FX.co ★ EUR/USD. Wochenvorschau. Heißes Ende Oktober: Fed, EZB, BIP und Kern-PCE

Die letzte Oktoberwoche verspricht, die bislang ereignisreichste zu werden. Innerhalb von nur fünf Handelstagen ballen sich die wichtigsten Events für EUR/USD: die Sitzungen der Federal Reserve und der Europäischen Zentralbank, die Veröffentlichung des Kern-PCE-Index (einer der wichtigsten Inflationsindikatoren der Fed) sowie die ersten Schätzungen des BIP für das dritte Quartal in den USA und im Euroraum. Sekundäre Veröffentlichungen runden das fundamentale Bild ab – IFO-Indizes, der US-Verbrauchervertrauensindex, Auftragseingänge langlebiger Güter und die Inflation in Deutschland.

Nach einer längeren Phase der Seitwärtsbewegung erhalten Marktteilnehmer damit endlich die Gelegenheit, eine Richtung für EUR/USD festzulegen.

Fed und EZB

Die zentrale Spannung der Fed-Sitzung, deren Ergebnisse am 28. Oktober bekannt gegeben werden, liegt in der Tonlage der begleitenden Erklärung und in der Rhetorik von Kevin Warsh. Laut der jüngsten Reuters-Umfrage rechnen 94 von 100 Volkswirten damit, dass der Leitzins in der Spanne von 3,75 % bis 4,00 % gehalten wird. Andere Marktmodelle kommen zum gleichen Ergebnis: Dem CME FedWatch Tool zufolge liegt die Wahrscheinlichkeit für einen unveränderten Zins derzeit bei rund 90 %.

Das deutet darauf hin, dass die Pause an sich kein eigenständiger fundamentaler Kurstreiber sein wird. Für die Marktteilnehmer sind vielmehr die Signale der Zentralbank zu den Perspektiven weiterer geldpolitischer Straffungen entscheidend.

Auch hier zeigt dasselbe Tool eine Wahrscheinlichkeit von fast 70 % für einen Zinsschritt um 25 Basispunkte auf der Dezembersitzung. Zudem preisen Händler eine rund 10%ige Chance für einen entschiedeneren Schritt – eine Erhöhung um 50 Basispunkte – ein. Falkenhafte Signale erwarten unter anderem Analysten von Danske Bank; sie prognostizieren zusätzliche Zinserhöhungen im März und halten es sogar für möglich, dass zwei bis drei Fed-Mitglieder bereits im Oktober für eine sofortige Straffung stimmen.

Insgesamt gehen viele Analysten davon aus, dass ein Zinsstopp auf dem aktuellen Niveau nahezu sicher von falkenhafter Rhetorik begleitet wird. Dieses Szenario halte ich für das wahrscheinlichste. Schwache Non-Farm-Payrolls zwingen die Fed zu einer Pause in diesem Monat, aber die Beschleunigung der Gesamtinflation und vor allem der Kerninflation erlaubt es ihr nicht, wachsam zu bleiben aufzugeben oder weitere Straffungen auszuschließen. Die Frage ist lediglich, wie schnell die Zentralbank die Zinsen weiter anheben wird. Dementsprechend hängt die Reaktion des Dollars maßgeblich vom Grad der „Hawkishness“ in der Erklärung und in der Rhetorik von Kevin Warsh ab.

Der Fed-Chef wird voraussichtlich eine Abkühlung am Arbeitsmarkt einräumen, gleichzeitig jedoch die Inflationsprobleme hervorheben und betonen, dass sich der Preisdruck verfestigen könnte. Dieses Ergebnis ist angesichts der Beschleunigung bei Kern-CPI und PPI im September am wahrscheinlichsten (das Problem geht damit bereits über direkte Energiepreisschocks hinaus).

Ein bloßes Wiederholen der bisherigen Formulierungen dürfte jedoch nicht ausreichen, um eine Dollar-Rallye auszulösen: Die US-Währung braucht neue Informationen, die die bereits eingepreisten Erwartungen untermauern (etwa deutlichere Perspektiven für weitere Zinsschritte zu Beginn des kommenden Jahres).

Die Europäische Zentralbank, die am 29. Oktober ihre Entscheidung verkündet, befindet sich dagegen in einer etwas anderen Lage. Auch hier wird ein Zinsstopp erwartet, jedoch könnte die begleitende Rhetorik weniger falkenhaft und insgesamt vorsichtiger ausfallen.

Die Gesamtinflation im Euroraum lag im September bei 3,8 %, die Kerninflation bei 2,5 %. Das deutet darauf hin, dass sich der Energieschock bislang weniger stark auf andere Güter- und Dienstleistungskategorien übertragen hat als in den USA. Gleichzeitig haben schwache ZEW-Daten und die Einkaufsmanagerindizes (PMI) für Oktober den Markt an die Fragilität der europäischen Erholung erinnert. So fiel insbesondere der zusammengesetzte PMI für den Euroraum auf 51,9, und der französische PMI rutschte auf 48,4 ab (und damit in den Kontraktionsbereich).

Vor diesem Hintergrund dürfte Christine Lagarde meiner Einschätzung nach einerseits die Tür für weitere Zinserhöhungen offenhalten, gleichzeitig aber die Datenabhängigkeit betonen (und zwar nicht nur mit Blick auf die Inflation). Bekanntlich treibt teure Energie zwar die Preise nach oben, dämpft zugleich jedoch die Nachfrage und erhöht damit das Risiko einer Stagflation. Diese Kombination spricht für eine vorsichtigere EZB-Rhetorik im Vergleich zur Fed – mit allen entsprechenden Implikationen für EUR/USD.

BIP und Kern-PCE

Die wichtigsten Makroveröffentlichungen der kommenden Woche sind die vorläufigen BIP-Zahlen für das dritte Quartal in den USA und im Euroraum.

Die vorläufigen BIP-Daten für den Euroraum werden am 30. Oktober veröffentlicht. Der Konsens rechnet damit, dass die Wirtschaft der Währungsunion im dritten Quartal lediglich um 0,2 % gegenüber dem Vorquartal wächst. Ich erwarte ein Ergebnis nahe dieser Prognose, wenngleich die Schwäche der französischen Wirtschaft das Risiko eines noch langsameren Wachstums erhöht.

Die US-BIP-Daten kommen einen Tag früher, am 29. Oktober. Der Konsens prognostiziert eine Beschleunigung des US-Wachstums auf 3,0 % im Jahresvergleich nach 2,2 % im Vorquartal. Die Schätzungen der Analysten gehen dabei etwas auseinander – so rechnen Volkswirte der U.S. Bank mit einem Wachstum von 3,3 %, während Continuum Economics eher 2,8 % erwarten.

Meiner Ansicht nach überwiegen die Argumente für ein Überschreiten der 3 %-Marke. Der Hauptgrund ist die Widerstandskraft der Konsumnachfrage (beispielsweise stiegen die nominalen Konsumausgaben im August um 0,9 %). Die meisten Analysten rechnen im dritten Quartal mit einem realen Anstieg des privaten Konsums um 3,4 % gegenüber dem Vorjahr. Zusätzliche Unterstützung erhält die US-Wirtschaft durch Investitionen in AI-Infrastruktur. Allerdings könnte sich die Kehrseite in der Überschriftzahl niederschlagen: Ein großer Teil der Ausrüstung wird importiert, was die Importe erhöht und den Beitrag des Außenhandels zum BIP drückt. Starke Binnennachfrage führt daher nicht automatisch zu einem ebenso beeindruckenden BIP-Gesamtwert. Bleibt die inländische Nachfrage jedoch robust, könnte der Markt seinen Fokus darauf legen und einen etwas enttäuschenden BIP-Gesamtwert großzügiger beurteilen.

Mit den US-BIP-Daten wird zugleich der Kern-PCE-Index für September veröffentlicht. Prognosen gehen davon aus, dass sich dieser Inflationsindikator im Jahresvergleich von 3,0 % im August auf 3,1 % beschleunigt. Auf Monatsbasis wird ein Anstieg von 0,3 % erwartet, nach 0,2 % im Vormonat. Das bedeutet, dass der Inflationsbericht einen starken BIP-Wert um ein weiteres Argument für zusätzliche Fed-Straffungen ergänzen könnte.

Es gibt bereits einige Hinweise darauf, dass sich der Kern-PCE beschleunigen könnte. Erstens ist der Kern-CPI gestiegen, und im PPI-Bericht haben sich die Preise im Luftverkehr erhöht – einige PPI-Komponenten fließen direkt in den PCE ein. Zudem deutet das Modell der Cleveland Fed auf einen monatlichen Anstieg des Kern-PCE von etwa 0,28 % hin, was auf die Prognose von 0,3 % aufrundet. Gleichzeitig könnten verhaltene Entwicklungen in bestimmten Gesundheits- und Versicherungskomponenten das Gesamtergebnis begrenzen. Am wahrscheinlichsten ist daher eine moderate (konsensnahe) Beschleunigung des Kern-PCE.

Für den Dollar wäre ein solches Ergebnis dennoch positiv – insbesondere mit Blick auf die Fed-Sitzung im Dezember. Zwar erscheint der Bericht nach dem Oktober-Meeting, er könnte jedoch die falkenhafte Rhetorik der Fed untermauern und die Erwartungen einer Zinserhöhung zum Jahresende stärken. Ein Übertreffen der Prognose würde zusätzlich signalisieren, dass der Inflationsdruck über den Energiesektor hinaus anhält.

Sekundäre Veröffentlichungen

Auch sekundäre Makrodaten können eine unterstützende Rolle spielen. Am Montag wird ein IFO-Wert von 90,1 nach 89,9 erwartet: Die Aufschlüsselung in Erwartungen und Lageeinschätzung wird helfen, die Widerstandskraft der deutschen Unternehmen zu beurteilen. Am Freitag wird für den deutschen HVPI ein Rückgang auf 3,1 % (nach zuvor 3,3 %) prognostiziert, was vor dem Hintergrund der bereits kommunizierten EZB-Signale hilft, die Inflationsrisiken im Euroraum genauer einzuordnen.

Am Dienstag wird der US-Verbrauchervertrauensindex des Conference Board veröffentlicht; er dürfte von 81,9 auf 81,5 nachgeben. Die Daten geben Aufschluss über die Stimmung der amerikanischen Verbraucher und ihre Bereitschaft, Geld auszugeben. Am selben Tag erscheinen die Auftragseingänge langlebiger Güter. Hier wird nach einem schwachen Plus von 0,2 % im Vormonat ein Anstieg um 0,7 % erwartet. Besonders beachtenswert sind die Komponenten ohne Transportgüter, da sie Rückschlüsse auf die Widerstandskraft der Investitionsnachfrage zulassen.

Statt eines Fazits

Seit drei Wochen bewegt sich EUR/USD größtenteils in einer Spanne von 1,1180 bis 1,1250. In den kommenden fünf Tagen dürfte sich dieses Gleichgewicht auflösen. Aus meiner Sicht ist ein Ausbruch nach unten wahrscheinlicher. Eine falkenhafte Fed-Pause, anhaltende Stärke der US-Wirtschaft und eine beschleunigte Kern-PCE-Inflation könnten dem Dollar die nötige Unterstützung geben – insbesondere im Vergleich zu einem vorsichtigeren Ton der EZB. Sollte dieses Szenario eintreten, dürfte sich das Währungspaar klar unterhalb von 1,1180 etablieren. In diesem Fall wäre das nächste Ziel der Abwärtsbewegung 1,1130 (Kijun-Sen im Monatschart) und im weiteren Verlauf 1,1050 (das untere Bollinger-Band im selben Zeitrahmen).