FX.co ★ Zwist unter Fed-Notenbankern zwei Wochen vor der Zinssitzung

Der Dollar gab gestern einen Teil seiner Gewinne wieder ab – teilweise nach einem schwachen ADP-Bericht, teilweise aufgrund von Währungsinterventionen der Bank of Japan und teilweise nach Äußerungen des Präsidenten der New York Fed, John Williams, die die Meinungsunterschiede innerhalb der Fed nur noch vergrößerten.

Williams sagte gestern, es gebe Hinweise darauf, dass der Inflationsdruck weiter nachlasse, da die Effekte der Zölle abklingen und höhere Energiekosten sich nicht auf andere Dienstleistungen ausweiten. „Die jüngsten Daten sind ermutigend“, sagte er in einem Interview am Mittwoch und fügte hinzu: „Ich sehe den Inflationstrend tatsächlich langsam nach unten verlaufen, während einige der Zolleffekte allmählich in den Rückspiegel geraten.“

Williams' Einschätzung der aktuellen Geldpolitik fällt spürbar optimistischer aus als die der falkenhaften Fraktion. Er unterstützte die Entscheidung, die Zinsen auf der Juli-Sitzung unverändert zu lassen, und hält das derzeitige Niveau für angemessen. „Nach der letzten FOMC-Sitzung befinden sich die Leitzinsen in einer guten Position“, um den Doppelauftrag von Vollbeschäftigung und Preisstabilität auszubalancieren, sagte er und fügte hinzu: „Wir sammeln jetzt sehr viele Daten und werden diese Einschätzung erneut überprüfen müssen.“

Diese Haltung steht in scharfem Kontrast zur Position des Vorsitzenden. Zur Erinnerung: Kevin Warsh sagte in Jackson Hole, er tue sich schwer damit, die allgemeinen finanziellen Rahmenbedingungen als restriktiv zu bezeichnen, und betonte, dass die geldpolitischen Entscheidungsträger „noch Arbeit vor sich haben“, sofern sie nicht sicher seien, dass sich die Kerninflation auf das Ziel zubewegt. Williams hingegen bezeichnet das aktuelle Zinsniveau ausdrücklich als angemessen, räumt jedoch ein, dass Zölle und durch den Konflikt im Nahen Osten gestiegene Energiepreise nach wie vor die wichtigsten Inflationstreiber sind und dass die erhöhte Inflation im Dienstleistungssektor weiterhin einen gewissen Einfluss ausübt.

Die Details seiner Einschätzungen sind bemerkenswert, weil sie den gesamten internen Streit innerhalb der Fed einrahmen. „Ich würde erwarten, dass ein anhaltender Produktivitätsschub, wie wir ihn schon früher gesehen haben, den neutralen Zinssatz nach oben treiben würde. Aber ich muss sagen, derzeit sehen wir das nicht“, sagte er und schätzte den neutralen Zinssatz auf etwa 1 %. Seiner Ansicht nach ist der reale Leitzins nur moderat gestiegen. Auf dieser Grundlage impliziert eine aktuelle Spanne von 3,50–3,75 % bei einer Inflation von rund 3,7 %, dass die Geldpolitik bereits im restriktiven Bereich liegt – eine Schlussfolgerung, die Warshs Ansicht direkt widerspricht.

Unterschiede in der Beurteilung, wie restriktiv die Geldpolitik ist, traten auch auf dem Symposium in Jackson Hole selbst zutage. Die Fed-Vertreter kommen am 15.–16. September in Washington erneut zusammen, nach fünf aufeinanderfolgenden Sitzungen ohne Änderungen; auf der Juli-Sitzung stimmten drei stimmberechtigte Mitglieder gegen den Mehrheitsbeschluss und befürworteten eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte. Da der Markt nach Warshs Rede nun etwa eine 70%ige Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September einpreist und eine einflussreiche Stimme wie Williams eher zum Status quo tendiert, droht die anstehende Sitzung zur kontroversesten seit Monaten zu werden.

Auf der technischen Seite für EUR/USD müssen Käufer nun die Marke von 1,1608 überwinden, um den Weg für einen Test von 1,1623 freizumachen. Von dort aus kann das Instrument 1,1641 anvisieren, wobei dies ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer schwierig sein dürfte. Auf der Unterseite rechne ich erst im Bereich von 1,1584 mit ernsthaften Käufen; sollten dort keine Käufer auftreten, wäre es ratsam, auf ein neues Tief bei 1,1568 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1550 zu eröffnen.

Für GBP/USD müssen Pfund-Käufer den nahegelegenen Widerstand bei 1,3494 überwinden, um 1,3515 anzuvisieren; oberhalb dieses Niveaus dürften weitere Zugewinne schwierig werden. Ein weiter entferntes Ziel liegt bei 1,3531. Fällt das Währungspaar, werden die Bären versuchen, die Kontrolle bei 1,3475 zu übernehmen; ein Durchbruch dieser Spanne würde die Position der Bullen stark beschädigen und GBP/USD in Richtung eines Tiefs bei 1,3457 drücken, mit der Möglichkeit eines Rückgangs bis 1,3435.