易」（debasement trade）看起來早在衝突告一段落之前，就已經開始失去動能。

儘管如此，黃金長期需求的基本面理由依然完好。OMFIF 對 74 家央行所做的調查顯示，82% 的央行持有實體黃金，高於一年前的 71%，而且有 30% 計劃在未來兩年內增加黃金儲備。61% 的受訪者預期，到 2027 年 6 月黃金價格將達到每盎司 5,000–6,000 美元，而把地緣政治風險列為持有黃金動機的比例，較 2024 年高出 11 個百分點。

JPMorgan 認為，Warsh 鷹派的溝通立場，已經把原本看起來只是 XAU/USD 結構性多頭趨勢中的暫停，變成了更深層的「冰封」：只要升息陰影仍籠罩市場，投資人參與度就會維持在非常低的水準。

從技術面來看，日線黃金圖表上形成 Wolfe Waves 的機率已經下降，但尚未完全消失。要啟動該情境，金價需要重返每盎司 4,090 美元之上。一旦出現這種情況，Anti‑Turtles 型態就會被啟動，並為買入提供依據。