FX.co ★ Falke ohne Zusagen: Warum Warshs Rede den Dollar in eine ungewöhnliche Position bringt

Kevin Warshs Rede in Jackson Hole fiel inhaltlich straffer aus als erwartet, blieb jedoch ohne konkrete Zeitangaben. Diese Kombination schafft eine ungewöhnliche Konstellation für den Dollar. Formal stützt jeder zentrale Punkt, den der Fed-Vorsitzende ansprach, eine Aufwertung der amerikanischen Währung; der Verzicht auf jegliche Zusagen nimmt dem Markt jedoch die Möglichkeit, eine zukünftige Straffung im Voraus einzupreisen.

Es lohnt sich, mit dem Fundament der gesamten Rede zu beginnen. Indem Warsh erklärte, dass „der vorrangige Fokus der Fed nun auf den Preisen liegen sollte“, nahm er eine faktische Priorisierung des dualen Mandats vor und stellte die Inflationsbekämpfung nach vorne. Das ist ein direkter Pluspunkt für den Dollar: Wenn der Regulator den Kampf gegen die Preise öffentlich zur Hauptaufgabe erklärt, ist der Markt gezwungen, über einen längeren Horizont höhere Zinsen einzupreisen, und der Zinsabstand bleibt ein zentraler Treiber der Wechselkurse. Der Effekt wird zusätzlich dadurch verstärkt, dass er die Verantwortung für 65 Monate erhöhte Inflation anerkennt: Ein Vorsitzender, der die Verantwortung für den Regulator öffentlich übernimmt, verpflichtet sich damit eher zur Korrektur der Lage, als sie mit externen Schocks zu erklären.

Am bedeutendsten für den Devisenmarkt war jedoch ein anderer Block. Warsh sagte, es falle ihm „schwer, die allgemeinen finanziellen Bedingungen als restriktiv zu bezeichnen“, und die Kreditmärkte „zeigen kaum Anzeichen von Zurückhaltung durch die Geldpolitik“. Das ist keine Bewertung der Inflation, sondern eine Einschätzung der Geldpolitik selbst und signalisiert, dass die aktuelle Spanne von 3,50–3,75 % aus Sicht des Vorsitzenden die Wirtschaft nicht bremst. Damit ergibt eine weitere Anhebung zur Erreichung des Ziels Sinn, und genau dieser Punkt unterminiert das Hauptargument der Tauben. Fügt man hinzu, dass „die Arbeitsmärkte mit Vollbeschäftigung vereinbar sind“, bleiben der Fed auch von der Beschäftigungsseite her keine Begründungen, sich bei einer Straffung zurückzuhalten. Dies ist der stärkste Teil der Rede aus Sicht des Dollars.

Besondere Aufmerksamkeit verdient die These zur Natur der Inflation. Indem er das 2%-Ziel als „fest und unverrückbar“ bezeichnete und betonte, dass „Inflation nicht zwangsläufig zum Mittelwert zurückkehrt“, wies Warsh das Szenario zurück, in dem der Preisdruck sich von selbst abbauen würde, sobald der Energieschock abklingt. Das ist für den Devisenmarkt von entscheidender Bedeutung, da ein erheblicher Teil der aktuellen Inflation mit dem Konflikt um die Straße von Hormus zusammenhängt und man logisch erwarten könnte, dass der Regulator es vorzieht, diesen auszusitzen. Warsh stellte klar, dass er nicht gewillt ist zu warten, und sein Skeptizismus gegenüber den Verbesserungen in den Sommerdaten, die „nicht darauf hindeuten, dass sich die zugrunde liegenden Trends substanziell verbessert haben“, schließt auch dieses Schlupfloch.

Zur Erinnerung: Im August fiel die US-Währung auf den niedrigsten Stand seit Mai, während Gold um mehr als 13 % zulegte. Treiber des Anstiegs des Metalls waren Zweifel an der Widerstandsfähigkeit der US-Staatsfinanzen, nachdem das Treasury gezwungen war, Langläufer zu kaufen, um die Renditen zu begrenzen. Warshs abschließende Formel, man sei „der Disziplin verpflichtet, nicht der Entscheidung“, zeigt Entschlossenheit, bietet jedoch keine konkreten Zusagen.

Damit entsteht eine Situation, in der der Dollar kurzfristig Unterstützung durch den restriktiven Ton erhält, der die Frage einer Lockerung im September ausräumt, während die mittelfristige Entwicklung davon abhängt, ob der Markt den Verzicht auf Guidance als Demonstration von Stärke oder als Eingeständnis von Unsicherheit interpretiert. Sollte Warsh den Funds Rate im September tatsächlich anheben oder zumindest bis Jahresende die Absicht dazu bestätigen, würde der Dollar fundamentale Unterstützung erhalten. Entscheidet der Markt jedoch, dass sich hinter der harten Rhetorik eine Unfähigkeit verbirgt, die Renditen ohne Taten in den Griff zu bekommen, wäre der Effekt gegenteilig, und die Stärke würde sich rasch in eine Fortsetzung der im August beobachteten Schwäche verwandeln.