FX.co ★ Der Druck steigt, während sich die EZB zum Handeln zögerlich zeigt

Die zusätzliche Rendite, die Anleger für den Kauf französischer 10-jähriger Staatsanleihen im Vergleich zu deutschen Bundesanleihen verlangen, hat sich auf 153 Basispunkte ausgeweitet – den höchsten Stand seit dem 2. Oktober. Für den Euro ist dies ein weiterer Rückschlag, da die Probleme Frankreichs erneut in den Vordergrund gerückt sind und den Druck auf die Gemeinschaftswährung verstärken. Der Markt hat uns einmal mehr daran erinnert, dass sich das politische Risiko in einem der größten Länder der Region schnell in ein Währungsrisiko verwandelt.

Olli Rehn, Mitglied des EZB-Rats, sprach heute vor dem finnischen Parlament und sagte, die Spreads französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen hätten sich „etwas“ ausgeweitet, bedingt sowohl durch gemeinsame als auch durch länderspezifische Faktoren. Er wies darauf hin, dass viele andere Länder unter ähnlichem Druck stehen. Seiner Ansicht nach werden die Renditen von Staatsanleihen durch eine höhere Nachfrage des privaten Sektors nach Kapital bestimmt – darunter große Investitionen von Unternehmen in KI – sowie durch steigende staatliche Defizite, die die Kapitalkosten nach oben treiben. „Alle Länder des Euroraums müssen ihre öffentlichen Defizite unter Kontrolle bringen“, betonte er und fügte hinzu, dies gelte gleichermaßen für Frankreich und Finnland.

Die Lage in Frankreich selbst bleibt angespannt. Proteste gegen die steigenden Lebenshaltungskosten, an denen am Wochenende Hunderttausende teilnahmen, sind in Gewalt, Vandalismus und Plünderungen umgeschlagen. Die Behörden haben die Sicherheitsmaßnahmen verschärft und Hilfe für Unternehmen zugesagt, doch der Regierung fehlt der Spielraum. Das Land trägt eine enorme Schuldenlast und eines der höchsten Haushaltsdefizite im Euroraum, sodass eine einfache Ausweitung der Ausgaben zur Beruhigung der Bevölkerung keine Option ist.

Die Wurzeln des Problems reichen tiefer. Viele Länder der Region, darunter auch Frankreich, konnten ihre Defizite nach der Finanzkrise 2009 nicht schnell genug senken und nahmen anschließend zusätzliche Schulden auf, um die Bevölkerung während der Pandemie zu stützen. Eine längere Phase hoher Inflation verteuerte dann den Schuldendienst. Wähler, die unter hohen Preisen leiden, sind sowohl gegen Ausgabenkürzungen als auch gegen Steuererhöhungen. Französische Regierungen sind eine nach der anderen gescheitert, weil sie in einem gespaltenen und polarisierten Parlament keine Haushalte mit Kürzungen durchbringen konnten, und die Refinanzierungskosten Frankreichs liegen inzwischen über denen Italiens.

Der Ausverkauf am Anleihemarkt hat Erinnerungen an die Staatsschuldenkrise von 2009–2015 wachgerufen. Papiere anderer hochverschuldeter Staaten, darunter Italien, Griechenland und Belgien, gerieten ebenfalls unter Druck, was darauf hindeutet, dass Anleger ein Ansteckungsrisiko einpreisen – also die Gefahr, dass ein Vertrauensverlust in ein Land die Anleihekurse anderer Länder mit nach unten zieht. Der Regierungsentwurf für den Haushalt 2027 hält die EU-Fiskalregeln im Großen und Ganzen ein, doch es besteht das Risiko, dass die Defizitziele verfehlt werden, falls die Regierung erneut stürzt. Zur Erinnerung: Der Plan sieht Defizitreduktionsmaßnahmen von rund 43 Mrd. EUR vor, und die Gewerkschaften haben bereits für den 5. November zu einem Streik aufgerufen.

Die politische Unsicherheit wird durch die Präsidentschaftswahl im kommenden April noch verstärkt. Emmanuel Macron kann nicht für eine weitere Amtszeit kandidieren, und zwei führende Bewerber versprechen einen klaren Bruch mit seinem zentristischen Kurs. Marine Le Pen hat deutliche Defizitkürzungen in Aussicht gestellt, doch ihrer Partei fehlt Erfahrung auf nationaler Regierungsebene, und Ökonomen halten ihre Pläne für wenig überzeugend. Sie hat die EZB aufgefordert, einzugreifen, um Frankreichs Refinanzierungskosten zu senken. Jean‑Luc Mélenchon hat vorgeschlagen, das Schuldenproblem anzugehen, indem ein Teil der Salden in den Büchern der Bank of France und der EZB gestrichen wird.

Die zentrale Frage ist, wie die EZB handeln wird. Um einen Ausverkauf am Anleihemarkt zu bekämpfen, stehen ihr zwei Rückkaufmechanismen zur Verfügung; im Fokus steht dabei ein neueres, flexibleres Schutzinstrument, das 2022 geschaffen wurde, um ungerechtfertigten und ungeordneten Marktbewegungen entgegenzuwirken. EZB-Präsidentin Christine Lagarde und der Gouverneur der Banque de France, François Villeroy de Galhau, haben jedoch zuletzt erklärt, derzeit bestehe kein Handlungsbedarf. Angesichts der Marktnervosität wegen der französischen Haushaltslage ist es unwahrscheinlich, dass der Regulator unterstützend eingreift.

Das ist das Problem für den Euro. Wenn sich die Spreads ausweiten und die Zentralbank nicht bereit ist, als Versicherer aufzutreten, verlangen Anleger eine Risikoprämie und reduzieren ihre Positionen in der Gemeinschaftswährung. Der Euro ist bereits bei ähnlichen Ereignissen in Frankreich gefallen; Anfang Oktober markierte EUR/USD im Zuge der sich ausweitenden Spreads sein Tief seit Mai 2025, und der Kursrutsch in der asiatischen Sitzung am Montag wurde durch die Proteste in Frankreich ausgelöst.

Ich tendiere zu der Einschätzung, dass der Euro kaum Gründe für eine überzeugende Erholung haben wird, solange der französische Haushalt und die Straßenproteste ungelöst bleiben und die EZB keinerlei Signal für eine Stützung des Anleihemarkts gibt. Ich würde so weit gehen zu sagen, dass jede weitere Ausweitung der Spreads oder neue Unruhen auf den Straßen Frankreichs die Währung erneut unter Druck setzen dürften und eine spürbare Verbesserung erst nach einem klaren Signal aus Paris oder aus Berlin und Brüssel wahrscheinlich ist.

Technisches Bild für EUR/USD

Käufer müssen nun darüber nachdenken, sich die Marke von 1,1235 zurückzuerobern. Erst dann ließe sich ein Test von 1,1265 ins Visier nehmen. Von dort wäre ein Anstieg auf 1,1310 möglich, doch ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer dürfte dies schwierig werden. Auf der Unterseite rechne ich mit nennenswerten Käufen erst im Bereich von 1,1195. Sollte sich dort niemand zeigen, wäre es sinnvoll, auf ein neues Tief nahe 1,1155 zu warten oder Long‑Positionen ab 1,1115 zu eröffnen.