FX.co ★ Wichtiges Risiko von Barkin hervorgehoben

Der Präsident der Richmond Fed, Tom Barkin, machte gestern unmissverständlich klar, dass die Fed keinen Anlass sieht, ihren Kurs zu ändern: Die US-Wirtschaft bleibt widerstandsfähig und die Inflation ist weiterhin zu hoch. „Die angemessene Ausrichtung der Geldpolitik ist relativ eindeutig“, sagte er, fügte jedoch hinzu, dass die Politik mit Vorsicht umgesetzt werden sollte. Zur Erinnerung: Am 5. November bekräftigte er seine Unterstützung für einen graduellen Zinserhöhungskurs, ohne ein Terminal Rate zu nennen. Nun ist die Rhetorik deutlicher. Die Spanne für den Leitzins liegt weiterhin bei 3,75–4,00 %, und der Markt preist mit fast 80 % Wahrscheinlichkeit eine Zinserhöhung am 9. Dezember ein, mit einer weiteren möglichen Anhebung im März.

Barkin sagte, die Grundlage der Resilienz seien Unternehmensgewinne. Im zweiten Quartal stiegen die Gewinne des medianen S&P-500-Unternehmens um 15 %, die aggregierten Gewinne legten um 31 % zu, und für das dritte Quartal zeigt sich eine ähnliche Entwicklung. Diese Stärke wurde durch explosionsartige Zuwächse im Technologiesektor, unerwartet starke Nachfrage, Produktivitätsgewinne, gedämpfte Lohnzuwächse, Steueränderungen, Zollrücknahmen und die Nutzung günstiger Lagerbestände begünstigt. Große Unternehmen haben davon profitiert; kleine Unternehmen, so merkt Barkin an, sind deutlich schlechter gestellt.

Solide Unternehmensbilanzen stützen weiterhin Ausgaben und Beschäftigung. Die Unternehmensinvestitionen stiegen im dritten Quartal um 12,7 % und werden nicht ausschließlich durch KI?Infrastrukturprojekte angetrieben. Unternehmen stellen zwar nicht aggressiv ein, sie bauen aber auch keine Arbeitsplätze ab. Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe liegen auf Mehrjahrestiefs, und die Arbeitslosenquote sank im Oktober auf 4,1 % nach 4,2 % im September.

Das Hauptproblem sind breit angelegte, steigende Kosten. Barkin nannte Krankenversicherungen, Benzin und Diesel, Fracht per Lkw und Schiff, Geschäftsreisen, Speicherchips, Zinsen und Zölle. Einige Unternehmen haben die Weitergabe höherer Kosten an ihre Preise zunächst verzögert, da sie davon ausgingen, dass der Konflikt im Nahen Osten nur von kurzer Dauer sein würde, was die relativ schwachen Daten zu Beginn des Sommers erklärt. Inzwischen berichten Unternehmen, dass sie die aufgelaufenen höheren Kosten auf die Kunden überwälzen und dabei auf weniger Widerstand stoßen als vor der Pandemie. Zur Erinnerung: Die Inflation liegt seit mehr als fünf Jahren über dem 2 %-Ziel. Der PCE-Preisindex lag im September bei 3,6 % in der Gesamtbetrachtung und 3,1 % in der Kernrate, wobei die monatlichen Zuwächse die höchsten seit März waren.

Verbraucher, so beobachtete Barkin, sind pessimistisch gestimmt, geben aber weiter Geld aus. Der Michigan-Stimmungsindex hat in diesem Jahr bereits fünfmal Rekordtiefs erreicht, auch wenn er im November auf 51,0 von 48,0 (Konsens 48,0) gestiegen ist und die einjährigen Inflationserwartungen von 4,7 % auf 4,3 % zurückgegangen sind. Die Realeinkommen steigen kaum; die Löhne legten um 3,1 % gegenüber dem Vorjahr zu (Prognose 2,9 %), dennoch erhöhten sich die nominalen Kernausgaben über sechs Monate um 6,9 % im Jahresvergleich. Haushalte wechseln zu Handelsmarken, ersetzen Rindfleisch durch günstigere Fleischsorten, reparieren statt zu ersetzen, kürzen Versicherungsdeckungen und greifen ihre Ersparnisse an. Barkin bezeichnete dies als „Ausleihen von der Zukunft“ und warnte, dass schwächere Haushalte die Kosten dieses Modells tragen werden.

Vermögendere Amerikaner stützen die Nachfrage von der anderen Seite. Sie haben von höheren Aktien- und Immobilienwerten profitiert und tragen überproportional zu den Ausgaben bei. Daten der University of Michigan zeigen, dass über 40 % der Verbraucher mit hohem Einkommen planen, selbst bei Gütern mit starken Preisanstiegen wie gewohnt auszugeben – mehr als doppelt so viele wie bei Verbrauchern mit niedrigem Einkommen.

Das größte Risiko, das Barkin sieht, ist KI, die in beide Richtungen wirken kann. Fallen die Erträge enttäuschend aus, werden die Unternehmensinvestitionen nachlassen, gefolgt von Rückgängen an den Aktienmärkten und bei den Ausgaben der einkommensstarken Verbraucher. Übertrifft KI die Erwartungen und verdrängt mehr Arbeitskräfte als angenommen, werden die Ausgaben ebenfalls zurückgehen. In beiden Szenarien würde der Fokus von der Inflation auf das andere Mandat der Fed – maximale Beschäftigung – übergehen. Daher ist Vorsicht geboten.

Der nächste Test steht heute an: die US-Inflationsdaten für Oktober, nachdem die vorherigen Werte bei 3,7 % im Jahresvergleich für die Gesamtinflation und 2,6 % für die Kernrate lagen. Ich werte Barkins Kommentare als Argument für einen Zinsschritt um 25 Basispunkte am 9. Dezember statt eines größeren Schritts und als stützend für den US-Dollar, solange der Abstand zum Einlagensatz der EZB von 2,50 % bei rund 1,25–1,50 Prozentpunkten bleibt. Sollte die Inflation über den Erwartungen liegen, halte ich es nicht für ausgeschlossen, dass der Markt auch für März ernsthaft einen weiteren Zinsschritt einpreist, was den Abwärtsdruck auf Euro und Pfund erhöhen würde. Ein weicherer Bericht dürfte einen Teil der Dollar-Gewinne ausmerzen, würde den übergeordneten Zinstrend aber wahrscheinlich nicht verändern.

Was die technischen Aussichten für EUR/USD betrifft, müssen Käufer die Marke von 1,1245 erobern. Erst dann wäre ein Test von 1,1270 eröffnet, von wo aus ein Anstieg auf 1,1300 möglich wäre, auch wenn dies ohne die Unterstützung großer Marktteilnehmer schwierig sein dürfte. Bei einem Rücksetzer rechne ich erst im Bereich von 1,1215 mit verstärkter Kaufaktivität. Bleiben dort die Kauforders aus, wäre es sinnvoll, auf einen Rückgang auf ein neues Tief bei 1,1185 zu warten oder Long-Positionen bei 1,1165 zu eröffnen.

Bei den technischen Aussichten für GBP/USD müssen Käufer des Pfunds zunächst den unmittelbaren Widerstand bei 1,3460 überwinden. Das würde eine Bewegung in Richtung 1,3481 ermöglichen, oberhalb deren weitere Zugewinne schwierig werden dürften. Das nächste Aufwärtsziel liegt bei 1,3501. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, sich die Marke von 1,3430 einzuverleiben. Gelingt dies, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne den Bullen einen schweren Schlag versetzen und das Pfund in Richtung des Tiefs bei 1,3399 drücken, mit der Aussicht auf eine Ausweitung der Schwäche in Richtung 1,3370.