FX.co ★ Der Markt erleidet einen schmerzhaften Rückschlag

Gestern erhöhte die Federal Reserve den Leitzins um 25 Basispunkte, doch die Entscheidung blieb vom Markt zunächst fast unbeachtet: Die Wahrscheinlichkeit genau eines solchen Ergebnisses hatte bereits 90 % überschritten, sodass die eigentliche Überraschung nicht der Zinsschritt selbst war, sondern das einstimmige Votum von 12:0. Im Juli hatten drei Ausschussmitglieder noch gegen die Beibehaltung des unveränderten Leitzinses gestimmt und auf einer sofortigen Anhebung bestanden. Dass nun jedes einzelne Mitglied die Entscheidung unterstützte, zeigt, dass sich der Konsens innerhalb der Fed in den vergangenen zwei Monaten deutlich in eine restriktivere, „hawkishere“ Richtung verschoben hat.

Kevin Warsh erklärte die Veränderung im Ton des Ausschusses mit drei Faktoren, die sich seit Juli gewandelt haben: Die Konjunktur und der Arbeitsmarkt haben eine stärkere Dynamik gezeigt, das Tempo der Desinflation hat sich als unzureichend erwiesen, und die Einschätzung der geopolitischen Risiken hat sich verändert. Diese Kombination – und nicht ein einzelner Indikator – war ausschlaggebend für die Entscheidung, da die makroökonomischen Daten des Sommers laut Warsh keinen Rückgang der Inflation gezeigt haben und nach wie vor zu viele Kategorien von Waren und Dienstleistungen überteuert sind, während die Gesamtinflation sowohl auf Sechs- als auch auf Zwölfmonatssicht schneller als 3 % steigt. Dieses Argument stützt den Dollar, der eine zusätzliche Bestätigung eines strafferen Kurses erhält, während Kreditnehmer und der Aktienmarkt verlieren, da teureres Geld höhere Schuldenservicelasten bedeutet.

Die Federal Reserve beließ es nicht bei einer einmaligen Zinserhöhung, sondern revidierte sofort ihre Projektionen für mehrere Jahre im Voraus. Die mediane Schätzung für den Leitzins zum Jahresende stieg auf 4,125 % von zuvor im Juni erwarteten 3,75 %, und 16 von 18 Ausschussmitgliedern rechnen in diesem Jahr mit mindestens einer weiteren Zinserhöhung: 12 Fed-Notenbanker erwarten einen zusätzlichen Schritt um 25 Basispunkte, vier Mitglieder rechnen mit zwei weiteren Erhöhungen, und nur zwei sehen keinen Bedarf für zusätzliche Straffung. Bedeutet das, dass der Zinserhöhungszyklus fast vorbei ist? Nicht ganz: Dem aktualisierten Dot Plot zufolge wird der Federal Funds Rate bis 2027 bei 4,125 % bleiben, und Zinssenkungen beginnen erst 2028 – auf 3,875 % – gefolgt von 3,625 % im Jahr 2029 und 3,25 % auf lange Sicht.

Diese Entwicklung unterscheidet sich deutlich von den bisherigen Markterwartungen, die im Juni eine Zinserhöhung bis Jahresende vorsahen, gefolgt von Viertelpunkt-Senkungen in jedem der darauffolgenden drei Jahre. Aufgrund der Prognoseanpassung gibt es nun gute Gründe, warum die langfristigen Zinsen in der Wirtschaft länger höher bleiben dürften, als der Markt noch vor einer Woche annahm, und genau deshalb ist der aktualisierte Dot Plot für Anleihen und den Dollar mindestens genauso wichtig wie die heutige Zinsentscheidung.

Auch der konjunkturelle Teil der Projektionen wurde nach oben revidiert: Das US-BIP-Wachstum für 2026 wurde auf 2,3 % von 2,2 % angehoben, die erwartete Arbeitslosenquote auf 4,1 % von 4,3 % gesenkt, die Gesamt-PCE-Inflation auf 3,7 % von 3,6 % erhöht und die Kern-PCE-Inflation auf 3,4 % von 3,3 %. Warsh betonte, dass die Arbeitslosenquote niedrig bleibe, die Zahl der offenen Stellen und die geleisteten Arbeitsstunden zunähmen und der Arbeitsmarkt insgesamt gesund sei; gerade diese Widerstandsfähigkeit ermögliche es der Federal Reserve, sich auf Preisstabilität zu konzentrieren, ohne ernsthafte Schäden für die Beschäftigung befürchten zu müssen. Die Wirtschaft, so fuhr er fort, scheine sich zu stärken und die wichtigsten Indikatoren hätten sich in den vergangenen Monaten verbessert, und „Finanzierungsbedingungen sind schwerlich als straff zu bezeichnen“, fügte der Fed-Chef hinzu und merkte an, dass diese Sichtweise im Ausschuss weitgehend geteilt werde.

Darüber hinaus bestätigte die Fed ihre Bereitschaft, falls nötig, ihre Bestände an US-Staatsanleihen zu erhöhen, indem sie Bills und Notes mit Laufzeiten von bis zu drei Jahren kauft, um ein angemessenes Reserveniveau im System zu gewährleisten. Formal handelt es sich dabei um eine technische Maßnahme zur Sicherung der Bankenliquidität und nicht um ein vollwertiges neues Quantitative Easing, doch im aktuellen Umfeld steigender Renditen wird eine solche Option zu einem zusätzlichen Instrument, das den Druck am kurzen Ende der Zinskurve abfedern kann, selbst wenn der Leitzins weiter steigt.

Kevin Warsh sagte, dass die Inflationsrisiken nach oben gerichtet seien, während die Risiken am Arbeitsmarkt ausgeglichen blieben, und genau diese Asymmetrie erkläre, warum die Fed sich trotz anhaltender geopolitischer Unsicherheit für eine Zinserhöhung und nicht für eine Pause entschieden habe. Er nannte drei direkte Gründe für den Anstieg der Renditen von Staatsanleihen: eine starke Wirtschaft, den Wettbewerb um Kapital und die Geopolitik. Den Äußerungen des Fed-Chefs nach zu urteilen, ist der Regulator noch nicht bereit, eines dieser Elemente zugunsten einer lockereren Politik auszublenden. Mr. Warsh wies außerdem darauf hin, dass die Fed die Entwicklungen im Bereich künstliche Intelligenz aufmerksam verfolge und bis Jahresende mit einem Bericht einer entsprechenden Arbeitsgruppe rechne, was auf das wachsende Gewicht von AI-Investitionen bei der Bewertung der Risiken für Wirtschaft und Kapitalmärkte hindeutet.

Meiner Ansicht nach ist die wichtigste Erkenntnis aus der Sitzung nicht die Zinserhöhung an sich, sondern die faktische Abkehr der Fed von einer schnellen Kehrtwende hin zu einer Lockerung: Eine Verlängerung der Pause bei 4,125 % bis 2027 ist ein weitaus restriktiveres Signal als die einstimmige Abstimmung allein. Ich halte es für möglich, dass der Dollar in den kommenden Wochen weiter von dieser Divergenz profitiert, während der Druck auf Aktien und langlaufende Anleihen wahrscheinlich anhält – zumindest so lange, bis neue Inflationsdaten der Fed Anlass geben, an der Notwendigkeit einer weiteren Zinserhöhung vor Jahresende zu zweifeln.

Was das aktuelle technische Bild für EUR/USD betrifft, müssen Käufer nun überlegen, wie sie das Niveau von 1,1480 überwinden können. Erst dann ließe sich ein Test von 1,1505 ins Visier nehmen. Von dort aus wäre ein Anstieg bis 1,1530 möglich, was jedoch ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer ziemlich schwierig wäre. Sollte das Währungspaar fallen, rechne ich erst im Bereich um 1,1455 mit nennenswerten Käufen großer Adressen. Wenn dort niemand aktiv wird, wäre es besser, auf ein neues Tief bei 1,1430 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1410 zu eröffnen.

Hinsichtlich des aktuellen technischen Bildes für GBP/USD müssen Käufer des Pfunds zunächst den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3400 überwinden. Erst dann eröffnet sich die Chance, 1,3435 anzupeilen, wobei ein Ausbruch darüber hinaus recht schwierig sein dürfte. Das nächste Ziel liegt im Bereich von 1,3465. Fällt das Währungspaar, werden die Bären versuchen, bei 1,3365 die Kontrolle zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Spanne den Bullen einen schweren Schlag versetzen und GBP/USD in Richtung 1,3335 drücken, mit der Perspektive eines Rückgangs bis 1,3300.