FX.co ★ EUR/USD. การประชุม ECB เดือนกรกฎาคม: บทวิเคราะห์ล่วงหน้า

ในวันพฤหัสบดีที่ 23 กรกฎาคม ธนาคารกลางยุโรปจะจัดการประชุมครั้งถัดไป ซึ่งหลังจากนั้นคาดว่าธนาคารกลางจะคงพารามิเตอร์ด้านนโยบายการเงินทั้งหมดไว้โดยไม่เปลี่ยนแปลง นี่เป็นกรณีพื้นฐานและเป็นฉากทัศน์ที่ตลาดคาดการณ์ไว้มากที่สุด ซึ่งได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาไปแล้ว ดังนั้น ความสนใจหลักของบรรดาเทรดเดอร์จึงจะมุ่งไปที่แถลงการณ์ประกอบและงานแถลงข่าวของ Christine Lagarde

เมื่อมองผิวเผิน ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคล่าสุดควรจะเอื้อต่อจุดยืนเชิงผ่อนคลายจาก ECB ยกตัวอย่างเช่น อัตราเงินเฟ้อเดือนมิถุนายนในยูโรโซนชะลอลงมาอยู่ที่ 2.8% เมื่อเทียบเป็นรายปี จากระดับ 3.2% ในเดือนพฤษภาคม กิจกรรมทางเศรษฐกิจในภูมิภาคก็ยังคงซบเซา โดยการเติบโตของ GDP ยูโรโซนถูกประเมินไว้เพียง 0.2% และแนวโน้มการเติบโตยังคงแย่ลงเรื่อย ๆ อีกเพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อน ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ตลาดสามารถคาดการณ์ถึงความเป็นไปได้ของการปรับลดดอกเบี้ยในช่วงครึ่งหลังของปีได้

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญภายหลังการยกระดับความตึงเครียดรอบใหม่ในตะวันออกกลาง การพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันในช่วงเดือนที่ผ่านมาได้ทำให้ ECB เผชิญปัญหาเรื่องความเป็นไปได้ของ “คลื่นที่สอง” ของแรงกดดันเงินเฟ้ออีกครั้ง สำหรับเศรษฐกิจยุโรปซึ่งพึ่งพาการนำเข้าพลังงานในระดับสูง การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันไม่ได้หมายถึงเพียงการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อโดยรวมเท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดความเสี่ยงของการเร่งตัวขึ้นอีกครั้งของต้นทุนการผลิต ค่าใช้จ่ายด้านการขนส่ง และราคาบริการ ด้วยเหตุนี้ สมาชิกหลายคนในคณะกรรมการบริหารของ ECB จึงได้ปรับโทนถ้อยแถลงให้มีความเข้มงวดมากขึ้นอย่างชัดเจนในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา

“สัญญาณเตือน” อีกประการหนึ่งสำหรับธนาคารกลางก็คือ ความดื้อด้านของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน แม้อัตรา CPI โดยรวมจะชะลอตัวลง แต่แรงกดดันด้านราคาในประเทศยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างสูงจากการเติบโตของค่าจ้างและตลาดแรงงานที่ยังคงมีความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง สำหรับ ECB องค์ประกอบเหล่านี้ถือเป็นปัจจัยหลักและมีน้ำหนักตัดสินใจสูง เพราะสะท้อนถึงกระบวนการเงินเฟ้อในระยะยาว มากกว่าความผันผวนชั่วคราวของราคาพลังงาน

ดังนั้น การประชุม ECB ในเดือนกรกฎาคมจึงไม่น่าจะถูกมองว่าเป็นไปในเชิงผ่อนคลาย (“dovish”) สถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้มากที่สุดคือ “hawkish pause” กล่าวคือ ธนาคารกลางจะคงพารามิเตอร์ด้านนโยบายการเงินทั้งหมดไว้ตามเดิม แต่ใช้น้ำเสียงที่ค่อนข้างเข้มงวด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Lagarde น่าจะย้ำว่า ECB จะยังคง “พึ่งพาข้อมูลอย่างเต็มที่ ไม่ผูกมัดตนเองด้วยคำมั่นสัญญาใด ๆ และพร้อมดำเนินการอย่างเด็ดขาดหากแนวโน้มเงินเฟ้อเลวร้ายลง” โดยเนื้อหาเหล่านี้ถือเป็นชุดถ้อยคำมาตรฐานที่ Lagarde ใช้มาแล้วหลายครั้ง ทว่าท่ามกลางการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมัน ถ้อยคำมาตรฐานเหล่านี้อาจมีนัยสำคัญชุดใหม่ เนื่องจากความเสี่ยงของคลื่นแรงกดดันเงินเฟ้อรอบใหม่ได้เพิ่มสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

ในขณะเดียวกัน Lagarde ก็น่าจะยังไม่ส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน โดยมีเป้าหมายเพื่อรักษาสมดุลของน้ำเสียงโดยรวม

สถาบันการลงทุนรายใหญ่ก็มีมุมมองไปในทิศทางเดียวกัน โดยเห็นว่าผลลัพธ์ที่มีแนวโน้มมากที่สุดของการประชุมเดือนกรกฎาคมคือสถานการณ์แบบ “hawkish pause”

ตัวอย่างเช่น นักวิเคราะห์ของ ING มองว่า ECB จะตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ตามเดิม แต่คำแถลงของ Lagarde จะมีโทนที่เป็น hawkish อย่างชัดเจน ในมุมมองของพวกเขา การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะกลายเป็น “กรณีฐาน” หากราคาน้ำมันทรงตัวอยู่ในระดับปัจจุบันหรือปรับตัวสูงขึ้นต่อไปในระยะกลาง

นักเศรษฐศาสตร์ของ Citigroup ก็ไม่คาดหวังถึงการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยใด ๆ ในเดือนกรกฎาคมเช่นกัน แต่เปิดโอกาสถึงการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งครั้งภายในสิ้นปี หากราคาพลังงานที่อยู่ในระดับสูงเริ่มส่งผ่านไปสู่การเติบโตอย่างต่อเนื่องของเงินเฟ้อพื้นฐานและค่าจ้าง

จุดยืนในลักษณะใกล้เคียงกันนี้สะท้อนออกมาในมุมมองของนักวิเคราะห์ที่ Bank of America โดยธนาคารมองว่าการฟื้นตัวของราคาพลังงานเพิ่มความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอย่างมีนัยสำคัญ ทว่าในระยะยาว ผู้เชี่ยวชาญของ BoA ยังคงคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะค่อย ๆ กลับสู่เป้าหมาย 2% และนโยบายการเงินจะผ่อนคลายลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

โดยภาพรวม จากการสำรวจของ Reuters ประมาณ 70% ของนักเศรษฐศาสตร์คาดว่า ECB จะปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งหนึ่งภายในสิ้นปี โดยเดือนกันยายนถูกระบุว่าเป็นเดือนที่มีความเป็นไปได้มากที่สุด ในเวลาเดียวกัน เกือบหนึ่งในสามของผู้เชี่ยวชาญที่ได้รับการสำรวจเชื่อว่าการเร่งตัวของเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนอาจเป็นเพียงชั่วคราว หมายความว่า ECB อาจหลีกเลี่ยงการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมจริง ๆ ก็ได้

ดังนั้น ผลลัพธ์อย่างเป็นทางการของการประชุมเดือนกรกฎาคมน่าจะเป็นกลาง ในขณะที่แถลงการณ์ประกอบและโทนถ้อยคำของ Lagarde น่าจะแข็งกร้าวกว่าที่คาดไว้เมื่อเดือนก่อนอย่างเห็นได้ชัด ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคล่าสุดอาจรองรับการใช้น้ำเสียงที่ผ่อนคลายกว่านี้ได้ แต่การกลับมาปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมันและความเสี่ยงเงินเฟ้อที่ทวีความรุนแรงขึ้น จะทำให้ ECB ไม่สามารถส่งสัญญาณแม้เพียงเล็กน้อยถึงการผ่อนคลายนโยบายการเงินในเร็ว ๆ นี้ได้

ปฏิกิริยาของค่าเงินยูโรจะขึ้นอยู่กับน้ำหนักความเป็น “hawkish” ของถ้อยแถลงจาก Lagarde ตลาดมีแนวโน้มจะเพิกเฉยต่อถ้อยคำเชิงทั่วไปที่ระบุว่า การตัดสินใจต่อไปจะขึ้นอยู่กับข้อมูลที่เข้ามา อย่างไรก็ตาม แม้เพียงการส่งสัญญาณในเชิงทฤษฎีถึงความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตอันใกล้ ก็จะช่วยหนุนค่าเงินยูโรได้อย่างมีนัยสำคัญ และโดยนัยเดียวกัน ผู้ซื้อ EUR/USD ด้วย ในกรณีดังกล่าว คู่นี้มีแนวโน้มจะทดสอบกรอบบนของกรอบการเคลื่อนไหวที่กำหนดไว้ในช่วง 1.1410 – 1.1470 ซึ่งสอดคล้องกับเส้นบนของอินดิเคเตอร์ Bollinger Bands บนกรอบเวลา D1