FX.co ★ Warsh 在 Jackson Hole 的演說強化抗通膨立場，推升美元

Kevin Warsh 在 Jackson Hole 的演說推升了美元匯價，儘管起初交易員一度積極買進風險資產。美元走強的原因在於，他的談話要點比市場原先預期更為鷹派。依據 Warsh 的說法，聯準會目前的首要重心仍應放在物價上，而他並不認為今夏通膨數據的改善已經代表通膨走勢出現真正的轉折。

他對經濟的評估尤其耐人尋味。Warsh 表示，他對更廣泛的數據印象深刻，在他看來這些數據已經走強，並提出了具體論據。企業資本支出正在迅速上升：設備和無形資產投資的年增長率約為 9%，是 2021 年以來的最高水準，而今年超過一半的增幅可歸因於 AI 基礎設施的建設。S&P 500 企業的盈利在過去一年增長了逾 20%，利潤率也超越了歷史水準。這正是支撐該演講之所以偏鷹派的關鍵結論的基礎。

Warsh 表示，信貸市場幾乎沒有顯示出政策正在抑制經濟活動的跡象，並補充說，除了住房和農業等少數壓力較為明顯的行業外，要把整體金融狀況描述為「緊縮」是很難的。如前所述，這與聯準會內部包括 Jeff Schmid 在內的鷹派所使用的論點相同，也出現在歐洲央行 7 月會議紀要中。

Warsh 用來衡量通膨的方法也值得注意，因為這解釋了他為何持懷疑態度。PCE 指數 12 個月變動率為 3.7%，而 6 個月數值為 4.1%。為了評估底層趨勢，他把指數分解為 199 個單項：在過去 12 個月中，該籃子中有 54% 的商品與服務價格漲幅超過 3%，雖然遠低於疫情後約 77% 的峰值，但又顯著高於疫情前 20 年平均約 32% 的常態。過去 6 個月，這一比例為 49%。換言之，價格壓力仍然是廣泛存在的，而非侷限於少數項目。

他對就業的評估則冷靜得多。Warsh 將 4.1% 的失業率描述為按歷史標準來看屬於低位，並稱四週平均初領失業金人數是一個在實證上可靠的即時指標，目前仍接近數十年低點。他以結構性因素解釋就業增長疲弱：當勞動供給幾乎不再增長時，月度就業增幅自然會偏低。其含義十分明確：在他看來，勞動市場與充分就業相符，也就是說，從勞動市場角度並沒有為放鬆政策提供正當理由。

演講中的制度性內容同樣值得關注，因為 Warsh 等於是為前瞻指引這一做法「下了葬禮」。在介紹自己發言的結構時，他打趣說這可以叫做計畫或路線圖，但不能叫前瞻指引。他表示，對未來決策溝通的透明度本身並非一種美德，而在金融危機期間引入的前瞻指引，如今已經壽終正寢。他將央行與市場之間相互依賴的風險形容為「鏡中之廳」問題：如果市場過度依賴聯準會的前瞻指引，而聯準會又依賴市場價格，那麼各方對新情況的感知都會變得更加遲鈍，也更容易犯錯。

演講的高潮是他對責任的直接承擔。Warsh 表示，有一個訊號是任何人都不可能忽視的：對於長達 65 個月持續偏高的通膨，責任完全在央行身上。隨後他提出進一步行動的前提條件：聯準會必須有信心認為，核心通膨正清晰且以足夠的速度朝目標回落。否則，工作仍未完成。

如上所述，由於短期內缺乏任何鴿派敘事的基礎，美元對此的反應是相對風險資產轉為走強。

當前 EUR/USD 的技術走勢顯示，多頭目前需要考慮拿下 1.1598 水準。只有突破該位，才有可能將目標指向測試 1.1620。從那裡才有機會上探 1.1639，不過若沒有大型資金的支持，要達成會相當困難。在下行方面，我預期較大規模的買盤只會出現在 1.1572 附近。若該位置缺乏買家，則最好等待在 1.1554 創出新低，或者在 1.1534 建立多單。

目前 GBP/USD 的技術走勢顯示，英鎊多頭需要攻克最近的阻力位 1.3551。只有站上該水準，匯價才有望進一步走向 1.3574，而在此之上想要繼續推進將變得更加艱難。更遠的目標在 1.3596 區域。如果匯價回落，空頭將試圖奪取對 1.3527 的控制權。一旦得手，區間跌破將對多頭造成嚴重打擊，並推動 GBP/USD 走向 1.3502 的低點，且不排除進一步延伸至 1.3475 的可能。