FX.co ★ ตลาดหวั่นวิตกกับความรวดเร็วของตัวเอง

ทุกอย่างควรอยู่บนความพอดี – ความจริงเก่าแก่ที่นักลงทุนมักลืมเลือน ยกเว้นก็แต่เมื่อสิ่งที่ดีเริ่มกลายเป็น “ดีเกินไป” และนั่นแหละคือสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในตอนนี้

พลวัตของดัชนีความกลัว VIX

S&P 500 และ Nasdaq 100 ปิดใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ นำโดยหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ดัชนี Cboe Volatility Index ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่มกราคมที่ผ่านมา สะท้อนว่านักลงทุนซื้อเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการร่วงลงของตลาดน้อยมาก และกำลังเดิมพันว่าตลาดจะมีเสถียรภาพในระยะที่พอมองเห็นได้ รายงานเงินเฟ้อที่ “อ่อนลง” ก็ช่วยหนุนบรรยากาศเช่นกัน: Core CPI ปรับขึ้น 2.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นอัตราชะลอตัวมากที่สุดนับตั้งแต่มีนาคม 2021 ผู้ผลิตชิปช่วยหนุนแรงซื้อเพิ่มเติม โดยหุ้น Nebius พุ่งขึ้น 34% ขณะที่ CoreWeave บวก 19% การขาดแคลนกำลังประมวลผลได้เริ่มเปลี่ยนเป็นอำนาจในการกำหนดราคาทั่วทั้งกลุ่มโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI แล้ว

อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังฉากหน้าของตัวเลขทำสถิติ กลับมีปัจจัยน่ากังวลที่คาดไม่ถึง ตามข้อมูลของ Bank of America ไตรมาสที่สองเป็นหนึ่งในช่วงสามเดือนที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ยุคใหม่ กำไรของภาคธุรกิจปรับเพิ่มขึ้นมากกว่า 30% Yardeni Research ได้ปรับเป้าหมายดัชนี S&P 500 ขึ้นเป็น 8,400 จากเดิม 8,250 และปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรต่อหุ้นเป็น 375 ดอลลาร์ จาก 330 ดอลลาร์ ทางบริษัทระบุว่า โดยปกติประมาณการกำไรแบบฉันทามติไม่เคยถูกปรับขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นนี้มาก่อน ส่งผลให้เกิดภาวะ “earnings crash” แบบย้อนแย้งที่กลับผลักให้ดัชนีสหรัฐขึ้นไปทำจุดสูงสุดใหม่

การเติบโตของกำไร S&P 500

ทว่า “ความเร็ว” แบบนี้เองที่กำลังทำให้ Wall Street กังวล เพราะจังหวะที่เร่งแรงผิดปกติมักจะอยู่ได้ไม่นาน ตามการคำนวณของ Bank of America การเติบโตของกำไรจะลดลงมาต่ำกว่า 20% ได้เร็วสุดตั้งแต่ไตรมาสแรกของปี 2027 ตลาดหุ้นก็มักไม่ใจดีกับช่วงที่การเติบโตของกำไรชะลอลงจากระดับสูง ตามข้อมูลของธนาคารซึ่งย้อนหลังไปถึงปี 1936 เมื่อ EPS เติบโตเหนือกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวแต่เริ่มชะลอ ผลตอบแทนเฉลี่ย 12 เดือนของดัชนี S&P 500 จะลดลงเหลือ 6.7% เมื่อเทียบกับ 14% ในช่วงที่การเติบโตเร่งตัว

ยิ่งไปกว่านั้น ในรอบ 90 ปีที่ผ่านมามีเพียงสิบครั้งเท่านั้นที่กำไรเติบโตมากกว่า 20% ต่อเนื่องกันสี่ไตรมาส และเกือบทั้งหมดเกิดขึ้นหลังจากภาวะถดถอยของกำไรที่รุนแรง รวมถึงช่วง COVID-19 และวิกฤตการเงินโลกปี 2008 ดูเหมือนว่าตลาดจะเร่งตัวเร็วกว่าที่ตัวเองคาดไว้ และตอนนี้ไม่ได้กลัวการ “ลดลง” เท่าไรนัก หากแต่กลัว “การชะลอตัวของจังหวะ” ของตัวเองมากกว่า

ขณะเดียวกัน Fed ก็กำลังมีพื้นที่ให้ขยับตัวมากขึ้น การคาดการณ์ของตลาดต่อโอกาสการขึ้นอัตราดอกเบี้ย federal funds ในเดือนกันยายนอยู่ที่ 40% ลดลงจากระดับ 50/50 หลังตัวเลขเงินเฟ้อที่ออกมาก่อนหน้า รายงานการจ้างงานที่อ่อนแอช่วยให้ฝ่ายนกพิราบใน FOMC มั่นใจมากขึ้น

เราควรเชื่อถือสถิติที่สร้างขึ้นจากกำไรซึ่งโตเกินศักยภาพตัวเองหรือเปล่า? ผมก็ยังไม่แน่ใจ

ในเชิงเทคนิค บนกราฟรายวันของ S&P 500 กำลังปรากฏรูปแบบ spike and ledge บนฐาน 1-2-3 การวางคำสั่งรอดำเนินการ (pending orders) เมื่อราคาทะลุกรอบการแกว่งตัวในระยะสั้นที่ 7,710–7,770 นั้นดูสมเหตุสมผล โดยให้วางคำสั่งซื้อเมื่อราคาทะลุเส้นบนของกรอบ และวางคำสั่งขายเมื่อราคาทะลุเส้นล่างของกรอบ