FX.co ★ ทองคำหยุดพักหายใจ

ความสงบก่อนพายุอาจทำให้เข้าใจผิดได้ เมื่อวันอังคาร ราคาทองคำเผชิญวันที่เลวร้ายที่สุดในรอบเกือบหนึ่งเดือน หลังจากเกิดแรงเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีพุ่งขึ้นใกล้ระดับสูงสุดในรอบเกือบสองทศวรรษ ส่วนในวันพุธ ราคาทองคำเริ่มฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย แรงขายในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐชะลอลง และแรงกดดันต่อทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนดอกเบี้ยก็ผ่อนคลายลงบางส่วน

การฟื้นตัวของราคาทองคำกลับขึ้นมายืนเหนือระดับ 4,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ได้รับแรงหนุนจากความต้องการลงทุนของนักลงทุนและการเข้าซื้อจากธนาคารกลาง โดยเฉพาะจากจีน ตามผลสำรวจผู้จัดการกองทุนของ Bank of America สัดส่วนผู้ตอบแบบสอบถามที่มองว่าทองคำยังมีมูลค่าต่ำกว่าที่ควรอยู่ เพิ่มขึ้นแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023

แต่ปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์พร้อมจะเข้ามาสั่นคลอนภาพรวมนี้ ประธานาธิบดีสหรัฐ Donald Trump ระบุว่าขณะนี้ยังไม่มีการเจรจากับเตหะราน และบันทึกความเข้าใจว่าด้วยช่องแคบฮอร์มุซได้สิ้นสุดลงโดยไม่ได้รับการขยายเวลา ในสถานการณ์เช่นนี้ เงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนจากราคาพลังงานจะกลายเป็นปัจจัยลมต้านโดยตรงต่อ Fed และส่งผลต่อ XAU/USD ตามมา โดยราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้นจะดันเงินเฟ้อให้เพิ่มขึ้น เงินเฟ้อที่สูงขึ้นทำให้ธนาคารกลางจำเป็นต้องตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นเวลานานขึ้น และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นย่อมกดดันราคาทองคำซึ่งไม่ให้ดอกเบี้ย

พลวัตของผลตอบแทนพันธบัตร

TD Securities เตือนว่า “แรงกดดันการขายระลอกใหม่” อาจยังไม่เกิดขึ้น แม้แรงซื้อทองคำล่าสุดจะเริ่มอ่อนตัวลงก็ตาม ขณะเดียวกัน ING Bank ชี้ให้เห็นว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (Treasury yields) ที่ปรับตัวสูงขึ้น ทำให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีคูปองดอกเบี้ยอย่างทองคำเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งถือเป็นรูปแบบคลาสสิกของการคุมเข้มนโยบายการเงินต่อทองคำ

อย่างไรก็ดี ช่วงยาวของเส้นอัตราผลตอบแทน (long end of the curve) กำลังสร้างความกังวลให้กับตลาดมากขึ้นเรื่อย ๆ ผู้ถือพันธบัตรกังวลว่ารัฐบาลต่าง ๆ จะเผชิญปัญหาในการควบคุมการใช้จ่าย; ทั้งตัวขาดดุลงบประมาณ และความไม่ชัดเจนเกี่ยวกับประธาน Fed คนใหม่ Kevin Warsh ยิ่งเพิ่มความตื่นตระหนกมากขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีที่อยู่ในระดับสูงสุดรอบ 19 ปี สะท้อนทั้งความตึงเครียดในอิหร่าน และภาคเทคโนโลยีที่ต้องการเงินทุนจำนวนมาก กำลังกู้ยืมอย่างหนักท่ามกลางกระแส AI บูม

นักวิเคราะห์จำนวนไม่น้อยมองว่าการเทขายรอบนี้มีปัจจัยพื้นฐานรองรับมากกว่าเดิม — เศรษฐกิจที่ยังคงปฏิเสธจะชะลอตัวลง แม้ดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับที่ครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าสูงแล้วก็ตาม หากวิกฤตปี 2008 เป็นจุดเริ่มต้นของยุคดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษ การกลับทิศในรอบนี้อาจเป็นการหวนกลับสู่ “ภาวะปกติเดิม” ที่ต้นทุนของเงินกลับมาแพงอีกครั้ง

Saxo Bank ยังเปิดทางให้กับฉากทัศน์ที่ภูมิทัศน์อันผิดปกติในปัจจุบัน — ผลตอบแทนพันธบัตรปรับขึ้นควบคู่ไปกับราคาทองคำที่ปรับขึ้น — อาจกลายมาเป็นภาวะปกติใหม่ โดยความสัมพันธ์เชิงผกผันในเชิงประวัติศาสตร์ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองประเภทนี้ ดูเหมือนกำลังอ่อนแรงลงต่อหน้าตลาด

ดังนั้น ชะตากรรมของทองคำในอีกไม่กี่วันข้างหน้าจะไม่ได้ถูกตัดสินที่ตลาดทองคำจริง แต่จะขึ้นอยู่กับบันทึกการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม และสุนทรพจน์ของ Kevin Warsh ที่ Jackson Hole แทน ระดับ $4,400 จะยังยืนอยู่ได้หรือไม่ หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับมาปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง?

ในเชิงเทคนิครายวัน บนกราฟ XAU/USD กำลังเผชิญความเสี่ยงที่จะเกิดรูปแบบกลับตัว 1-2-3 การร่วงหลุดต่ำกว่า $4,310 จะเป็นสัญญาณขาย ตราบใดที่ราคาทองคำยังยืนเหนือระดับดังกล่าว กลยุทธ์ที่เหมาะสมคือฝั่งซื้อ