FX.co ★ Die Ölindustrie versinkt immer tiefer im Inflationsstrudel

Anstatt Flachbildfernseher als Maßstab zu verwenden, deren Preis je nach fortschreitender Technologie schwankt, ziehe ich eine andere Messgröße vor: das Bücherregal "Billy" von Ikea.

Dieser bescheidene Schrank wird seit 1979 hergestellt und ist überall beliebt. Dank des Ikea-Museums, das eine Online-Sammlung von jährlichen Katalogen pflegt, kann sein Preis seit 44 Jahren verfolgt werden. Der Preis für Öl in "Billy"-Fässern gibt eine grobe Schätzung der Kaufkraft eines Ölfasses. Im Jahr 2012 konnte man mit einem Barrel Öl zwei Bücherregale kaufen. Heute reicht es nicht einmal für eins. An der Ikea-Kasse ist der Ölpreis auf das Niveau von 2005 zurückgekehrt. Um die Kaufkraft, die dieses Öl vor zehn Jahren hatte, wiederherzustellen, müsste das Kartell den durchschnittlichen Ölpreis auf etwa 155 US-Dollar pro Barrel erhöhen. Das sind ungefähr zwei "Billy"-Regale pro Barrel. Im Jahr 2013, als der Ölpreis bei etwa 108 US-Dollar pro Barrel lag, kostete "Billy" 395 schwedische Kronen, laut dem Firmenkatalog. Heute kostet er fast das Doppelte: 799 Kronen.

Vor zehn Jahren hätte der schwedische Möbelriese, wenn er Öl als Zahlungsmittel akzeptiert hätte, mit nur einem Barrel Öl einen beträchtlichen Teil des Konferenzsaals ausstatten können, in dem seine Vertreter sich versammeln. Heute würde das nicht einmal für ein bescheidenes Bücherregal ausreichen.

Das Problem liegt nicht nur darin, dass die Ölpreise seit Ende des letzten Jahres um 25% auf 75 US-Dollar pro Barrel gesunken sind, sondern auch darin, dass Öl im Vergleich zu Industriegütern noch billiger geworden ist. Im globalen Wettlauf mit der Inflation verliert das Kartell. Man könnte das als klassische poetische Gerechtigkeit bezeichnen. Schließlich hat OPEC+ dazu beigetragen, die Kosten für alles zu erhöhen.

Aber jetzt entdeckt die von Saudi-Arabien und Russland angeführte Gruppe, dass die Kaufkraft eines Barrels Öl das Tempo des Anstiegs der globalen Preise nicht aufrechterhält. Ich möchte das biblische Sprichwort zitieren: "Wer Wind sät, wird Sturm ernten".

In der Regel sehen sich Hersteller von Rohstoffen mit dem Phänomen der sogenannten Prebisch-Singer-Hypothese konfrontiert, die nach den beiden namensgebenden Ökonomen benannt ist, die sie in den 1950er Jahren vorgeschlagen haben. In einfachen Worten besagt sie, dass der langfristige Preis für Primärprodukte wie Rohstoffe im Verhältnis zu Industriegütern sinkt. Es spielt keine Rolle, wie sehr die Hersteller die Preise erhöhen, letztendlich steigt der Preis für alles andere schneller. Prebisch und Singer kamen schließlich zu dem Schluss, dass Länder, die Rohstoffe produzieren, ihre Wirtschaft diversifizieren und industrialisieren müssen, wenn sie eine gesunde Zukunft sicherstellen wollen.

Natürlich kann der Rohstoffpreis während kürzerer Zeiträume höher sein als der Preis von Industriegütern und damit Handelsbedingungen für rohstoffreiche Länder verbessern. Das war in den meisten Jahren der 2000er Jahre der Fall. Im Jahr 2010 nutzte der Chef der australischen Zentralbank, Glenn Stevens, eine grafische Metapher, um diesen Fakt zu veranschaulichen und zu zeigen, warum Australien, reich an Mineralien, Erdgas und Getreide, davon profitiert.

"Vor fünf Jahren kostete ein LKW mit Eisenerz ungefähr so viel wie 2200 Flachbildfernseher. Heute kostet er ungefähr so viel wie 22.000 Flachbildfernseher", sagte er.

Beachten Sie, dass Stevens während des Höhepunkts des Rohstoff-Superzyklus sprach, als die Preise für Eisenerz, Öl, Kupfer und andere natürliche Ressourcen aufgrund der hohen Nachfrage Chinas stark gestiegen waren. Inzwischen hat sich die Situation geändert: Die Rohstoffpreise sind immer noch historisch hoch, aber sie halten sich nicht auf dem Niveau der globalen Inflation.

Für die OPEC+-Länder, die einen Großteil ihrer Industriegüter importieren, ist die Inflation zu einem ernsthaften Problem geworden. Unter Berücksichtigung der Inflation hat der Ölpreis von 75 US-Dollar pro Barrel im Jahr 2023 die gleiche Kaufkraft wie der Preis von 55 US-Dollar pro Barrel vor zehn Jahren. Damals überstiegen die nominalen Ölpreise 100 US-Dollar pro Barrel.

Dennoch ist OPEC+ nicht der einzige Grund für die Inflationserhöhung. Möglicherweise ist es nicht einmal der bedeutendste Grund. Möglicherweise ist die Ursache die mangelnde Entschlossenheit der westlichen Zentralbanken, die Zinssätze zu erhöhen; oder der Einfluss der COVID-19-Pandemie, die globale Lieferketten stört; oder der russisch-ukrainische Konflikt zusammen mit den amerikanisch-europäischen Sanktionen, die ebenfalls zu Preissteigerungen beigetragen haben. Dennoch befindet sich OPEC+ auf einem schnellen Laufband. In der Zeit von 2000 bis 2020 hat OPEC+ seine Kaufkraft erhöht. Das nächste Jahrzehnt könnte das Gegenteil bringen. Wie die US-amerikanische Federal Reserve festgestellt hat, ist Inflation ein komplexer und hartnäckiger Feind.

Die Situation in der Ölraffineriebranche ist noch schlechter.

In den letzten Jahren ist die Ölverarbeitungsbranche zu einem Engpass geworden, was zu steigenden Kosten für die Umwandlung von Rohöl in Kraftstoff führt, was wiederum die Preise für Benzin und Diesel erhöht. Das Konzept der "Raffineriewände" ist zu einem Schlüsselwort in diesem Bereich geworden. Aber die Situation beginnt sich zu ändern.

Was hat sich geändert?

Derzeit werden weltweit neue Verarbeitungskapazitäten gebaut und alte mit einer Geschwindigkeit erweitert, die seit fast zwei Generationen nicht mehr gesehen wurde. Dies mag angesichts der Bemühungen zur Bekämpfung der Klimakatastrophe widersprüchlich erscheinen, aber die Nachfrage nach Öl steigt weiter und Ölgesellschaften investieren wieder Milliarden von Dollar in neue Anlagen. Nach Schätzungen der Investmentbank RBC Capital Markets werden die weltweiten Ölverarbeitungskapazitäten in diesem Jahr um 1,5 Millionen Barrel pro Tag und im nächsten Jahr um weitere 2,4 Millionen Barrel pro Tag steigen. Dies ist der größte zweijährige Anstieg der Ölverarbeitungskapazitäten in den letzten 45 Jahren.

Dieser Bauboom hat nicht nur für die Ölindustrie Bedeutung. Für Zentralbanken, die versuchen zu bestimmen, ob Zinserhöhungen die Inflation beruhigt haben, bietet die Erhöhung der Kapazitäten eine gewisse Hoffnung, dass die Preise für Benzin und Diesel niedrig bleiben werden.

Das Wachstum der Kapazitäten ist teilweise zufällig: Raffinerieprojekte wurden aufgrund der Pandemie verzögert und werden nun gleichzeitig an Orten wie Kuwait, Nigeria, Mexiko und China gestartet. Aber auch trotz der Zufälligkeit ist dies ein Wendepunkt für die Ölindustrie. Im Jahr 2021 sank die weltweite Kapazität zur Ölverarbeitung aufgrund der Schließung einiger Anlagen aufgrund der Pandemie erstmals seit 30 Jahren.

Das Unternehmen Exxon Mobil Corp. verkörpert den neuen Trend. Im vergangenen Monat hat es die Erweiterung seines Werks in Beaumont, Texas, gestartet. Mit einer zusätzlichen Kapazität von 250.000 Barrel pro Tag ist dies die größte Erweiterung in den USA in den letzten 10 Jahren.

Neue Fabriken beeinflussen die Kosten der Rohölverarbeitung zu herkömmlichem Kraftstoff. Zusammen mit einigen schwachen Nachfragepunkten führt dies in den letzten Wochen zu einem erheblichen Rückgang der Marge für die Verarbeitung. Obwohl beide Faktoren eine Rolle spielen, denke ich, dass viele die Schwäche des Konsums überschätzen und die Tatsache der Erhöhung der Verarbeitungskapazitäten unterschätzen.

Eine Raffinerie ist eine komplexe Maschine, die in der Lage ist, mehrere Ströme von Rohöl zu verarbeiten und Dutzende von verschiedenen Produkten herzustellen. Zur Vereinfachung berechnet die amerikanische Ölindustrie die Margen aus der Verarbeitung mit einer groben Methode namens "3-2-1-Cracking": Für jede drei Barrel Rohöl der Marke West Texas werden zwei Barrel Benzin und ein Barrel Destillatbrennstoff wie Dieselkraftstoff und Flugzeugkraftstoff produziert. Irgendwann im vergangenen Jahr, als die globale Wirtschaft mit einem Mangel an Rohölverarbeitung zu Brennstoff kämpfte, stieg das 3-2-1-Cracking für WTI auf einen Rekordwert von 65 US-Dollar pro Barrel im Vergleich zum Durchschnittswert von weniger als 15 US-Dollar pro Barrel für den Zeitraum von 2000-2020. Das Umwandeln eines Fasses Öl in Benzin, Dieselkraftstoff und Flugzeugkraftstoff wurde so teuer, dass es für Verbraucher so wäre, als ob Öl für 250 US-Dollar pro Barrel gehandelt würde.

Seitdem ist der Benchmark der amerikanischen Ölindustrie um fast 50% auf 32 $ pro Barrel gesunken, bleibt aber deutlich über dem langfristigen Durchschnittswert. Mit Ausnahme des Jahres 2022 sind die aktuellen Raffineriemargen eine der höchsten in der Geschichte und vergleichbar mit dem Zeitraum von 2010-2013, den die Branche als goldenes Zeitalter der Raffinerie bezeichnet.

Ein weiterer Faktor, der die Margen senkt, ist, dass russische Raffinerien trotz westlicher Sanktionen immer noch mit hoher Produktivität arbeiten, was denjenigen widerspricht, die dachten, dass sie die Produktion nach dem Verlust des Zugangs zum europäischen Markt reduzieren würden. Stattdessen haben sie neue Märkte in Asien, dem Nahen Osten, Afrika und Lateinamerika gefunden.

In Zukunft werden Raffinerien wahrscheinlich nicht mehr die Superprofite des letzten Jahres erzielen, selbst wenn die Nachfrage nach Öl in den Jahren 2023 und 2024 hoch bleibt - und derzeitige Daten zeigen, dass dies der Fall ist. Im Vergleich zu historischen Normen wird dies jedoch kein vollständiger Zusammenbruch sein. Schließlich liegen die aktuellen Margen fast doppelt so hoch wie der Durchschnittswert für den Zeitraum von 2010 bis 2020. Dennoch wird der Rückgang Schaden anrichten.

Dies sind schlechte Nachrichten für große Ölunternehmen wie Exxon, Chevron Corp. und Shell Plc, die große Raffineriegeschäfte haben und sie als Geldmaschinen betrachten. Es wird noch schlimmer für reine Raffinerien wie Marathon Petroleum Corp. und Valero Energy Corp., die dank des Superzyklus im Jahr 2022 eine große Anzahl neuer Aktionäre angezogen haben. Aber für Verbraucher und Politiker bietet die Erhöhung der Verarbeitungskapazität eine willkommene Entlastung bei der Inflation, obwohl sie möglicherweise nicht so stark auf das Klima wirkt.

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