FX.co ★ ลาการ์ดเผชิญความเสี่ยงเชิงสถาบัน หลังพัฒนาการในเดือนสิงหาคมทำให้การคาดการณ์ของ ECB ล้าสมัย

ธนาคารกลางยุโรปจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก 25 จุดพื้นฐานสู่ระดับ 2.5% ในวันพฤหัสบดี โดยจะมีการประกาศผลการตัดสินใจเวลา 15:15 น. ตามเวลาโมสโก และ Christine Lagarde จะจัดแถลงข่าวครึ่งชั่วโมงให้หลัง การประชุมครั้งนี้จัดขึ้นนอกสำนักงานใหญ่ที่แฟรงก์เฟิร์ต ซึ่งเป็นธรรมเนียมประจำปีของธนาคารกลางแห่งนี้

การปรับขึ้นครั้งนี้จะเป็นครั้งที่สองนับตั้งแต่การเริ่มต้นของสงครามอิหร่าน ซึ่งเป็นปัจจัยที่ผลักดันให้ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น และจะยิ่งตอกย้ำสถานะของ ECB ในฐานะธนาคารกลางที่มีจุดยืนแข็งกร้าวที่สุดในกลุ่มประเทศ G7 อัตราเงินเฟ้อในเขตยูโรทะลุ 3% ไปแล้ว อยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบเกือบสามปี และไม่คาดว่าจะชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ทั้งนี้ต้องไม่ลืมว่า ECB ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปแล้วในเดือนมิถุนายนอย่างอิสระจากการตัดสินใจของ Fed และ Bank of England

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าจับตามองจริงๆ ไม่ใช่ตัวการตัดสินใจครั้งนี้เอง แต่คือสิ่งที่จะตามมา ตลาดกำลังสะท้อนความคาดหวังว่าดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นอีกอย่างน้อยสองครั้ง ขณะที่นักเศรษฐศาสตร์ยังคงไม่เชื่อมั่น Goldman Sachs มองว่าการขึ้นดอกเบี้ยในระยะใกล้สัปดาห์นี้มีความเป็นไปได้สูง แต่ก็ชี้ให้เห็นถึงความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับแนวโน้มข้างหน้า รวมถึงสัญญาณความเห็นต่างภายใน Governing Council

ความเห็นต่างนั้นเริ่มปรากฏต่อสาธารณะ และโฟกัสอยู่ที่คำถามว่า “ระดับดอกเบี้ยที่เป็นกลาง” สิ้นสุดตรงไหน Gediminas Shimkus จากลิทัวเนียระบุว่าการขึ้นดอกเบี้ยไปที่ 2.5% ยังไม่เพียงพอที่จะดึงเงินเฟ้อกลับลงมาที่ 2% โดยอ้างอิงจากอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้น ในทางตรงกันข้าม Piero Cippollone สมาชิก Executive Board เตือนเรื่องการเข้มงวดนโยบายมากเกินไปเพราะอาจสร้างความเสียหายต่อเศรษฐกิจ

หนึ่งในประเด็นถกเถียงที่น่าสนใจเป็นพิเศษคือ เส้นแบ่งของ “ระดับที่เป็นกลาง” นั้นอยู่ตรงไหน ระดับ 2.5% มักถูกมองว่าเป็นขอบบนของช่วงดอกเบี้ยที่เป็นกลาง ซึ่งหากเกินจากนี้ไป กิจกรรมทางเศรษฐกิจก็จะเริ่มชะลอลง โดย Philip Lane หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์เคยอ้างถึงตัวเลขนี้มาก่อนแล้ว

บางทีเสียงคัดค้านที่โดดเด่นที่สุดกลับมาจากคนนอก ECB — นั่นคือ Joachim Nagel ประธาน Bundesbank เขาเรียกร้องให้ผู้กำหนดนโยบายคำนึงถึงการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกในช่วงล่าสุด ซึ่งทำให้สถานการณ์ซับซ้อนขึ้น แม้ว่าสภาพการเงินที่ตึงตัวขึ้นจะช่วยให้ ECB ควบคุมเงินเฟ้อได้ก็ตาม กล่าวให้เข้าใจง่ายๆ คือ ตลาดได้ทำส่วนหนึ่งของการ “เข้มงวด” แทนธนาคารกลางไปแล้ว และหากมีการดำเนินนโยบายเพิ่มเติมก็เสี่ยงจะซ้ำเติมผลกระทบนั้นให้รุนแรงขึ้น

ตรงนี้เองที่เห็นปัญหาเชิงวิธีวิทยา ซึ่งจำเป็นต้องกล่าวอย่างตรงไปตรงมา แบบจำลองคาดการณ์รายไตรมาสชุดใหม่ที่การถกเถียงทั้งหมดจะยึดโยงอยู่นั้น จัดทำขึ้นโดยใช้ข้อมูลถึงเพียงจุดตัดในเดือนสิงหาคม จึงยังไม่สะท้อนการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลรอบล่าสุด หรือการพุ่งขึ้นของราคาพลังงาน ผมเชื่อว่านี่เป็นข้อบกพร่องสำคัญ: Governing Council กำลังจะตัดสินใจบนภาพมุมมองเศรษฐกิจที่ล้าหลังอยู่ราวหนึ่งเดือน ในขณะที่ราคาน้ำมันดิบ Brent กำลังเข้าใกล้ 102 ดอลลาร์ และราคาก๊าซยุโรปแตะระดับสูงสุดใหม่ของปี 2023

อีกประเด็นหนึ่งคืออนาคตของ Lagarde ที่มีกระแสข่าวเรื่องการลงจากตำแหน่งก่อนครบวาระรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ ถ้อยแถลงของเธอหลังการประชุมเดือนกรกฎาคมเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดจนถึงตอนนี้ว่าเธออาจไม่อยู่ในตำแหน่งจนถึงสิ้นสุดวาระในเดือนตุลาคม 2027 ความกดดันต่อธนาคารอาจเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก หาก Isabel Schnabel ตัดสินใจลาออกก่อนกำหนดเช่นกัน — วาระของเธอสิ้นสุดช่วงปลายปี 2027 และมีโอกาสที่เธอจะย้ายไป IMF ความเป็นไปได้ที่ทั้งสองคนจะออกจากตำแหน่งจะสร้างความเสี่ยงเชิงสถาบันต่อ ECB ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าผลจากการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยครั้งใดครั้งหนึ่งเพียงลำพัง

ภาพทางเทคนิคของ EUR/USD บ่งชี้ว่าฝั่งซื้อจำเป็นต้องดันราคาทะลุระดับ 1.1650 ให้ได้ เพื่อเปิดทางไปยังเป้าหมายที่ 1.1670 จากตรงนั้นมีโอกาสขึ้นต่อถึง 1.1690 แต่การผ่านระดับดังกล่าวไปโดยไม่มีแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่จะเป็นเรื่องยาก ฝั่งขาลง คาดว่าจะมีแรงซื้อจริงจังเฉพาะบริเวณ 1.1625 หากไม่มีแรงซื้อที่ระดับนี้ การรอให้ราคาทำจุดต่ำใหม่ที่ 1.1610 หรือพิจารณาเปิดสถานะซื้อบริเวณ 1.1580 จะเป็นทางเลือกที่รอบคอบกว่า

ภาพทางเทคนิคของ GBP/USD แสดงให้เห็นว่าฝั่งซื้อปอนด์จำเป็นต้องผ่านแนวต้านใกล้สุดที่ 1.3565 ให้ได้เพื่อเปิดทางสู่เป้าหมายที่ 1.3585 ซึ่งการทะลุระดับดังกล่าวอาจทำได้ยาก เป้าหมายถัดไปอยู่ที่ 1.3600 ในกรณีที่ราคาปรับลง ฝั่งหมีจะพยายามเข้าควบคุมระดับ 1.3535 หากทำได้สำเร็จ การหลุดกรอบราคาบริเวณนี้จะสร้างความเสียหายอย่างหนักต่อฝั่งกระทิง และผลักให้ GBP/USD ลงไปแถว 1.3510 โดยมีโอกาสขยายขาลงต่อไปถึง 1.3480