FX.co ★ สุนทรพจน์ของ Warsh ที่งาน Jackson Hole หนุนค่าเงินดอลลาร์ ขณะที่การให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อเข้มข้นขึ้น

การกล่าวสุนทรพจน์ของ Kevin Warsh ที่ Jackson Hole ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น แม้ว่าช่วงแรกนักเทรดจะพยายามเข้าซื้อสินทรัพย์เสี่ยงอย่างหนักก็ตาม ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเพราะสารสำคัญจากถ้อยแถลงของเขามีน้ำเสียงเข้มงวดด้านนโยบายการเงิน (hawkish) มากกว่าที่ตลาดคาดไว้ โดยตามมุมมองของ Warsh นั้น เฟดควรให้ความสำคัญหลักกับเสถียรภาพด้านราคาในขณะนี้ และเขายังไม่เชื่อว่าการที่ตัวเลขเงินเฟ้อดีขึ้นในช่วงฤดูร้อนจะสะท้อนถึงจุดเปลี่ยนที่แท้จริงของแนวโน้มเงินเฟ้อ

การประเมินสภาพเศรษฐกิจของเขาถือว่าน่าสนใจเป็นพิเศษ Warsh กล่าวว่าเขาประทับใจกับข้อมูลในภาพรวม ซึ่งในมุมมองของเขามีความแข็งแกร่งขึ้น และเขายังให้เหตุผลเชิงเจาะจงเพิ่มเติมด้วย การใช้จ่ายเงินลงทุนของภาคธุรกิจกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว: การเติบโตต่อปีของการลงทุนในเครื่องจักรอุปกรณ์และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอยู่ที่ราว 9% สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 และกว่าครึ่งของการเพิ่มขึ้นในปีนี้มาจากการลงทุนสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI กำไรของบริษัทในดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นมากกว่า 20% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่อัตรากำไรอยู่เหนือระดับเฉลี่ยในอดีต นั่นคือพื้นฐานของข้อสรุปสำคัญที่ทำให้สุนทรพจน์ของเขามีน้ำเสียงแบบสายเหยี่ยว

Warsh ระบุว่า ตลาดตราสารหนี้แทบไม่มีสัญญาณว่าการดำเนินนโยบายกำลังจำกัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจ โดยเสริมว่านอกเหนือจากบางภาคส่วนอย่างเช่นที่อยู่อาศัยและเกษตรกรรมซึ่งเห็นความตึงตัวอย่างชัดเจนแล้ว จะเป็นเรื่องยากที่จะบอกได้ว่าสภาพการเงินในภาพรวมอยู่ในเกณฑ์ตึงตัว ดังที่กล่าวไปก่อนหน้า นี่คือเหตุผลแบบเดียวกับที่บรรดาสายเหยี่ยวภายใน Fed รวมถึง Jeff Schmid ใช้อ้างอิง และยังปรากฏอยู่ในบันทึกการประชุมเดือนกรกฎาคมของ ECB ด้วย

วิธีการที่ Warsh ใช้ในการวัดเงินเฟ้อก็สมควรกล่าวถึงเช่นกัน เพราะช่วยอธิบายความระแวงของเขา การเปลี่ยนแปลงของดัชนี PCE ในรอบ 12 เดือนอยู่ที่ 3.7% ขณะที่ตัวเลขรอบ 6 เดือนอยู่ที่ 4.1% เพื่อประเมินแนวโน้มพื้นฐาน เขาแยกดัชนีนี้ออกเป็นองค์ประกอบย่อย 199 รายการ: ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา สินค้าและบริการ 54% ในตะกร้ามีการปรับขึ้นราคาเกิน 3% แม้จะต่ำกว่าจุดสูงสุดหลังโควิดที่ราว 77% อย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็ยังสูงกว่าระดับปกติที่ 32% ซึ่งเคยเป็นบรรทัดฐานในช่วงสองทศวรรษก่อนการระบาด ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ตัวเลขอยู่ที่ 49% กล่าวอีกนัยหนึ่ง แรงกดดันด้านราคายังคงแพร่หลาย ไม่ได้จำกัดอยู่แค่บางหมวด

การประเมินตลาดแรงงานของเขากลับสงบกว่ามาก Warsh มองว่าอัตราการว่างงาน 4.1% ถือว่าต่ำเมื่อเทียบกับเกณฑ์ในอดีต และเรียกค่าเฉลี่ยสี่สัปดาห์ของจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานว่าเป็นตัวชี้วัดภาคสนามแบบเรียลไทม์ที่น่าเชื่อถือเชิงประจักษ์ ซึ่งยังคงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหลายทศวรรษ เขาอธิบายการเติบโตของการจ้างงานที่อ่อนแอว่าเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง: เมื่ออุปทานแรงงานแทบไม่เพิ่มขึ้น การเติบโตของการจ้างงานรายเดือนก็ย่อมต่ำโดยธรรมชาติ ข้อสรุปจึงชัดเจน: ในมุมมองของเขา ตลาดแรงงานสอดคล้องกับภาวะจ้างงานเต็มที่ ซึ่งหมายความว่าไม่มีเหตุผลจากด้านแรงงานรองรับการใช้นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายมากขึ้น

ส่วนเนื้อหาเชิงสถาบันของสุนทรพจน์ก็สมควรได้รับการจับตา เพราะ Warsh แทบจะ “ฝัง” แนวปฏิบัติเรื่องการส่งสัญญาณล่วงหน้า (forward guidance) ไปเลย ในการเกริ่นโครงสร้างของคำปราศรัย เขาพูดติดตลกว่าเราจะเรียกมันว่าแผนหรือแผนที่ทางเดิน (road map) ก็ได้ แต่ไม่ใช่ forward guidance เขากล่าวว่าความโปร่งใสในการสื่อสารเกี่ยวกับการตัดสินใจในอนาคตไม่ใช่คุณค่าด้วยตัวมันเอง และการใช้ forward guidance ซึ่งเริ่มใช้ในช่วงวิกฤตการเงินได้หมดความเป็นประโยชน์ลงแล้ว เขาเปรียบความเสี่ยงจากการพึ่งพากันและกันระหว่างธนาคารกลางกับตลาดว่าเป็นปัญหา “ห้องกระจกเงา”: หากตลาดพึ่งพาคำชี้นำจาก Fed มากเกินไป และ Fed เองก็พึ่งพาราคาในตลาดมากเกินไป ทุกฝ่ายจะยิ่งมองไม่เห็นพัฒนาการใหม่ ๆ และมีแนวโน้มทำผิดพลาดมากขึ้น

จุดพีกของสุนทรพจน์คือการยอมรับความรับผิดชอบอย่างตรงไปตรงมา Warsh กล่าวว่า มีสัญญาณหนึ่งที่ไม่มีใครมองข้ามได้เลย: ความรับผิดชอบต่อภาวะเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูงติดต่อกัน 65 เดือนตกอยู่ที่ธนาคารกลางโดยตรง จากนั้นเขาก็ระบุเงื่อนไขของการดำเนินการต่อไป: Fed ต้องมั่นใจว่าเงินเฟ้อพื้นฐานกำลังเคลื่อนเข้าใกล้เป้าหมายอย่างชัดเจนและด้วยความเร็วที่เพียงพอ มิเช่นนั้นก็ยังมีงานต้องทำต่อ

ดังที่กล่าวไปข้างต้น ค่าเงินดอลลาร์ตอบสนองด้วยการแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยง เนื่องจากยังไม่มีพื้นฐานรองรับการตีความเชิงผ่อนคลายในระยะใกล้นี้

ภาพทางเทคนิคปัจจุบันของ EUR/USD บ่งชี้ว่าฝั่งผู้ซื้อจำเป็นต้องคิดถึงการยืนเหนือระดับ 1.1598 ให้ได้ก่อน สิ่งนั้นเท่านั้นที่จะเปิดทางไปทดสอบเป้าหมายที่ 1.1620 จากจุดนั้นจึงจะสามารถไต่ขึ้นไปถึง 1.1639 ได้ แต่การทำเช่นนั้นโดยไม่ได้รับแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่จะเป็นเรื่องยาก ด้านลบ ผมคาดว่าการเข้าซื้ออย่างจริงจังน่าจะเกิดขึ้นเฉพาะบริเวณ 1.1572 หากไม่มีแรงซื้อที่ระดับดังกล่าว การรอจุดต่ำใหม่ที่ 1.1554 หรือเปิดสถานะซื้อที่ 1.1534 จะเป็นทางเลือกที่ดีกว่า

ภาพทางเทคนิคปัจจุบันของ GBP/USD แสดงให้เห็นว่า ฝั่งผู้ซื้อปอนด์จำเป็นต้องผ่านแนวต้านที่อยู่ใกล้ที่สุดที่ระดับ 1.3551 ให้ได้เสียก่อน เงื่อนไขนี้เท่านั้นที่จะเปิดทางไปยังบริเวณ 1.3574 ซึ่งเหนือจากนั้นการขึ้นต่อจะเริ่มทำได้ยาก เป้าหมายถัดไปอยู่แถวโซน 1.3596 ในกรณีที่ราคาอ่อนตัวลง ฝั่งหมีจะพยายามยึดระดับ 1.3527 หากทำสำเร็จ การหลุดกรอบราคาจะสร้างแรงกดดันอย่างหนักต่อฝั่งกระทิง และผลักดันให้ GBP/USD ลงไปหาจุดต่ำที่ 1.3502 พร้อมโอกาสขยายขาลงต่อไปยัง 1.3475