FX.co ★ 燃料怎麼會同時變便宜又變昂貴

根據 Institute for Supply Management 的數據，美國 8 月 ISM 服務業活動指數從 7 月的 54.1 點升至 55.4 點。這一擴張態勢已連續持續 26 個月。商業活動指數從 59.1 跳升至 61.7，創下自 2022 年 11 月以來的最高水準；同時，新訂單指數從 57.2 大幅攀升至 60.9，為 2023 年 2 月以來最強勁的讀數。從各項需求指標來看，美國服務業正處於三年多來的最佳表現期。

然而，在這份亮眼報告的內容當中，有兩項指標完全改變了我們對它的解讀。就業指數為 47.8，連續第二個月處於緊縮區間，且在過去 18 個月中有 13 個月低於 50。價格指數則從 70.3 升至 72.6，在最近 6 個月中第 5 次突破 70，並創下自 2022 年 8 月以來的新高。需求處於多年高點、招聘落在負值區間、價格則升到四年高位——在我看來，這樣的組合是近期美國經濟數據中最令人擔憂的發展。

這份報告對價格壓力的成因有非常明確的指向，並將我們帶回到荷莫茲海峽。在 7 月有六大類商品變得更便宜，而到 8 月時，降價的商品類別只剩下一項：燃料——而且已是連續第七個月出現在價格上漲項目之列。石油產品、柴油和汽油的價格再度被報告為上升，而關稅以及中東衝突也重新回到主要供應鏈問題清單當中。

接下來的因果鏈條則透過企業利潤率傳導到勞動力市場。較高的燃料價格推升了運輸和營運成本；企業面臨利潤壓力，於是在需求上升之際並未擴大招聘，而是開始累積積壓訂單。這樣的局面有利於企業，因為利潤率得到了保護；但勞工和最終的消費者卻成為輸家，因為服務的交付時間拉長，而且成本更高。

這是否意味著服務業勞動力市場正轉向裁員？在我看來，情況恰好相反，這份報告反而提供了即將扭轉的論據。削減員工的企業比例從7月的19%降至8月的17.1%，而且報告本身也指出，商業活動與新訂單處於多年高位，可能預示著就業將轉向成長。邏輯很簡單：訂單積壓不可能無限期累積，企業早晚必須在「增加招聘」與「流失客戶」之間做出選擇。

分產業來看，目前的上升主要帶有季節性，因此無法保證能延續到秋季。8月有12個行業擴張，略低於前一個月的13個；收縮的行業則有5個，高於之前的4個。在成長最快的五個產業中，住宿與餐飲服務，以及藝術、娛樂與休閒名列其中，這很明顯與夏季的季節性因素直接相關。表現落後的則是農業、建築、企業管理、金融與保險，以及醫療保健與社會援助。

我特別想點出建築業，一位受訪者的評論比任何統計數字都更清楚地說明了問題。債券市場將30年期房貸利率推高到6.67%，降低了住房可負擔性，讓潛在買家觀望不前；折扣已成常態。在這裡，我看到與Kevin Warsh在Jackson Hole發言之間的直接關聯——他主張當前金融條件並不具限制性。然而對建商而言，條件卻極具束縛性，因為市場幾乎陷入停滯，這正是聯準會主席那種「廣泛描述」與特定產業實際情況產生落差的典型例子。

另一個有趣的細節是：圍繞人工智慧的投資熱潮——也就是Warsh口中資本支出的主要驅動力——已開始造成實體零組件的短缺，進而推升與AI無直接關聯產業的成本通膨。

我把這份報告視為支持聯準會在9月升息的論據，原因如下：物價指數的12個月移動平均值升至68.5，為2023年4月以來最高，且已連續第八個月上升；先前的製造業ISM在同一指標上則顯示71.1。物價壓力廣泛且持續，並非集中於單一產業。我認為聯準會將在9月15–16日會議上升息1/4個百分點，而市場目前約七成的定價機率相當合理。這一預測的主要風險來自今日的就業報告：在ADP公佈8月僅增3.8萬個就業崗位之後，如果勞工統計局的數據同樣疲弱，聯邦公開市場委員會的辯論可能會回到原點。不過，即便就業數據疲軟，在物價指數高達72.6的情況下，鴿派也很難宣稱已戰勝通膨。

從技術面來看，對EUR/USD而言，多頭的關鍵任務是守在1.1641之上——只有這樣，才有機會測試1.1657。若能站上該水準，匯價有望進一步上看1.1673，但若缺乏主要市場參與者的配合，此一走勢實現的可能性不高。在下行方面，我預期在1.1621附近才會出現較為明顯的買盤；若該處需求不足，較明智的做法是等待1.1601的新低，或考慮在1.1584附近建立多頭部位。

對GBP/USD來說，技術格局的核心在於附近1.3545一線的壓力位，英鎊買方必須先攻克此處。只有在突破之後，貨幣對才有機會上探1.3573，而在此之上，進一步上漲將可能面臨明顯阻力；更遠一點的目標在1.3596。在下行方面，空頭將嘗試奪回1.3521一線的主導權；若成功跌破，區間被打破將對多頭造成重大打擊，並在我看來推動匯價下探1.3501，進一步測試1.3480的可能性也隨之上升。