FX.co ★ ภาพรวมโดยสรุป: การควบรวมกิจการระหว่าง Tesla–SpaceX: เส้นชีวิตของธุรกิจยานยนต์ หรือดีลการเมืองมูลค่า 3.5 ล้านล้านดอลลาร์?

หุ้น Tesla (NASDAQ: TSLA) ปิดการซื้อขายในช่วงตลาดปกติร่วงลง -3.08% ที่ระดับ 374.58 ดอลลาร์ ก่อนจะขยับลงต่อมาปิดที่ 373.35 ดอลลาร์ในช่วงซื้อขายนอกเวลาทำการ ราคาหุ้นอ่อนตัวลงไปพร้อมกับกลุ่มเทคโนโลยีโดยรวม หลังการประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 ที่ออกมาคละเคล้า และกระแสข่าวเรื่องดีลควบรวมกิจการขนาดมูลค่า “mega‑merger” ที่กำลังจะเกิดขึ้น

Elon Musk ยืนยันอย่างเป็นทางการแล้วว่าได้เริ่มต้นการเจรจาควบรวมกิจการระหว่าง Tesla และ SpaceX เพื่อจัดตั้งโฮลดิ้งคอมปานีร่วมกัน มูลค่ารวม 3.5 ล้านล้านดอลลาร์ กรรมการอิสระของทั้งสองบริษัทได้ตั้งคณะกรรมการพิเศษขึ้นมาเพื่อประเมินเงื่อนไขที่เสนอมานี้ Musk เองถูกกันออกจากการหารือเนื่องจากมีผลประโยชน์ทับซ้อนจากการดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่บริหารของทั้งสองบริษัท ภายใต้โครงสร้างที่เสนอ SpaceX จะถูกประเมินมูลค่าที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่ Tesla ถูกประเมินที่ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ดีลดังกล่าวตั้งเป้าจะปิดให้ได้ก่อนสิ้นสุดวาระประธานาธิบดีของ Donald Trump ในเดือนมกราคม 2029 โดยอาศัยบรรยากาศด้านกฎระเบียบที่เกื้อหนุน

ผลประกอบการไตรมาส 3 ของ Tesla สะท้อนสัญญาณเชิงบวกและลบผสมกัน กำไรต่อหุ้นปรับปรุง (adjusted EPS) อยู่ที่ 0.48 ดอลลาร์ สูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ที่ 0.45 ดอลลาร์ บริษัทสร้างกระแสเงินสดอิสระ (free cash flow) เป็นบวก 1.5 พันล้านดอลลาร์หลังหักค่าใช้จ่ายลงทุนทั้งหมดแล้ว อย่างไรก็ตาม รายได้ไตรมาสดังกล่าวทรงตัวเมื่อเทียบกับปีก่อนที่ 28.05 พันล้านดอลลาร์ และยอดส่งมอบรถยนต์ไฟฟ้าลดลง 2% เหลือ 486,532 คัน

กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจยานยนต์หลักทรุดตัวลงถึง 56% ถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นด้านโครงสร้างพื้นฐานเซิร์ฟเวอร์และการพัฒนาอัลกอริทึมปัญญาประดิษฐ์ ฝ่ายบริหารของ Tesla ปรับลดประมาณการงบลงทุนรวมทั้งปีสำหรับโรงงานผลิตและเครื่องจักร จาก 25 พันล้านดอลลาร์ลงมาอยู่ที่ 20 พันล้านดอลลาร์ ในการโทรศัพท์แบบปิดกับนักลงทุน ตัวแทนบริษัทปฏิเสธอย่างชัดเจนที่จะให้ความเห็นใด ๆ เกี่ยวกับดีลควบรวมกับ SpaceX ที่อาจเกิดขึ้น

ในมุมมองของผม การควบรวมกับ SpaceX มีเป้าหมายหลักเพื่อชดเชยการชะลอตัวของยอดขายรถยนต์ไฟฟ้า ธุรกิจอวกาศของ Musk ทำกำไรไตรมาสละ 4.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นไตรมาสแรกที่มีกำไรนับตั้งแต่การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนครั้งแรก (IPO) หนุนโดยรายได้ที่พุ่งขึ้น 161% เป็น 14.58 พันล้านดอลลาร์ หน่วยธุรกิจซูเปอร์คอมพิวติ้งและเครือข่ายประสาทเทียมทำรายได้ 7.56 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้าธุรกิจเครือข่ายดาวเทียม Starlink ผมเชื่อว่าดีลควบรวมนี้เป็นหัวใจสำคัญที่ทำให้ Musk สามารถย้ายสรรพกำลังวิศวกรและพลังประมวลผลระหว่างสองบริษัทได้อย่างอิสระโดยไม่เสี่ยงต่อการถูกผู้ถือหุ้นฟ้องร้อง

Key Headwinds

ผมขอเน้นปัจจัยกดดันหลัก 5 ประการที่ถ่วงราคาหุ้น Tesla และกระทบต่อความเป็นไปได้ของดีลควบรวมนี้:

• การชะลอตัวของยอดขายรถยนต์และส่วนต่างกำไรที่หดตัว การเติบโตของยอดขายรถ EV ชะลอลงอย่างชัดเจน ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานหลักทรุดลง 56% การที่ยอดส่งมอบลดลง 2% สะท้อนถึงภาวะอิ่มตัวของตลาดสำหรับไลน์อัปโมเดลปัจจุบันโดยตรง เงินลงทุนจำนวนมหาศาลที่ใช้ฝึกอบรม neural networks กำลังกัดกร่อนกำไรในปัจจุบัน และผมไม่คาดว่าจะเห็นผลตอบแทนทางการเงินอย่างมีนัยสำคัญจากสายผลิตภัณฑ์หุ่นยนต์ Optimus หรือโครงการ robotaxi ขับขี่อัตโนมัติในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า

• อุปสรรคด้านคะแนนเสียงผู้ถือหุ้นและความเสี่ยงทางกฎหมายที่สูง การอนุมัติขั้นสุดท้ายต้องได้รับเสียงเห็นชอบจากผู้ถือหุ้นที่เป็นตัวแทนของหุ้น Tesla ที่ออกและจำหน่ายแล้วทั้งหมดอย่างน้อยครึ่งหนึ่ง Musk ถือหุ้น Tesla อยู่ 20% และครอบครองสิทธิออกเสียงใน SpaceX ถึง 82% ผ่านหุ้น super‑voting กองทุนสถาบันจึงมีความกังวลอย่างเข้าใจได้เกี่ยวกับความเสี่ยงการไดลูท และเริ่มยื่นฟ้องร้องแล้ว โดยอ้างอิงผลพวงอันเป็นที่ถกเถียงจากดีลซื้อกิจการ SolarCity ในปี 2016

• การเพ่งเล็งด้านความปลอดภัยจากรัฐบาลกลางต่อ Cybercab robotaxis สำนักงานความปลอดภัยการจราจรบนทางหลวงแห่งชาติของสหรัฐ (NHTSA) เปิดการสอบสวนข้อบกพร่องอย่างเป็นทางการต่อยานยนต์ขับขี่อัตโนมัติของ Tesla ในรัฐเท็กซัส จากรายงานเหตุการณ์ robotaxi ขับเร็วเกินกำหนดในเขตโรงเรียนที่มีการเรียนการสอน รวมถึงคำถามในวงกว้างเกี่ยวกับกระบวนการรับรอง (certification) ซอฟต์แวร์ขับขี่อัตโนมัติของบริษัท หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดให้ต้องมีการให้ถ้อยคำเป็นลายลักษณ์อักษรภายใต้คำสาบาน (sworn deposition) ภายในวันที่ 30 ตุลาคม ซึ่งสร้างคอขวดสำคัญต่อแผนการเปิดให้บริการในมหานครอื่น ๆ

• การเลื่อนการผลิตจำนวนมาก Roadster ไปเป็นปี 2028 การเปิดตัวรถสปอร์ตที่ติดตั้ง cold‑gas thrusters ได้รับเสียงวิจารณ์อย่างกว้างขวางจาก Wall Street ผมเห็นด้วยกับนักวิเคราะห์ที่มองว่าการนำเสนอครั้งนี้เป็นเพียงโชว์ด้านวิศวกรรมที่แทบไม่มีผลต่อยอดขายรถยนต์ตลาดแมส การเลื่อนกำหนดผลิตปริมาณมากออกไปอีกสองปีทำให้บริษัทเสียโอกาสรายรับจากเงินมัดจำจองล่วงหน้าในระยะสั้น

• ราคาน้ำมันดิบที่ทรงตัวสูงเหนือ 112 ดอลลาร์ และภาวะอ่อนตัวของหุ้นเทคโดยรวม ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านดันราคาน้ำมันดิบเบรนท์ขึ้นเหนือ 112 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ต้นทุนพลังงานที่สูงยังคงผลักดันเงินเฟ้อในสหรัฐ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จำเป็นต้องตรึงดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูง เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐทรงตัวใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี ดัชนี Nasdaq ร่วงลง 2.6% เร่งให้เกิดแรงเทขายในหุ้น Tesla หนักขึ้นไปอีก

Outlook

มุมมองของผมต่อการเคลื่อนไหวของหุ้น Tesla ยังคงระมัดระวังมากกว่าฝั่งนักลงทุนสายบวกที่คาดหวังการดีดตัวขึ้นไปยังกรอบ 420–485 ดอลลาร์ต่อหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ผมคาดว่าหุ้น Tesla จะเคลื่อนไหวในกรอบสะสมแคบระหว่าง 350–385 ดอลลาร์ตลอดช่วงเวลาที่เหลือของปี 2026 กระแสเงินสดอิสระ 1.5 พันล้านดอลลาร์จะช่วยรองรับไม่ให้ราคาหลุดระดับ 340 ดอลลาร์ลงไปอย่างรุนแรง อย่างไรก็ดี การทรุดลง 56% ของกำไรจากการดำเนินงาน และการลดงบลงทุนลงเหลือ 20 พันล้านดอลลาร์น่าจะเป็นปัจจัยขัดขวางไม่ให้ราคาหุ้นทะลุจุดสูงสุดเดิม ผมคาดว่าการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปีในวันที่ 3 ธันวาคมจะผ่านไปโดยที่ยังไม่มีมติลงคะแนนเรื่องควบรวมอย่างเป็นทางการ เพราะการจัดทำเงื่อนไขที่เสมอกันระหว่างคณะกรรมการอิสระต้องใช้เวลาอีกมาก

ภูมิทัศน์ทางการเมืองจะยังเป็นตัวแปรหลักที่สร้างความผันผวน Elon Musk บริจาคเงิน 276 ล้านดอลลาร์ให้กับกองทุนการหาเสียงของพรรครีพับลิกันก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม หากพรรคเดโมแครตกลับมาคุมเสียงข้างมากได้ หน่วยงานกำกับดูแลเกือบจะเพิ่มความเข้มงวดในการตรวจสอบทั้งสัญญาด้านกลาโหมและงานภาครัฐของ SpaceX รวมถึงซอฟต์แวร์ขับขี่อัตโนมัติของ Tesla อย่างแน่นอน ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงด้านการดำเนินการ (execution risk) ต่อดีลนี้อย่างมีนัยสำคัญ

ตลอดครึ่งปีแรกของ 2027 ผมประเมินว่าหุ้น Tesla จะเคลื่อนไหวในกรอบ 360–410 ดอลลาร์ เนื่องจากการปิดดีลต้องอาศัยคะแนนเสียง “เห็นชอบ” จากผู้ถือหุ้นเกินกว่าครึ่งหนึ่งของหุ้นที่ออกและจำหน่ายแล้วทั้งหมด การเดินหน้าดีลจึงต้องฝ่าด่านแรงต้านอย่างหนักจากผู้จัดการกองทุนสถาบัน ผมแนะนำให้นักลงทุนหลีกเลี่ยงการเข้าซื้อเก็งกำไรจากกระแสข่าวควบรวมกิจการขนาดใหญ่ และรอหลักฐานยืนยันเชิงประจักษ์เกี่ยวกับการพลิกฟื้นการดำเนินงานในธุรกิจยานยนต์หลักเสียก่อน