FX.co ★ EUR/USD. Was sagt der US-CPI für Juli aus?

Der am Mittwoch in den USA veröffentlichte CPI-Inflationsbericht fiel nicht zugunsten des Greenback aus. Die „Headline“-Zahlen entsprachen zwar den Prognosen, doch erleichterte das den Dollar-Bullen das Leben keineswegs. Tatsächlich deutete die Veröffentlichung auf eine Abschwächung der Inflation hin – sowohl bei den Headline- als auch bei den Kernwerten.

Damit lag der gesamte Verbraucherpreisindex im Juli bei 3,4 % im Jahresvergleich, nach einem Rückgang auf 3,5 % im Juni. Zum Vergleich: Im Mai belief sich der Headline-CPI noch auf 4,2 % gegenüber dem Vorjahr, sodass die Abschwächung tatsächlich bemerkenswert ist. Auf Monatsbasis stieg der Indikator im Juli nur um 0,1 %, nach einem Rückgang um 0,4 % im Vormonat.

Zum zweiten Monat in Folge ging auch der Kernverbraucherpreisindex (core CPI), der Lebensmittel und Energie ausklammert, zurück. Im Mai erreichte er mit 2,9 % im Jahresvergleich ein Siebenmonatshoch, fiel dann auf 2,6 % im Juni und schließlich auf 2,5 % im Juli. Auf Monatsbasis stieg der Kernindex nach einem Nullwachstum im Juni um 0,2 %.

Und obwohl alle Headline-Indikatoren den Prognosen entsprachen, ist für den Markt unter den aktuellen Umständen ein weiterer Punkt wichtig: Die Juli-Daten bestätigten nicht die Befürchtungen einer erneuten Beschleunigung der Inflation in den USA.

Der wichtigste monatliche „Beschleuniger“ des CPI war die Komponente Wohnen (shelter). Der entsprechende Subindex (shelter) stieg um 0,1 % und war damit für rund zwei Drittel des gesamten CPI-Anstiegs im Monatsvergleich verantwortlich. Gleichzeitig bleiben die Dynamiken hier insgesamt recht moderat: Mieten und die unterstellten Wohnkosten stiegen um 0,3 % gegenüber dem Vormonat, während sich die Wohnkosten im Jahresvergleich um 3,2 % erhöhten. Dies liegt weiterhin deutlich über dem Ziel der Federal Reserve, doch die Juli-Zahlen liefern keine Anhaltspunkte für eine neue Beschleunigung der Wohninflation.

Eine weitere Quelle des Aufwärtsdrucks war der Dienstleistungssektor. Im Juli verteuerten sich medizinische Dienstleistungen, Flugreisen, Kommunikation und Bildung. Besonders stechen die Flugpreise hervor, die im Monatsvergleich um 2,2 % und im Jahresvergleich gleich um 25,5 % zulegten. Medizinische Dienstleistungen stiegen um 0,6 %, und Dienstleistungen ohne Energie legten insgesamt um 0,2 % zu.

Gleichzeitig wirkten viele Komponenten dämpfend auf die Inflation. An erster Stelle ist hier der Lebensmittelsektor zu nennen. Der Lebensmittelindex stieg lediglich um 0,1 %, während Lebensmittel für den häuslichen Verbrauch um 0,1 % zurückgingen. Am deutlichsten sanken die Preise für Fleisch, Geflügel, Fisch und Eier (im Durchschnitt um 0,7 %), während Obst und Gemüse um 0,1 % günstiger wurden. All dies deutet darauf hin, dass der Lebensmittelsektor im Juli keinen zusätzlichen Inflationsdruck erzeugt hat.

Die größte Überraschung in der CPI-Struktur im Juli war jedoch die Energiewarenkomponente. Der Energieindex sank im vergangenen Monat um 1,5 %, und die Benzinpreise gingen gleichzeitig um 2,9 % zurück. Dies ist vor dem Hintergrund des Juli-Kontextes besonders wichtig: Der Monat war von einer erneuten Eskalation im Nahen Osten und starken Bewegungen am Ölmarkt geprägt, sodass Energie eigentlich zu einem der wichtigsten proinflationären Risikofaktoren hätte werden können. Mit den erneuten US-Luftangriffen und Vergeltungsaktionen des Iran stieg Brent wiederholt über 90 US-Dollar. Es hätte den Anschein haben können, dass Energie zu einer zentralen Quelle zusätzlichen Drucks auf die US-Verbraucherpreise würde. Das trat jedoch nicht ein: Im Juli-CPI hat sich der Ölpreisschock faktisch nicht materialisiert, und Energie wurde im Gegenteil zu einem der wichtigsten Faktoren, die den Anstieg der Gesamtinflation bremsten.

Naturgemäß wäre es verfrüht, nun endgültig von einem vollständigen Verschwinden des Ölrisikos zu sprechen. Wie bekannt, besteht zwischen Veränderungen der Ölpreise und deren Niederschlag in den Einzelhandelspreisen für Kraftstoffe ein Zeitverzug (was bedeutet, dass die August-Daten deutlich sensibler auf die Entwicklungen am Ölmarkt reagieren könnten). Dennoch ist der Juli-Bericht wichtig, da er die tatsächliche Reaktion der Verbraucherpreise bereits in einer Phase erhöhter geopolitischer Spannungen widerspiegelt. Und diese Reaktion haben wir bislang nicht in Form eines neuen Inflationssprungs gesehen.

Der Juli-CPI sollte auch im Zusammenhang mit den Juli-Daten zu den Nonfarm Payrolls betrachtet werden. Kurz zusammengefasst zeigte der US-Arbeitsmarktbericht vom vergangenen Freitag einen Beschäftigungsrückgang um 23.000 Stellen, während die Werte für die beiden Vormonate insgesamt um 103.000 nach unten revidiert wurden. Zudem stiegen die durchschnittlichen Stundenlöhne nur um 3,2 % im Jahresvergleich – das schwächste Tempo seit Mai 2021. Im Monatsvergleich veränderten sich die Löhne kaum und legten lediglich um 0,1 % zu (gegenüber einer Prognose von 0,3 %).

Damit ergeben der Juli-CPI und die NFP zusammen ein recht stimmiges Bild. Die Nonfarms deuteten auf eine deutliche Abkühlung des Arbeitsmarktes und nachlassenden Lohndruck hin, während sich die Verbraucherpreisinflation trotz gravierender geopolitischer und energieseitiger Risiken nicht beschleunigte. Mit anderen Worten: Auf beiden Schlüsselgebieten – Arbeitsmarkt und Inflation – zeigten die Juli-Daten ein Ausbleiben zusätzlichen Preisdrucks. Die Abschwächung von Beschäftigung und Lohnkomponente geht mit einer Verlangsamung der Verbraucherpreisinflation einher.

Diese Kombination verringert die Wahrscheinlichkeit weiterer Straffungsschritte der Fed und erhöht gleichzeitig die Wahrscheinlichkeit, dass die Zentralbank in den kommenden Quartalen eine Senkung der Leitzinsen in Betracht ziehen könnte – sofern sich die Juli-Trends fortsetzen.

Das Währungspaar EUR/USD reagierte auf die Veröffentlichung am Mittwoch mit einem Anstieg auf 1,1563. Allerdings gelang es den Käufern nicht, den Widerstand bei 1,1570 (das obere Bollinger-Band im Vierstundenchart) zu testen, woraufhin die Verkäufer wieder die Initiative übernahmen. Der Abwärtsimpuls verlor ebenfalls rasch an Dynamik, und zwar in der Nähe des Ziels bei 1,1530.

Vor dem Hintergrund anhaltender Unsicherheit über die Aussichten auf eine Lösung des Konflikts im Nahen Osten bleiben die Trader vorsichtig – sowohl auf der Käufer- als auch auf der Verkäuferseite. Daher ist es trotz schwacher CPI- und NFP-Daten noch zu früh, von einem belastbaren Trend zu sprechen: Der Markt wartet auf neue geopolitische Signale, die das Kräfteverhältnis in die eine oder andere Richtung verschieben könnten. Solange solche Signale ausbleiben, dürfte das Paar wahrscheinlich in der Spanne von 1,1520–1,1570 konsolidiert bleiben; deren Grenzen entsprechen den unteren und oberen Linien der Bollinger-Bänder im H4-Chart.