FX.co ★ 美元：聯準會主席 Kirsch 釋出鷹派展望

在 Kevin Warsh 於 Jackson Hole 發表演說之後，市場對聯準會在 9 月升息的機率預估，從 35% 飆升至 60%。而一週前還在下跌邊緣徘徊的美元，也因此獲得強而有力的提振，轉而走向走強。

Warsh 的首要任務，是重建市場對聯準會的信心。在 7 月會議之後，他曾以含糊的措辭暗示，市場可以透過殖利率上升來「替聯準會做事」，這樣的說法引來批評，投資人也開始懷疑聯準會對抗通膨的決心。這些疑慮推升了長天期公債殖利率，對美國預算帶來壓力。為了消除這些擔憂，Warsh 此次的演說顯然採取了強硬鷹派立場。

他承認，過去兩年在對抗通膨方面的進展有限，金融環境並非始終處在足夠緊縮的狀態，而聯準會願意為此承擔責任。從字裡行間可以解讀為：是的，升息將是必要的。

現在的關鍵日期是 9 月 11 日——8 月通膨數據將在那天公布。若數據顯示通膨加速，市場可能會將 9 月升息的機率定價至 80% 以上；若數據較為溫和，Warsh 則可能再度強調「依賴數據」的立場，維持利率不變。

CFTC 報告顯示，美元對主要貨幣的淨多頭總部位正快速下降，減少 84 億美元至 262 億美元。整體多頭優勢仍然明顯，但投資人情緒已有所轉變，目前撐住美元的，主要就是 Warsh 在 Jackson Hole 發表的那番鷹派言論。

現在的問題在於，投資人之間對市場最初對 Warsh 演說反應的延續性為何。美國經濟被認為具備韌性，預測顯示，在人工智慧投資與持續強勁的消費需求支撐下，美國 GDP 在 2026–2027 年將持續以約 2% 的速度成長。

勞動市場仍被視為大致平衡，失業率預料將維持在接近當前的水準。這種樂觀情緒讓 Warsh 有理由相信，若有需要，經濟可以「承受」一次升息。

通膨前景依然複雜。核心 PCE（聯準會偏好的指標）預計在今年底前仍將維持在 3% 以上，只會在 2027 年開始朝目標水準回落。此外，風險偏向上行：與波斯灣衝突相關的高油價，隨時可能重新點燃通膨。

圍繞荷莫茲海峽的衝突或許是對美元最具挑戰性的因素。它已不再提供七月份所見那種明確的看漲動能，但同時也不允許美元自由下跌。根據 Goldman Sachs 的估算，波斯灣的石油出口已恢復至戰前水準的大約三分之二，平均每天約 1,500–1,600 萬桶，軍事實力則大致維持均勢。看起來，這場衝突已進入一個「可控升級」的階段。不再引發對避險資產的恐慌性需求，但也不讓市場能完全排除海峽大規模封鎖的風險。短期而言，這更像是一個中性因素：美元失去了其地緣政治溢價，卻也沒有受到新的負面衝擊。

鷹派情境變得略為更可能，意即聯準會在九月升息的機率上升。在這種情況下，美元將對所有主要貨幣走強，而 EUR/USD 匯率可能回落至 1.15 甚至更低。

相反地，若通膨持續放緩，而零售銷售及勞動市場表現令人失望，升息的理由將不復存在，市場可能開始反映 2027 年降息的預期。在這種情形下，美元將恢復其下行走勢，而 EUR/USD 將嘗試測試 1.1710 的高點並進一步走高。我們認為這種情境發生的可能性略低於看多情境，但差距不大。

當然，荷莫茲海峽劇烈升級的情境仍然存在。伊朗可能完全封鎖海峽，油價將飆升，而美元作為避險貨幣將再度獲得強勁動能。然而，此種發展的機率看來仍然不高。