FX.co ★ Wichtigste Erkenntnisse aus dem EZB-Protokoll vom September

Das gestern veröffentlichte Protokoll der EZB-Sitzung vom September hat dem Euro wenig Unterstützung gebracht. Das Dokument zeigt, dass die Zentralbank zwar einen Energieschock erkennt, bislang jedoch keine Lohn-Preis-Spirale sieht. Das steht im Einklang mit der jüngsten Botschaft des Chefökonomen Philip Lane: ein „Mittelweg“, eine Pause im Oktober und eine Anhebung im Dezember. Die Befürworter einer schrittweisen Straffung setzen sich durch; jene, die mit entschlosseneren Maßnahmen der EZB gerechnet hatten, verlieren. In dem Protokoll erkenne ich wenig Neues – die Märkte reagieren auf Überraschungen –, weshalb sich der Euro kaum bewegt hat.

Was der Zentralbank gefiel, war die Lage am Arbeitsmarkt. Die Gesamtinflation beschleunigte sich im August auf 3,3 % nach 2,9 %; die Energiepreise stiegen um 14,3 %; die Lebensmittelinflation verharrte bei 1,2 %. Dennoch sah Lane bislang keine sekundären Effekte. Die Prognosen der Geldpolitiker zeichnen einen langen Weg zurück zum Ziel: Für die Gesamtinflation werden 3,0 % im Jahr 2026, 2,5 % im Jahr 2027 und 2,1 % im Jahr 2028 erwartet; für die Kerninflation 2,5 %, 2,6 % bzw. 2,3 % – die Prognosen für 2027 und 2028 wurden um 0,2 bzw. 0,1 Prozentpunkte nach oben revidiert. Die Wachstumsprognosen wurden leicht angehoben: 0,9 % im Jahr 2026, 1,4 % im Jahr 2027 und 1,5 % im Jahr 2028.

Die in den Protokollen skizzierten Markt- und Zinsniveaus wirken deutlich straffer als die aktuelle Marktbewertung. Der Endsatz dieses Zyklus liegt nun erstmals über 3 %, und der Markt preiste bis Ende 2027 Zinserhöhungen von 84 Basispunkten ein gegenüber 64 Basispunkten im Juli, während eine Analystenbefragung lediglich mit einem letzten Schritt im September rechnete. Das Bild hat sich gewandelt: Eine Pause am 29. Oktober wird nun weithin erwartet, mit einem letzten Zinsschritt im Dezember auf rund 2,75 %. Das bedeutet, der Markt hat das Tempo, aber nicht die Richtung reduziert. Für den Euro ist das unerfreulich: Weniger in Aussicht gestellte Erhöhungen bedeuten weniger Rückenwind durch Zinsdifferenzen.

Die EZB führt den Renditeanstieg auf umfangreiche Emissionen in den USA, fiskalische Sorgen und Inflationsunsicherheit zurück. Die Kurve im Euroraum verschob sich nahezu parallel nach oben, und das lange Ende stieg aufgrund einer höheren Laufzeitprämie, die größere Schuldenvolumina und fiskalische Unsicherheit widerspiegelt. Heute ist dies der schwächste Vergleichspunkt: Der Spread zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen ist so weit wie seit 2011 nicht mehr, und Frankreich gibt derzeit den Ton für die Euro-Stimmung an.

Die Protokolle vermerken außerdem eine unveränderte Arbeitslosenquote von 6,4 %, einen Rückgang der offenen Stellen auf 2,1 %, eine Erholung des Verbrauchervertrauens von niedrigen Niveaus und eine Rückkehr der Industrie auf einen Wachstumspfad, gestützt durch Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben. Das Haushaltsdefizit im Euroraum dürfte sich von 3,0 % des BIP im Jahr 2025 auf 3,6 % im Jahr 2026 und 3,7 % im Jahr 2027 ausweiten, mit einer fiskalischen Lockerung um 0,5 Prozentpunkte im Jahr 2026, die sich 2027–28 umkehrt und dann als Belastung für das Wachstum wirkt.

Für den Euro ergibt sich daraus ein doppeltes Fazit. Einerseits bestätigt der Bericht, dass die EZB keine forcierte Straffung betreiben wird. Andererseits verschafft er der Notenbank eine klare kurzfristige Roadmap – er bietet Planbarkeit, aber keinen starken Impuls.

Meiner Einschätzung nach wird der Euro in den kommenden Wochen in einer Spanne bleiben, wobei Aufwärtsversuche durch einen starken US-Dollar und hohe Ölpreise begrenzt werden. Für eine nennenswerte Erholung bräuchte es entweder eine abgestimmte Berlin–Brüssel-Reaktion auf die Lage in Frankreich, einen Rückgang des Brent-Preises oder schwache US-Inflationsdaten. Der nächste Test ist die EZB-Sitzung am 29. Oktober: Eine Pause in Kombination mit einem „hawkishen“ Ton würde dem Euro etwas Unterstützung geben, während eine Pause, die ein Fallenlassen der Dezember-Erhöhung signalisiert, die Währung belasten würde.

EUR/USD Technik

Käufer müssen die Zone um 1,1240 zurückerobern, um einen Test von 1,1275 ins Visier zu nehmen. Von dort würde sich der Weg in Richtung 1,1310 öffnen, doch ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer dürfte das schwierig werden. Auf der Unterseite rechne ich erst im Bereich um 1,1200 mit nennenswertem Kaufinteresse. Hält diese Marke nicht, sollte man auf einen Bruch unter das Ein-Monats-Tief bei 1,1165 warten oder Long-Einstiege bei 1,1130 ins Auge fassen.

GBP/USD Technik

Käufer des Pfunds müssen den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3250 überwinden, um 1,3280 anzuvisieren. Ein Ausbruch darüber würde weitere Gewinne bis 1,3310 ermöglichen. Auf der Unterseite werden die Bären versuchen, bei 1,3215 das Ruder zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne die Bullen stark treffen und GBP/USD in Richtung des Tiefs bei 1,3180 drücken, mit Potenzial bis 1,3155.