FX.co ★ EUR/USD。美國期中選舉明日登場——美元會為「大象」歡呼嗎？

美國國會的期中選舉將於明天（11 月 3 日）舉行，這次選舉至關重要：其結果在很大程度上將決定 Donald Trump 在其剩餘兩年任期內推行其政策議程的自由度。這次投票對美元同樣具有重要影響，因為國會兩院的權力分布將形塑財政政策前景、通膨走勢以及未來聯準會的決策。因此，標題所稱的「共和黨獲勝——美元走強」看起來合乎邏輯，但其中仍有若干必須說明的保留條件。

簡而言之：之所以稱為期中選舉，是因為它發生在四年總統任期的中途。眾議員任期為兩年，參議員任期為六年，上議院以分批輪替的方式改選。本輪選舉將改選全部 435 個有投票權的眾議院席位，以及 35 個參議院席位（33 個為正常輪替，另有佛羅里達州與俄亥俄州兩個補選席位）。

對總統而言，這實際上是一場「期中考」。到了這個時間點，選民最初的期待會與實際的政策結果正面碰撞，經濟與外交政策問題的責任會集中到執政當局身上，而累積的不滿則會動員反對派選民。因此，執政黨通常會在眾議院丟失席位，儘管也有例外——例如 1998 年與 2002 年。

一旦失去國會控制權，白宮就可能變成所謂的「跛鴨」（lame duck）——也就是說，領導人形式上仍保有完整權力，但在推動其施政議程時將面臨嚴重阻礙。

值得注意的是，即使是對共和黨友善的媒體，如今也開始承認總統所屬政黨面臨風險。自由派媒體則討論共和黨可能遭遇嚴重挫敗的情況，而民調顯示民主黨占上風。例如，CNN/SSRS 在 10 月的調查顯示，民主黨領先 10 個百分點。之後 CNN 的分析指出，民主黨不僅有望拿下眾議院多數，甚至有機會問鼎參議院，儘管奪下上議院的結果仍不明朗。

《Economist》/YouGov 10 月份的民調同樣記錄到民主黨領先：在已登記選民中支持率為 46% 比 40%，在「確定打算投票」的選民中則為 52% 比 41%。順帶一提，如此差距意味著投票率可能在結果中扮演重要、甚至決定性的角色。

即便是傳統上偏向共和黨的保守派媒體 Fox News，也未對共和黨做出勝選保證：其最終的參議院選情地圖顯示，民主黨有望取得 48 席，而共和黨為 46 席。《New York Post》與 Trump 關係密切，該報也承認民主黨在眾議院選戰中占優，並將參議院選情形容為「不確定」。

因此，代表民主黨的驢子與代表共和黨的大象——這兩個傳統黨徽——在關鍵投票前夕，是民主黨一方帶著優勢走向決戰，但最終結果仍遠未塵埃落定。

另外值得一提的是 Polymarket 的預測。目前該平台給出民主黨同時贏得兩院的機率約為 72%，而在民主黨拿下眾議院的情況下，共和黨守住參議院的機率約為 22%。共和黨保住兩院的機率則僅約 6%。當然，這並不是嚴格意義上的民調研究：Polymarket 的參與者並不能代表整體美國選民，價格也會受到流動性與大額交易的影響。不過，這類市場有助於衡量主流預期，以及價格中已消化的「驚喜程度」。

正如我們所見，仍存在一定的不確定性，因此自然會產生一個問題：在各種可能的選舉結果下，美元將如何反應？我們不妨逐一分析情境，評估美元在不同情況下可能的表現。

先從最不可能的情境談起。如果共和黨保住兩院，對於看多美元的人而言，這將是一個出乎意料且令人歡迎的驚喜。由同一政黨全面掌控政權，可讓減稅與財政預算方案更容易通過。如果市場預期額外刺激措施將推升需求與通膨，聯準會的利率預期可能會往偏緊方向調整。在此情境下，EUR/USD 將面臨壓力。不過也要指出，共和黨勝選本身並不保證刺激政策一定會上馬：政策內容與黨內凝聚力同樣關鍵。還要記得一點：若美債殖利率的上升是因市場預期聯準會立場偏鷹所致，其對美元較為有利；若升幅主要來自對財政永續性的憂慮，則未必有利於美元。因此，短線上美元很可能明顯走強，但要維持漲勢，仍需有更多基本面訊號配合。

若民主黨只贏得一院，最可能的情境是眾議院落入其控制，而參議院仍由共和黨掌控。即便如此，也足以大幅複雜化白宮的立法議程。大規模新增財政刺激的可能性將下降，通膨壓力可能減輕，聯準會進一步升息的機率也會降低。相應地，美元將面臨偏弱的背景壓力。

其中有一個重要的細節。市場其實已大致將共和黨失去眾議院的風險消化在價格之中。此外，考量到部分指標顯示民主黨同時贏得兩院的機率不小，若共和黨守住參議院，反而可能被視為對 Trump 相對有利。因此，美元的初始反應有可能是中性，甚至略為正面。

如果民主黨同時贏得兩院，白宮在立法上的操作空間將被大幅壓縮。在這種情境下，美元更有可能出現較為明顯的走弱。不過也要記住：反對黨仍無法毫無阻礙地完全落實其政綱。總統仍握有否決權，而要推翻總統否決，必須在兩院都達到三分之二多數——而民主黨在此次選後顯然不會擁有這樣的席次。

在這個「民主黨全面勝出」的情境下，未來局勢很大程度上取決於 Donald Trump 的後續作為。如果總統承認挫敗並選擇與民主黨妥協，美元最可能承受溫和壓力。畢竟，大規模新財政刺激的機率將下降，隨之下修的還有額外通膨壓力的預期。

若白宮選擇走強硬對抗路線，情況就會完全不同。回想一下，Trump 近期暗示自己準備積極動用否決權——甚至稱自己可能成為「Mr. Veto」——同時又不排除與民主黨進行階段性交易的可能性。

現在還言之過早，無法斷言在民主黨掌控國會的情況下，政治對抗必然會長期化。不過，這樣的風險確實存在。法案屢遭封鎖、預算爭議不斷，以及另一輪長期政府關門的威脅，都可能推升市場的「風險厭惡」情緒。在此情況下，美元可能在初期反而走強（受惠於避險買盤），即便民主黨勝選，EUR/USD 仍可能走跌。

情勢之所以仍充滿懸念，還因為美國民調一再出錯。以 2016 年為例，全國性民調大致反映了 Clinton 在普選得票上的領先，但州級調查則低估了 Trump 的支持度。2020 年的民調雖正確預測了勝選者，但高估了 Biden 的勝選幅度。兩年前，Donald Trump 的勝利比許多分析人士預期的更為漂亮——無論在選舉人團還是全國普選得票上，都是如此。

所有這些都說明，即便民主黨在民調中擁有可觀領先，也不保證他們能在國會選舉中獲勝。原因之一在於，許多共和黨支持者較不願意參與民調，相比之下民主黨支持者的回應率較高，這會造成結果偏差。

在我看來，美元確實在某種程度上「押注大象」較為有利，因為共和黨勝選會提高實施財政刺激與聯準會採取更強硬政策路徑的機率。不過，實際情況仍高度取決於選舉結果與先前預測的落差，以及白宮在面對新一屆國會時將採取何種立場。因此，在選舉結果出爐之前，對 EUR/USD 採取觀望立場是較為審慎的做法。市場對結果的第一時間反應，有可能過度情緒化，而最初的價格變動也可能帶有誤導性。