FX.co ★ Selbst der dovishe Flügel der Fed erwägt keine Pause mehr

Heute behauptet der Dollar seinen gestrigen Sprung. Der Dollar-Index legte gestern um etwa 0,5 % zu – der beste Tag seit dem 23. September – und die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihe stieg um 17 Basispunkte, der größte Intraday-Anstieg seit 19 Monaten.

Der Verbraucherpreisindex (CPI) für Oktober lieferte den Anstoß, aber die Aussagen von Fed-Vertretern haben die Bewegung gefestigt. An einem einzigen Tag signalisierten Anna Paulson, Austan Goolsbee und Christopher Waller – und anschließend Lorie Logan –, dass sich die Diskussion nicht mehr darum dreht, ob weiter gestrafft wird, sondern nur noch um das Tempo der weiteren Straffung.

Die Daten verstärkten die Sorge. Der Gesamt-CPI stieg gegenüber dem Vormonat um 0,4 % nach einer Prognose von 0,3 % (und 0,6 % im September); der Kern-CPI lag mit 0,3 % über der erwarteten Marke von 0,2 % – bereits der dritte Monat in Folge über den Erwartungen. Am 28. Oktober beließ die Fed den Leitzins in einer 10:2-Entscheidung bei 3,75–4,00 %: Cook und Hammock (Hammack) hatten sich damals für eine Anhebung ausgesprochen, und nun hat sich die Argumentationslage für sie sichtbar verstärkt.

Die aussagekräftigsten Bemerkungen kamen von Anna Paulson, da ihre Position als eine der weichsten unter den diesjährigen Stimmberechtigten gilt. Die Präsidentin der Federal Reserve Bank of Philadelphia räumte ein, dass eine weitere, allmähliche Straffung nun angemessen sei, und stellte sofort klar, dass die Arbeit noch nicht erledigt ist. „Ein Überspringen einer Sitzung betrifft das Tempo, nicht die Richtung“, sagte Paulson. Sie ist bereit, das Tempo zu erhöhen, falls die Inflationserwartungen steigen, der Lohndruck zunimmt oder sich die Kerninflation beschleunigt – auch wenn sie das derzeit nicht sieht. Ihrer Einschätzung nach steckt die Kerninflation zwischen 2,5 % und 3 % fest, und die Treiber beschränken sich nicht mehr nur auf auslaufende Zölle: Energie (aufgrund des Iran-Kriegs) und der Bau von Rechenzentren spielen nun eine Rolle. Zur Erinnerung: Am 5. November unterstützte Barkin das gleiche graduelle Tempo, Hammack bevorzugte häufigere kleine Schritte, und Williams hielt es Stand 14. Oktober für möglich, 2026 einmal anzuheben und 2027 gar nicht. Inzwischen geht selbst der moderate Flügel davon aus, dass noch viel Arbeit bevorsteht.

Goolsbee, der in diesem Jahr kein Stimmrecht hat, äußerte sich deutlich härter. „Dies ist ein weiterer besorgniserregender Bericht, an der Grenze zur Beunruhigung“, sagte Austan Goolsbee, Präsident der Federal Reserve Bank of Chicago. Er war davon ausgegangen, dass Zölle und Energiepreise weitgehend ausgepreist sind, doch die Inflation im Dienstleistungssektor bleibt hartnäckig hoch – für ihn das beunruhigendste Element. Auf die Frage nach einem größeren Schritt schloss er nichts aus und ließ alle Optionen offen. Bemerkenswert ist, wie sich seine Rhetorik verändert hat: Am 21. September hielt er einen einzelnen Schritt von 25 Basispunkten für unzureichend bei nachfrageseitig getriebener Inflation; im Oktober hielt er sowohl eine Anhebung als auch eine Pause für möglich; am 9. November verglich er den von KI getriebenen Rechenzentrumsbau mit Situationen, in denen eine Überhitzung der Nachfrage Zentralbanken normalerweise zu einem aggressiven Vorgehen veranlasst. Er ist von einem „Entweder-oder“ zu dem Schluss gekommen, dass sich die Inflation in die falsche Richtung bewegt.

Waller sprach vor den Daten, aber seine Worte setzten den Ton für den Tag. In London sagte er, dass er im Dezember auch dann eine Anhebung um 25 Basispunkte unterstützen würde, wenn sich die Inflation verbessern sollte; bliebe eine Verbesserung aus, kämen für ihn auch 50 Basispunkte in Betracht. Der Kern-CPI lag bei 0,3 % – exakt der Schwellenwert, den er für solche Überlegungen als relevant genannt hatte. Am 3. September war er noch bereit gewesen, den Zins unverändert zu lassen, sofern die Fortschritte anhielten; der Wandel von einer abwartenden zu einer präventiven Straffung ist nun klar erkennbar. Nach der Veröffentlichung sprach Logan von mindestens zwei Schritten um 25 Basispunkte und von einem schnelleren Tempo als im Herbst; am 30. Oktober hatte sie noch zwei allmähliche Schritte für möglich gehalten.

Meines Erachtens vertreten die Fed-Vertreter nun keine taubenhafte Position mehr; sie diskutieren über das Tempo, nicht über die Richtung, und Befürworter einer Pause kommen in diesem Chor praktisch nicht zu Wort. Der Markt nahm das Signal wörtlich: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember stieg nach Wallers Äußerungen auf 96 % und nach dem Bericht auf 100 %.

Verlierer in diesem Szenario sind Euro und Pfund, die bei etwa 1,1153 bzw. 1,3331 gehandelt werden und nur wenig Rückenwind von der EZB erhalten, wo der Einlagenzins bei 2,50 % liegt; eine Anhebung auf 2,75 % am 17. Dezember würde die Lücke zur Fed nicht schließen. Gold, langlaufende Anleihen und zinssensitive Risikoanlagen geraten ebenfalls unter Druck.

Ich rechne damit, dass die Fed am 9. Dezember um 25 Basispunkte anhebt; ob 50 Basispunkte infrage kommen, hängt von den anstehenden Daten ab, wobei der Erzeugerpreisindex (PPI) am Freitag der erste Test ist. Ich schließe nicht aus, dass ein weiterer heißer Bericht dazu führen könnte, dass sich die Mehrheit für einen schnelleren Schritt ausspricht und der moderate Flügel um Paulson in die Minderheit gerät. Bis dahin dürfte der Dollar Unterstützung behalten.

Technisches Bild für EUR/USD

Auf dem Stundenchart sollten Käufer zunächst 1,1170 überwinden. Erst dann wäre ein Test von 1,1200 möglich. Von dort wäre ein Anstieg bis 1,1220 denkbar, doch ohne Unterstützung durch die großen Marktteilnehmer dürfte das schwer zu erreichen sein. Bei Rücksetzern erwarte ich nennenswerte Käufe erst im Bereich von 1,1140. Sollten dort keine Käufer auftreten, wäre es ratsam, auf ein neues Tief bei 1,1110 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1080 zu eröffnen.

Technisches Bild für GBP/USD

Pfund-Käufer müssen zunächst den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3355 überwinden. Erst dann wäre ein Anstieg auf 1,3377 realistisch; darüber hinaus dürfte der weitere Aufwärtsweg schwierig werden. Das weiter entfernte Ziel läge bei 1,3305. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, bei 1,3325 die Kontrolle zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne die Bullen erheblich unter Druck setzen und GBP/USD in Richtung 1,3300 mit der Perspektive einer Ausweitung bis 1,3270 drücken.