FX.co ★ USD/JPY การประชุมเดือนมิถุนายนของธนาคารกลางญี่ปุ่น: บทวิเคราะห์ล่วงหน้า

คู่เงิน USD/JPY แทบไม่ตอบสนองต่อการผ่อนคลายความตึงเครียดของความขัดแย้งในตะวันออกกลางมากนัก แม้ว่าโดยรวมแล้วดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลง แต่คู่เงินนี้ปรับตัวลงเพียงราว 30 pips โดยไปทำจุดต่ำสุดในรอบสั้น ๆ ของวันจันทร์ที่ระดับ 159.75 อย่างไรก็ตาม เพียงไม่กี่ชั่วโมงหลังจากแตะระดับดังกล่าว ฝั่งผู้ซื้อใน USD/JPY ก็สามารถดึงราคากลับขึ้นมาได้ทั้งหมด และทำให้คู่เงินกลับมายืนเหนือระดับ 160 อีกครั้ง

สิ่งที่น่าสนใจก็คือ สถานการณ์นี้เกิดขึ้นก่อนการประกาศผลการประชุมเดือนมิถุนายนของ Bank of Japan โดยนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่า ธนาคารกลางจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในวันอังคาร แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อทั้งในกรุงโตเกียวและทั่วประเทศจะเริ่มชะลอตัวลงก็ตาม

ใครหลายคนอาจมองว่าตลาดได้สะท้อนความเป็นไปได้ของผลลัพธ์เชิงเข้มงวดจากการประชุมเดือนมิถุนายนไปล่วงหน้าแล้ว จนทำให้กลยุทธ์ “ซื้อเมื่อมีข่าวลือ...” แทบไม่เหลือความน่าสนใจอีกต่อไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากความเป็นไปได้ของสถานการณ์เชิงเข้มงวดเพิ่มสูงขึ้นอย่างมากเมื่อฤดูใบไม้ผลิที่ผ่านมา: ในการประชุมเดือนเมษายน มีกรรมการของธนาคารถึงสามคนที่เรียกร้องให้ปรับนโยบายให้ตึงตัวขึ้นทันที

อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของผู้เขียน คำอธิบายที่ดูตรงไปตรงมาเช่นนี้ยังสะท้อนได้ไม่ครบทุกมิติของสถานการณ์

ประการแรก ทิศทางเงินเฟ้อยังคงเป็นปัจจัยลบต่อเงินเยน ซึ่งยังไม่เอื้อต่อการคาดหวังวัฏจักรการเข้มงวดทางการเงินที่รุนแรง ดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้า อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเริ่มมีสัญญาณชะลอตัวลงทั้งในเขตมหานครและระดับประเทศ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานใน Tokyo (ไม่รวมอาหารสด) เพิ่มขึ้นเพียง 1.3% เมื่อเทียบรายปีในเดือนพฤษภาคม ชะลอลงจาก 1.5% ในเดือนก่อนหน้า ตัวเลขนี้ปรับลดลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่หก และอยู่ต่ำกว่าเป้าหมายของ BoJ อย่างมีนัยสำคัญ ตัวเลขระดับประเทศก็เริ่มแผ่วเช่นกัน ในเดือนเมษายน CPI พื้นฐานของญี่ปุ่นชะลอลงมาอยู่ที่ 1.4% เมื่อเทียบรายปี จาก 1.8% ในเดือนก่อน ขณะเดียวกัน Core-Core CPI ซึ่งไม่รวมทั้งอาหารและพลังงาน ลดลงมาอยู่ที่ 1.9% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดในรอบเกือบสองปี

นี่คือประเด็นสำคัญที่สุด—หาก BoJ ปรับขึ้นดอกเบี้ยท่ามกลางเงินเฟ้อที่เร่งตัว นักลงทุนย่อมสามารถคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยต่อเนื่องเป็นลำดับ ซึ่งจะสร้างแรงหนุนต่อค่าเงินเยนอย่างยั่งยืน แต่สถานการณ์ปัจจุบันกลับตรงกันข้าม: ธนาคารกลางจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยในสภาวะที่เงินเฟ้อกำลังชะลอลงทั้งในระดับประเทศและในเมืองหลวง นอกจากนี้ ธนาคารกลางยังมีแนวโน้มจะเน้นย้ำถึงความค่อยเป็นค่อยไปของมาตรการในอนาคต ดังนั้น ตลาดจึงมีแนวโน้มจะมองการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเป็นเพียงส่วนหนึ่งของกระบวนการ “ปกติสภาพ” นโยบายการเงิน มากกว่าจะเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรเข้มงวดเชิงรุก เทรดเดอร์จึงมีเหตุผลที่จะสรุปได้ว่า มาตรการในอนาคตของธนาคารกลางจะดำเนินไปด้วยความระมัดระวังอย่างยิ่ง

ยิ่งไปกว่านั้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นกับสหรัฐยังคงกว้างอยู่มาก แม้หลังจากปรับขึ้นมาที่ 1.0% อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นก็ยังอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าดอกเบี้ยของสหรัฐอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้การทำ carry trade ยังคงน่าสนใจ และจำกัดแรงซื้อเงินเยน

อีกหนึ่งปัจจัยที่สนับสนุนฉากทัศน์ “dove hike” ของ BoJ ภายหลังการประชุมเดือนมิถุนายน คือการที่ Kazuo Ueda ต้องเข้ารับการรักษาในโรงพยาบาลจากการติดเชื้อถุงน้ำที่ตับ ส่งผลให้เขาไม่สามารถเข้าร่วมการประชุมได้ นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 ที่ผู้ว่าการ BoJ ขาดประชุมตามกำหนดการ

อำนาจของรักษาการหัวหน้าธนาคารกลางถูกกระจายไปยังรองผู้ว่าการทั้งสองคน การประชุมจะมี Ryozo Himino รองผู้ว่าการ เป็นประธาน (หากมีการลงคะแนนและคะแนนเสียงเท่ากัน เขาจะเป็นผู้ชี้ขาด) ส่วนการแถลงข่าวสรุปผลการประชุมซึ่งจัดขึ้นตามธรรมเนียมหลังการตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ย จะดำเนินการโดยรองผู้ว่าการอีกคนคือ Shinichi Uchida

ในอีกด้านหนึ่ง การหายตัวไปชั่วคราวของผู้ว่าการธนาคารกลางจะไม่ทำให้แผนการขึ้นดอกเบี้ยสะดุดลง เนื่องจากภายในคณะกรรมการได้มีฉันทามติในเรื่องนี้แล้ว แต่อีกด้านหนึ่ง การไม่อยู่ของผู้ว่าการมีนัยสำคัญมากกว่าในเชิงการสื่อสารแนวโน้มในอนาคตของธนาคารกลาง มากกว่าตัว “การตัดสินใจ” เองเสียอีก เมื่อไม่มี Ueda อยู่ด้วย รองผู้ว่าการทั้งสองย่อมมีแนวโน้มจะเลือกใช้ถ้อยคำที่เป็นกลาง ระมัดระวัง และ “ปลอดภัย” ที่สุด ทำให้ตลาดได้รับสัญญาณที่ไม่ชัดเจนเกี่ยวกับจังหวะของการปรับนโยบายการเงินกลับสู่ภาวะปกติในระยะต่อไป วาทะที่ระมัดระวังมากเกินไปจากรองผู้ว่าการอาจถูกตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณทางอ้อมของท่าทีที่ผ่อนคลายลง

ด้วยเหตุนี้ ภาพพื้นฐานโดยรวมจึงชี้ว่า BoJ มีแนวโน้มจะเดินหน้าตามฉากทัศน์ “dove hike” ในการประชุมเดือนมิถุนายน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้จะเป็นการดำเนินการแบบครั้งเดียวในเชิง “ปกติสภาพ” มากกว่าการเริ่มต้นวัฏจักรเข้มงวดอย่างต่อเนื่อง

ทั้งหมดนี้บ่งชี้ว่า แรงกดดันให้ราคา USD/JPY อ่อนตัวลง (ลงทิศใต้) น่าจะถูกใช้เป็นจังหวะในการเปิดสถานะซื้อ โดยตั้งเป้าทำกำไรบริเวณแนวรับที่ระดับ 160.50 (เส้นบนของ Bollinger Bands บนกรอบเวลา D1) ซึ่งเป็นโซนที่ความเสี่ยงของการแทรกแซงค่าเงินโดยทางการญี่ปุ่นเพิ่มสูงขึ้น