FX.co ★ EUR/USD。美元再攬一張「王牌」：從「縮水版」CPI 看出了什麼？

再度嘗試攻克 1.1260 阻力位（D1 圖上的布林通道上軌）以失敗告終：買方再次退守至 1.11 區域，反映多頭部位的脆弱性。與上週一樣，宏觀經濟數據再次助攻美元——這一次是以 CPI 報告的形式。

回顧上週曾出現過類似情況。受期中選舉結果影響，美元在各大市場走弱，包括兌歐元走軟。EUR/USD 買方當時成功推高匯價，創下五週新高 1.1274。但幾乎就在兩天之後，空方便憑藉相當強勁的 10 月非農就業數據，收復了先前失地。

週一買方又迎來一線「好運」。Donald Trump 對中東衝突透過外交途徑和平解決前景所作出的「溫和」表態，提高了市場對風險資產的興趣。歐元再次佔據上風，兌美元刷新局部高點至 1.1252。

但如我們所見，EUR/USD 多頭部位相當脆弱。即便是「縮水版」CPI（剔除年率項目）也足以將匯價壓回 1.1130–1.1260 區間內，而這已是連續第六週在該區間內盤整。不過，交易員的反應並未過度情緒化。事實上，美元是在市場對聯準會後續行動的鷹派預期升溫之下走強的。數據公布後，12 月升息 25 個基點的機率上升至 90%（另有約 10% 的機率為升息 50 個基點）。此外，市場目前認為明年年初（1 月或 3 月）進一步收緊的可能性約為五五波。

換言之，這份通膨報告大幅強化了美元。與政治或地緣政治新聞不同，宏觀經濟數據為美元升值提供了更穩固的基礎，因為這些數據會直接影響市場對貨幣政策的預期。政治事件固然可能觸發強烈但短暫的價格衝擊，然而，對聯準會進一步行動的鷹派預期上升，則有利於美元在更長時間範圍內表現。

話說回來，再看 10 月 CPI。本期報告因去年政府關門而呈現「縮水」狀態。2025 年 10 月，美國勞工統計局因資金不足，未能採集多數 CPI 組成項目的數據，因此目前無法計算各項通膨的年率變化。儘管如此，這樣的統計缺口並未削弱已公布月度數據的重要性。

一方面，10 月消費者通膨並未加速，雖然數值高於多數分析師預期。整體 CPI 在 9 月上升 0.6% 之後，10 月增幅放緩至 0.4%（市場預估為 0.3%）。與此同時，核心 CPI 已連續第三個月錄得 0.3% 的增幅，而市場原本預期將放緩至 0.2%。對美元多頭而言，這點至關重要：在整體 CPI 放緩的背景下，原本預期的核心通膨降溫並未出現。

細看 10 月報告即可明白核心通膨為何沒有緩和。以居住成本（shelter）為例，該項目上升 0.3%，約占當月整體 CPI 增幅的三成。食品價格上漲 0.5%，能源價格上升 0.7%，而 9 月能源項目一度跳升 5.2%。因此，即便能源對通膨的拉動已明顯減弱，價格壓力仍然存在。

在此背景下，核心組成項目的走勢尤為關鍵。娛樂休閒類價格漲幅從 0.5% 加速至 0.8%，醫療保健則由 0.1% 升至 0.3%。汽車保險費用上漲 0.7%，醫院服務費用上升 0.8%。即便二手車價格下跌 1.2%，仍不足以令核心 CPI 呈現市場預期的下行走勢。

換句話說，美國的通膨問題顯然已不僅限於能源領域。更重要的是，服務類價格壓力仍然存在，而油價下跌未必會傳導為服務類通膨的降溫。

同時，CPI 報告應結合近期其他宏觀數據一併來看。尤其是相當強勁的 10 月非農就業數據，已為鷹派預期進一步升溫奠定基礎。多項數據綜合顯示，美國勞動力市場仍具韌性，薪資成長持續推動消費需求。近期 ISM 指數也支持進一步收緊：製造業指數升至 55.5，服務業活動指數雖小幅回落至 54.5，但仍處於擴張區間。這些報告中的價格分項依舊居高不下，分別為 75.2 和 73.0，顯示美企仍面臨成本上升壓力，且有能力將成本轉嫁給消費者。

整體來看，美國經濟展現穩健成長（美國第三季 GDP 成長 3.4%），這使聯準會能將重心放在對抗通膨上。

因此，美元今日獲得了額外且頗為強勁的支撐。當然，華盛頓與德黑蘭若能達成協議，未來有可能降低能源對通膨的衝擊。但僅憑外交聲明，既無法冷卻消費需求，也難以抑制服務類價格增長——而這些因素（正如我們再次看到的）在很大程度上決定了美國通膨壓力的持續性。

至於 EUR/USD 的交易決策，需記住儘管當前出現向南（下跌）的動能，匯價仍位於 1.1130–1.1260 區間內震盪，這已是連續第六週在該區間內盤整。於區間下沿附近建立空頭部位，風險與在區間上沿附近追多一樣高。因此，僅在空頭有力跌破 1.1130 支撐並收於其下後，才可考慮建立空單。在此之前，當前的下跌動能仍應視為長期橫向盤整格局中的一部分，而非持續跌勢的開端。