FX.co ★ Was man von der Fed erwarten kann: Zwei Hauptszenarien

Am Mittwoch könnte das Urteil der Federal Reserve die Richtung des US-Dollars für mehrere Wochen (oder sogar Monate) im Voraus bestimmen. Das Dezembertreffen ist besonders bedeutend, da die Zentralbank angesichts interner Meinungsverschiedenheiten ihre Position bezüglich der Geschwindigkeit der Lockerung der Geldpolitik festlegen muss.

Zunächst ist es wichtig festzuhalten, dass die formalen Ergebnisse der Dezember-Sitzung praktisch vorbestimmt sind. Laut CME FedWatch-Daten liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte bei 90 %. Der Markt zweifelt also kaum daran. Die Umsetzung des Basisszenarios wird niemanden überraschen – die Aufmerksamkeit der Trader wird auf die begleitende Erklärung und die Rhetorik von Fed-Chef Jerome Powell gerichtet sein. Die spannende Frage ist, wie aggressiv die zukünftige Lockerung der Geldpolitik ausfallen wird, und darüber gibt es keinen Konsens.

Die überwältigende Mehrheit der von Reuters befragten Ökonomen (89 von 109) erwartet, dass die Zentralbank auf der Dezember-Sitzung eine Reduzierung um 25 Punkte vornimmt. Allerdings hielten nur 50 von ihnen eine zusätzliche Zinssenkung im ersten Quartal 2026 für möglich. Laut den gleichen CME FedWatch-Daten liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Januar bei 23 %, während sie im März bei 37 % liegt.

Mit anderen Worten: Der Markt zweifelt nicht an der Aussicht auf eine Zinssenkung im Dezember, steht aber skeptisch gegenüber der Wahrscheinlichkeit einer weiteren Lockerung – zumindest im ersten Quartal des nächsten Jahres. Dies weist darauf hin, dass die Dezember-Sitzung auf zwei Arten ausgehen könnte: entweder bestätigt die Fed die Markterwartungen durch die Ankündigung eines abwartenden Ansatzes oder sie widerlegt diese, indem sie die Möglichkeit einer weiteren Zinssenkung bei einem der kommenden Treffen in Betracht zieht.

Es ist bemerkenswert, dass sowohl der "dovish wing" der Fed als auch diejenigen, die eine abwartende Position bevorzugen, ihre Ansichten mit makroökonomischen Argumenten stützen können.

Auf Seiten der "Tauben" stehen der ISM-Indikator für das verarbeitende Gewerbe, der im Kontraktionsbereich bleibt und auf 48,2 gefallen ist; die Einzelhandelsumsätze, die nur um 0,2 % gestiegen sind (das niedrigste Niveau seit Mai); das Verbrauchervertrauen, das auf ein mehrmonatiges Tief von 88,7 gefallen ist; und ein gemischter Arbeitsmarktbericht, der einen Anstieg der US-Arbeitslosenquote auf 4,4 % (das höchste Niveau seit Oktober 2021) widerspiegelt. Zusätzlich fiel der Richmond-Fed-Manufacturing-Index auf -15 Punkte (gegenüber einer Prognose von -5), und der Bericht zu den Auftragseingängen langlebiger Güter zeigte lediglich einen geringen Anstieg der Bestellungen um 0,5 % nach einem Anstieg um 2,5 % im Vormonat.

Auf Seiten der moderaten Falken steht die Inflation. Obwohl ich glaube, dass dies nicht das stärkste Argument für eine falkenhafte Position ist. Zwar bleibt die Inflation in den USA relativ hoch, doch wachsen die wichtigsten Indikatoren entweder langsam oder stagnieren. Insbesondere der jüngste CPI-Wachstumsbericht für September (der letzte veröffentlichte) zeigte einen langsameren Anstieg der Gesamtinflationsrate (3,0 % gegenüber einer Prognose von 3,1 %) und eine Verlangsamung der Kerninflation (3,0 %, nachdem sie im August auf 3,1 % gestiegen war). Der gesamte PPI stieg im September im Jahresvergleich auf 2,7 % (nach einem Rückgang auf 2,6 % im August), während der Kern-PPI, ohne Lebensmittel- und Energiepreise, auf 2,9 % anstieg (gegenüber einer Prognose von +2,8 % – dies war die einzige Komponente des Berichts, die positiv ausfiel).

Auch der ISM-Indikator für die Dienstleistungsaktivität verbesserte sich, stieg auf 52,6 (gegen eine Prognose eines Rückgangs auf 52,0). Dieser Indikator zeigt zum zweiten Mal in Folge einen Aufwärtstrend. Allerdings läuft auch hier nicht alles "reibungslos". Zum Beispiel bleibt die Beschäftigungskomponente im Kontraktionsbereich (48,9), was bedeutet, dass das Wachstum im Dienstleistungssektor nicht von einer Stärkung der Beschäftigung begleitet wird. Darüber hinaus ging die Komponente für neue Aufträge im November deutlich von 56,2 auf 52,9 zurück.

Auf der Seite der Falken stieg der Verbrauchervertrauensindex der Universität von Michigan in diesem Monat auf 53,0, was eine Prognose von 52,0 übersteigt. Dieser Indikator zeigte zum ersten Mal nach vier Monaten aufeinanderfolgender Rückgänge einen Aufwärtstrend. Einerseits ist hier alles klar, ohne "Mängel". Andererseits bleibt der Index trotz seines Anstiegs im historischen Vergleich niedrig. Zum Beispiel lag er im Dezember letzten Jahres bei 74,0. Darüber hinaus zeigen einige Komponenten dieses Indexes, wie die Wahrnehmung der aktuellen Bedingungen, einen Abwärtstrend, der auf anhaltende strukturelle Probleme hinweist (insbesondere fiel der Index der aktuellen Wirtschaftsbedingungen im Dezember von 51,1 auf 50,7).

Daher werden meiner Meinung nach die Ergebnisse der Dezember-Fed-Sitzung wahrscheinlich einen "dovish" Ton haben. Die Zentralbank wird wahrscheinlich nicht direkt die nächste Zinssenkung ankündigen, sondern sich auf die Risiken eines nachlassenden Arbeitsmarktes und schwächeren Wirtschaftsdaten konzentrieren und gleichzeitig die Inflationsrisiken hervorheben.

Die Frage bleibt spannend. Bis heute ist nur verlässlich bekannt, dass fünf stimmberechtigte Mitglieder des Ausschusses von zwölf gegen weitere Zinssenkungen sind. Vier haben sich offen für eine Lockerung der Geldpolitik ausgesprochen – drei Mitglieder des Board of Governors (Miran, Waller, Bowman) und der Präsident der New Yorker Fed, Williams. Ob es den "Tauben" gelingt, ihre Initiative bei den Zentristen durchzusetzen, bleibt eine offene Frage.