FX.co ★ ประเด็นสำคัญจากบันทึกการประชุม ECB ประจำเดือนกันยายน

รายงานการประชุมของ ECB เมื่อวานนี้ซึ่งเป็นการประชุมเดือนกันยายนไม่ได้ให้แรงหนุนต่อค่าเงินยูโรมากนัก เอกสารดังกล่าวแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางมองเห็นแรงกระแทกด้านพลังงาน แต่ยังไม่เห็นภาวะค่าแรง–ราคาที่หมุนวนเป็นเกลียว ซึ่งสอดคล้องกับข้อความล่าสุดของ Chief Economist Philip Lane เรื่อง “middle path” คือการพักการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม และกลับมาขึ้นอีกครั้งในเดือนธันวาคม ฝ่ายที่สนับสนุนการคุมเข้มนโยบายการเงินแบบค่อยเป็นค่อยไปเป็นฝ่ายชนะ ขณะที่ผู้ที่คาดหวังว่า ECB จะออกมาตรการที่เข้มงวดกว่านี้ต้องผิดหวัง ผมมองว่าในรายงานการประชุมไม่มีอะไรใหม่เป็นพิเศษ — ซึ่งตลาดมักจะตอบสนองต่อสิ่งที่เหนือความคาดหมาย — นี่จึงเป็นเหตุผลที่ค่าเงินยูโรไม่ได้เคลื่อนไหวรุนแรง

สิ่งที่ธนาคารกลางพอใจคือภาพรวมของตลาดแรงงาน เงินเฟ้อทั่วไปในเดือนสิงหาคมเร่งตัวขึ้นเป็น 3.3% จาก 2.9%; ราคาพลังงานเพิ่มขึ้น 14.3%; เงินเฟ้อด้านอาหารทรงตัวที่ 1.2% อย่างไรก็ตาม Lane ประเมินว่ายังไม่เห็นผลกระทบทางอ้อมในวงกว้างในตอนนี้ การคาดการณ์ของผู้กำหนดนโยบายสะท้อนเส้นทางที่ยาวไกลกว่าที่จะกลับสู่เป้าหมาย: เงินเฟ้อทั่วไปคาดว่าจะอยู่ที่ 3.0% ในปี 2026, 2.5% ในปี 2027 และ 2.1% ในปี 2028; ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐานคาดไว้ที่ 2.5%, 2.6% และ 2.3% ตามลำดับ — โดยการคาดการณ์สำหรับปี 2027 และ 2028 ถูกปรับขึ้น 0.2 และ 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ ตามลำดับ ส่วนประมาณการการเติบโตถูกปรับขึ้นเล็กน้อยเป็น 0.9% ในปี 2026, 1.4% ในปี 2027 และ 1.5% ในปี 2028

ภาพของตลาดและอัตราดอกเบี้ยที่สะท้อนในรายงานการประชุมดูตึงตัวกว่าระดับราคาที่ตลาดให้อยู่ในปัจจุบันอย่างชัดเจน อัตราดอกเบี้ยนโยบายปลายรอบ (terminal rate) ขยับขึ้นมาอยู่เหนือ 3% เป็นครั้งแรก และตลาดกำหนดราคาให้มีการขึ้นดอกเบี้ยสะสม 84 จุดพื้นฐานจนถึงสิ้นปี 2027 เทียบกับ 64 จุดพื้นฐานในเดือนกรกฎาคม ในขณะที่แบบสำรวจนักวิเคราะห์คาดเพียงการขึ้นครั้งสุดท้ายในเดือนกันยายน ภาพรวมได้เปลี่ยนไป: ขณะนี้ตลาดคาดกันอย่างกว้างขวางว่าจะหยุดขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 29 ตุลาคม โดยเลื่อนการขึ้นครั้งสุดท้ายไปเป็นเดือนธันวาคม สู่ระดับราว 2.75% นั่นหมายความว่าตลาดเพียงชะลอจังหวะ แต่ไม่ได้เปลี่ยนทิศทาง สำหรับเงินยูโรแล้ว นี่เป็นสัญญาณเชิงลบ: การขึ้นดอกเบี้ยน้อยลงในอนาคต หมายถึงแรงหนุนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง

ECB ระบุว่าสาเหตุที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (yields) สูงขึ้น มาจากการออกพันธบัตรขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ความกังวลด้านการคลัง และความไม่แน่นอนด้านเงินเฟ้อ เส้นอัตราผลตอบแทนในยูโรโซนขยับขึ้นแทบจะขนานกันทั้งเส้น และช่วงปลายเส้น (long end) ปรับสูงขึ้นจากส่วนชดเชยอายุพันธบัตร (term premium) ที่สะท้อนปริมาณหนี้ที่มากขึ้นและความไม่แน่นอนด้านการคลัง ปัจจุบันนี่คือจุดเปรียบเทียบที่อ่อนแอที่สุด: ส่วนต่างระหว่างพันธบัตรฝรั่งเศสกับเยอรมนีอยู่กว้างที่สุดตั้งแต่ปี 2011 และฝรั่งเศสกำลังเป็นตัวกำหนดบรรยากาศต่อเงินยูโรในขณะนี้

รายงานการประชุมยังระบุด้วยว่าอัตราการว่างงานทรงตัวที่ 6.4% ตำแหน่งงานว่างลดลงสู่ 2.1% ความเชื่อมั่นผู้บริโภคฟื้นตัวจากระดับต่ำ และภาคอุตสาหกรรมกลับมาขยายตัวอีกครั้งจากแรงหนุนด้านการใช้จ่ายทางกลาโหมและโครงสร้างพื้นฐาน ดุลการคลังของยูโรโซนคาดว่าจะขาดดุลเพิ่มขึ้นจาก 3.0% ของ GDP ในปี 2025 เป็น 3.6% ในปี 2026 และ 3.7% ในปี 2027 โดยจะมีการผ่อนคลายทางการคลัง 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์ในปี 2026 ก่อนจะกลับทิศในปี 2027–28 และกลายเป็นแรงกดดันต่อการเติบโต

สำหรับเงินยูโรแล้ว แก่นสารที่ได้มีสองด้าน ด้านหนึ่ง รายงานยืนยันว่า ECB จะไม่เร่งเข้มงวดนโยบายให้เร็วขึ้น แต่อีกด้านหนึ่ง รายงานนี้ให้แผนที่เส้นทางระยะสั้นที่ค่อนข้างชัดแก่ธนาคารกลาง สร้างความสามารถในการคาดการณ์ แต่ไม่ได้เป็นแรงขับเคลื่อนที่แข็งแกร่ง

ในมุมมองของผม เงินยูโรมีแนวโน้มเคลื่อนไหวในกรอบในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า การพยายามปรับขึ้นถูกจำกัดด้วยดอลลาร์ที่แข็งค่าและราคาน้ำมันที่สูง การดีดตัวอย่างมีนัยสำคัญจำเป็นต้องมีปัจจัยอย่างใดอย่างหนึ่ง ได้แก่ การตอบสนองอย่างประสานกันระหว่าง Berlin–Brussels ต่อสถานการณ์ในฝรั่งเศส การปรับลดลงของราคาน้ำมันดิบ Brent หรือตัวเลขเงินเฟ้อสหรัฐฯ ที่ออกมาอ่อนแอ การทดสอบครั้งต่อไปคือการประชุม ECB วันที่ 29 ตุลาคม: การหยุดขึ้นดอกเบี้ยควบคู่กับน้ำเสียงแบบสายเหยี่ยว (hawkish) จะช่วยหนุนค่าเงินยูโรเล็กน้อย ในขณะที่การหยุดขึ้นดอกเบี้ยซึ่งส่งสัญญาณว่าจะล้มเลิกการขึ้นในเดือนธันวาคมจะเป็นลบต่อสกุลเงินนี้

ปัจจัยทางเทคนิคของ EUR/USD

ฝั่งผู้ซื้อจำเป็นต้องดันราคากลับขึ้นไปยืนเหนือ 1.1240 เพื่อเปิดทางทดสอบระดับ 1.1275 จากจุดนั้น เส้นทางสู่ 1.1310 จะเปิดกว้างขึ้น แต่การไปถึงระดับดังกล่าวโดยไม่ได้รับแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่จะเป็นเรื่องท้าทาย สำหรับด้านล่าง ผมคาดว่าจะเริ่มเห็นแรงซื้อที่มีนัยสำคัญบริเวณ 1.1200 เท่านั้น หากระดับนี้รับไม่อยู่ ให้รอดูการหลุดต่ำกว่าจุดต่ำสุดรอบหนึ่งเดือนที่ 1.1165 หรือพิจารณาเปิดสถานะซื้อบริเวณ 1.1130

ปัจจัยทางเทคนิคของ GBP/USD

ฝั่งผู้ซื้อในสเตอร์ลิงจำเป็นต้องผ่านแนวต้านใกล้สุดบริเวณ 1.3250 เพื่อเปิดทางไปทดสอบ 1.3280 การทะลุเหนือระดับดังกล่าวจะทำให้สามารถขยายการปรับขึ้นไปสู่ 1.3310 ได้ สำหรับด้านล่าง ฝั่งหมีจะพยายามเข้าควบคุมตลาดที่บริเวณ 1.3215 หากทำได้สำเร็จ การหลุดกรอบจะกระทบฝั่งกระทิงอย่างหนัก และอาจกดดันให้ GBP/USD ลงไปทดสอบจุดต่ำแถว 1.3180 พร้อมโอกาสไหลต่อไปถึง 1.3155