FX.co ★ Der Energieschock ist kein einmaliges Ereignis mehr und stellt die Attraktivität des Dollars wieder her

Nach der gestrigen Sitzung reagierten der Euro und das britische Pfund deutlich auf die Daten. Während die Bewegung des Euro klar nachvollziehbar war, wurde das Pfund stärker von der allgemeinen Entwicklung der Risikoanlagen und dem US-Dollar selbst beeinflusst. Der kräftige Rückgang in der ersten Tageshälfte wurde nahezu vollständig wieder aufgeholt, doch am Abend kehrte der Druck zurück, sodass der Markt den heutigen Inflationsveröffentlichungen in einem Zustand instabilen Gleichgewichts entgegensah. Der Fokus der Woche hat sich nun endgültig verlagert – jetzt entscheiden die Preisdaten über alles.

Der Hauptimpuls gestern kam von den US-Erzeugerpreisen. Der Indikator stieg im August um 0,4 Prozent nach 0,1 Prozent im Juli; die jährliche Teuerungsrate sprang auf 5,4 Prozent, und die Kernraten kletterten auf 4,7 Prozent – damit lagen die Werte sowohl über der Prognose für die Gesamtinflation von 5,3 Prozent als auch über der Erwartung von 4,6 Prozent für die Kernrate. Dies schürte die Erwartungen an eine aggressivere Geldpolitik der Federal Reserve und ließ für jene, die auf eine weichere Rhetorik bei den aktuellen Preissteigerungsraten gehofft hatten, keinen Spielraum mehr. Die Sitzung der Zentralbank findet am 15.–16. September statt, und der Markt preist inzwischen eine Zinserhöhung mit einer Wahrscheinlichkeit von rund 65 Prozent ein, was dem Dollar zugutekommt und Risikoanlagen auf breiter Front belastet.

Ein genauerer Blick in den Bericht zeigt jedoch ein weniger bedrohliches Bild, als die Überschrift vermuten lässt. Ein Posten war für den Großteil der Bewegung verantwortlich: Dieselkraftstoff, der innerhalb eines Monats um 2,4 Prozent zulegte und für mehr als ein Drittel des gesamten Anstiegs der Energiepreise stand, die insgesamt um 4,2 Prozent gestiegen sind. Interessanter ist jedoch Folgendes: Die Tankstellen konnten diesen Anstieg bislang noch nicht an die Verbraucher weitergeben, und die Einzelhandelsmargen für Kraft- und Schmierstoffe sind um 11,3 Prozent gefallen – die Händler haben den Schlag also selbst abgefedert. Bisher war somit der Endkunde der Gewinner, da er an der Zapfsäule noch keine höheren Preise sieht, während die Verlierer die Einzelhändler im Kraftstoffmarkt sind, die de facto defizitär arbeiten.

Das kann jedoch nicht ewig so weitergehen, und früher oder später werden die Kosten an die Verbraucher weitergegeben. Genau vor diesem Zweitrundeneffekt hat die Fed am meisten Angst, weil er aus einem einmaligen Energieschock eine anhaltende Inflation macht. Daher würde ich den gestrigen Bericht nicht vorschnell als einmalige Ausreißererscheinung abtun: Der Mechanismus der Kostenweitergabe ist in Gang gesetzt, was bedeutet, dass sich der Druck auf die Verbraucherpreise in den kommenden Monaten bemerkbar machen wird.

Die Entscheidung der Europäischen Zentralbank hat dem Euro geholfen, den Großteil seiner Verluste wieder aufzuholen. Die Notenbank hat seit Beginn des iranischen Konflikts die Zinsen erneut angehoben und den Einlagensatz auf 2,5 Prozent gebracht. Sie signalisiert damit, dass der Straffungszyklus noch nicht beendet ist und der nächste Schritt bereits im kommenden Monat erfolgen könnte. Der Grund ist einfach: Die Inflation im Euroraum steckt über 3 Prozent fest und geht nicht von selbst zurück. Christine Lagarde verwies ausdrücklich auf die steigenden Energiepreise, die nach und nach in die Kerninflation und die Lebensmittelpreise durchsickern werden, und betonte, dass sie sich gerade um diese Zweitrundeneffekte Sorgen macht. Profiteure einer solchen Haltung sind Euro-Anleger, die sich eine Ausweitung des Zinsdifferenzials erhoffen können; Verlierer sind Kreditnehmer und die Industrie im Währungsraum, deren Berichte für Juli in Deutschland und Frankreich bereits die Kosten jedes weiteren Zinsschritts aufgezeigt haben.

Der heutige Datenblock aus Großbritannien dürfte die heikelste Stelle der Woche für das Pfund sein. Die Veröffentlichung des britischen BIP für den Monat wird mit einer Prognose von 0,3 Prozent Wachstum erwartet, für das Quartal mit 0,4 Prozent, während für die Industrieproduktion eine Abschwächung prognostiziert wird. Das Pfund verfügt derzeit über keine eigenständigen Wachstumstreiber; die Bank of England hat keinerlei Signale für weitere Straffungen gegeben, und das Thema Haushalt mit möglichen Steuererhöhungen lastet seit Wochenbeginn auf der Währung. Jede Enttäuschung bei den BIP-Zahlen wäre daher ein direkter Anlass für den Markt, das Pfund zu verkaufen, und die Reaktion dürfte deutlich schärfer ausfallen als bei einer ähnlichen Verfehlung europäischer Daten. Gute Daten hingegen würden dem Pfund die Chance geben, einen Teil seiner Verluste wettzumachen, doch selbst dann dürfte die Aufwärtsbewegung begrenzt bleiben, da der Dollar von der anderen Seite Unterstützung erhält.

Das Hauptereignis des Tages ist jedoch der US-Verbraucherpreisindex für August. Die Prognose geht von einem monatlichen Anstieg um 0,4 Prozent nach einem Plus von 0,1 Prozent im Juli aus, wobei zu beachten ist, dass im Juni ein Rückgang um 0,4 Prozent verzeichnet worden war, bei dem die Energiepreise die Hauptrolle spielten. Auf Jahressicht wird ein Wert von rund 3,4 Prozent erwartet; für die Kernrate werden wie im Juli 0,2 Prozent im Monatsvergleich und 2,4 Prozent im Jahresvergleich prognostiziert. Sollte die Veröffentlichung – ähnlich wie der gestrige Erzeugerpreisbericht – über den Erwartungen liegen, dürfte der Dollar seine Stärke gegenüber Euro und Pfund weiter ausbauen, die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September deutlich über die derzeitigen 65 Prozent steigen und Risikoanlagen würden die Woche unter spürbarem Druck beenden. Entsprechen die Zahlen dagegen den Prognosen oder fallen schwächer aus, würde dies Euro und Pfund Luft zum Atmen verschaffen und die Debatte im Ausschuss unmittelbar vor der Sitzung wieder in einen Zustand der Unsicherheit versetzen. Später wird noch der Michigan Index für Verbraucherstimmung und Inflationserwartungen veröffentlicht, der aber im Hintergrund bleiben dürfte – wenngleich der Markt auf die Inflationskomponente dieser Umfrage bei einem extremen Ausreißer durchaus reagieren wird.

Für EUR/USD bieten sich heute Short-Positionen bei einer Erholung auf 1,1617 an, sofern sich dort ein Fehlausbruch bildet, oder bei 1,1631, falls der Kurs sich dort nicht nachhaltig behaupten kann; Shorts bei einer Gegenbewegung von 1,1653 sind nur dann relevant, wenn der Preisdruck in den USA deutlich nachlässt – in allen Fällen liegt das Ziel bei 15–20 Pips. Für Long-Positionen befindet sich die nächstgelegene Unterstützung bei 1,1600, wo ein Fehlausbruch als Einstiegssignal für Käufe dienen würde. Bleibt ein solcher Fehlausbruch aus, würde ein Ausbruch aus der Spanne den Euro in Richtung 1,1584 ziehen, und bei hoher US-Inflation und steigenden Kernpreisen dürfte das Paar voraussichtlich 1,1568 erreichen, wo ich Käufe auf eine Gegenbewegung von 15–20 Pips in Betracht ziehen werde. Long-Positionen ab 1,1584 sind, wie auch ab 1,1600, nur im Rahmen eines Fehlausbruchs gerechtfertigt.

Für GBP/USD ist die Ausgangslage ähnlich, aber das Ergebnis hängt vollständig vom BIP ab. Bei starken Daten würde ein Fehlausbruch im Anstieg auf 1,3531 einen Grund für Verkäufe liefern, mit dem Ziel einer Rückkehr zu 1,3495. Im Gegensatz dazu würde ein Ausbruch und eine anschließende Konsolidierung darunter bei schwachen Daten den Druck erhöhen und das Paar auf 1,3474 drücken, mit einem weiteren Ziel bei 1,3457, wo ich nach Long-Positionen bei einer Erholung um 15–20 Pips suchen werde. Longs ab 1,3474 ebenso wie ab 1,3495 werden nur bei Fehlausbrüchen in Betracht gezogen. Sollten die Bären beim Anstieg auf 1,3531 nicht in Erscheinung treten, ist es sinnvoller, auf einen stärkeren Widerstand bei 1,3565 zu warten, wo auch ein gescheiterter Konsolidierungsversuch Short-Signale liefern wird. Bei einer Gegenbewegung werde ich Verkäufe ab 1,3596 mit demselben Ziel einer Bewegung von 15–20 Pips ins Auge fassen.

Meiner Ansicht nach bleibt die Tendenz zugunsten des Dollars bis zum Wochenschluss bestehen. Der gestern veröffentlichte Erzeugerpreisbericht hat die Erwartungen für die Fed-Sitzung im September bereits verschoben, und der Mechanismus der Weitergabe der Treibstoffkosten in die Verbraucherpreise ist gerade erst in Gang gesetzt worden. Daher schätze ich das Risiko, dass die Inflation über den Prognosen liegt, als erhöht ein. Der Euro wird durch seinen eigenen Straffungszyklus gestützt und kann die Handelsspanne selbst bei starken US-Daten halten, während das Pfund das verwundbarste Glied bleibt und – sofern kein deutlich positiver BIP-Überraschungseffekt eintritt – Gefahr läuft, die Woche schwächer zu beenden.