FX.co ★ ทำไมเชื้อเพลิงถึงทั้งถูกลงและแพงขึ้นในเวลาเดียวกัน

ดัชนีกิจกรรมภาคบริการ ISM ของสหรัฐฯ ปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 55.4 จุดในเดือนสิงหาคม จาก 54.1 จุดในเดือนกรกฎาคม ตามข้อมูลของ Institute for Supply Management การขยายตัวดำเนินต่อเนื่องมาเป็นเดือนที่ยี่สิบหกติดต่อกันแล้ว ดัชนีกิจกรรมทางธุรกิจพุ่งขึ้นสู่ระดับ 61.7 จาก 59.1 สูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2022 ขณะที่คำสั่งซื้อใหม่ทะยานขึ้นสู่ระดับ 60.9 จาก 57.2 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2023 ตามตัวชี้วัดด้านอุปสงค์ทุกตัว ภาคบริการของสหรัฐฯ กำลังอยู่ในช่วงที่ดีที่สุดในรอบกว่าสามปี

อย่างไรก็ตาม ภายในรายงานที่น่าประทับใจฉบับนี้มีตัวชี้วัดสองรายการที่เปลี่ยนมุมมองต่อรายงานนี้ไปอย่างสิ้นเชิง ดัชนีการจ้างงานออกมาที่ 47.8 และยังคงอยู่ในภาวะหดตัวต่อเนื่องเป็นเดือนที่สอง โดยอยู่ต่ำกว่า 50 ถึงสิบสามเดือนจากสิบแปดเดือนล่าสุด ดัชนีราคาเพิ่มขึ้นเป็น 72.6 จาก 70.3 ทะลุระดับ 70 เป็นครั้งที่ห้าในรอบหกเดือน และอยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2022 ความต้องการอยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี การจ้างงานอยู่ในแดนลบ และราคาแตะระดับสูงสุดในรอบสี่ปี — สำหรับผมแล้ว การผสมผสานแบบนี้ถือเป็นพัฒนาการที่น่ากังวลที่สุดในบรรดาข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐล่าสุด

รายงานฉบับนี้ระบุสาเหตุของแรงกดดันด้านราคาอย่างชัดเจน ซึ่งพาเราย้อนกลับไปที่ช่องแคบ Hormuz หลังจากที่มีกลุ่มสินค้า 6 หมวดหมู่มีราคาถูกลงในเดือนกรกฎาคม ตัวเลขดังกล่าวลดลงเหลือเพียงหมวดหมู่เดียวในเดือนสิงหาคม คือ เชื้อเพลิง — ซึ่งปรากฏอยู่ในกลุ่มสินค้าที่ขึ้นราคาเป็นเดือนที่เจ็ดติดต่อกันอีกครั้ง ผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม น้ำมันดีเซล และน้ำมันเบนซิน ถูกระบุว่ามีราคาสูงขึ้นอีกครั้ง และทั้งภาษีศุลกากรและความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้กลับมาอยู่ในรายชื่อปัญหาสำคัญด้านห่วงโซ่อุปทาน

ห่วงโซ่สาเหตุจากนั้นจึงส่งผ่านผ่านมาร์จิ้นของบริษัทไปยังตลาดแรงงาน ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นผลักดันให้ต้นทุนขนส่งและต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น บริษัทเผชิญแรงกดดันต่อมาร์จิ้น และแทนที่จะเร่งจ้างงานรองรับความต้องการที่เพิ่มขึ้น พวกเขากลับเริ่มสะสมงานค้าง บริษัทได้ประโยชน์จากสถานการณ์นี้เพราะสามารถปกป้องมาร์จิ้นได้ ส่วนแรงงานและท้ายที่สุดผู้บริโภคเป็นฝ่ายเสียประโยชน์ เนื่องจากการให้บริการใช้เวลานานขึ้นและมีต้นทุนสูงขึ้น

แล้วสิ่งนี้หมายความว่าตลาดแรงงานในภาคบริการกำลังหมุนตัวไปสู่การปลดพนักงานหรือไม่? ในมุมมองของฉัน กลับตรงกันข้ามเสียมากกว่า และรายงานฉบับนี้เองก็มีข้อโต้แย้งสนับสนุนมุมมองเรื่องการกลับตัวของตลาด แรงงาน ส่วนแบ่งของบริษัทที่ลดจำนวนพนักงานลงปรับจาก 19% ในเดือนกรกฎาคมมาอยู่ที่ 17.1% ในเดือนสิงหาคม และในรายงานยังระบุด้วยว่ากิจกรรมทางธุรกิจและคำสั่งซื้อใหม่ที่อยู่ในระดับสูงสุดในรอบหลายปี อาจเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนทิศไปสู่การจ้างงานที่เพิ่มขึ้น เหตุผลก็ง่ายมาก: ธุรกิจไม่สามารถสะสมงานค้างได้ตลอดไป และไม่ช้าก็เร็วบริษัทต่าง ๆ จะต้องเลือกระหว่างการจ้างคนเพิ่มกับการสูญเสียลูกค้า

ภาพในเชิงรายสาขายืนยันว่าการฟื้นตัวรอบนี้ส่วนใหญ่เป็นปัจจัยตามฤดูกาล และดังนั้นจึงไม่ได้รับประกันว่าจะยืดเยื้อไปจนถึงฤดูใบไม้ร่วง อุตสาหกรรม 12 สาขาอยู่ในภาวะขยายตัว เทียบกับ 13 สาขาในเดือนก่อนหน้า ขณะที่ 5 สาขาอยู่ในภาวะหดตัว เทียบกับ 4 สาขาก่อนหน้า ในบรรดา 5 สาขาที่เติบโตเร็วที่สุด ได้แก่ accommodation & food services และ arts, entertainment & recreation ซึ่งอธิบายได้โดยตรงจากฤดูกาลท่องเที่ยวในฤดูร้อน ส่วนสาขาที่ตามหลังได้แก่ เกษตรกรรม ก่อสร้าง การบริหารจัดการบริษัท การเงิน & ประกันภัย และสาธารณสุข & การสนับสนุนทางสังคม

ฉันขอหยิบยกสาขาก่อสร้างขึ้นมาพูดถึงเป็นพิเศษ โดยที่ความเห็นจากผู้ตอบแบบสอบถามรายหนึ่งอธิบายปัญหาได้ชัดเจนกว่าตัวเลขสถิติใด ๆ ตลาดพันธบัตรได้ดันให้อัตราดอกเบี้ยจำนอง 30 ปีขึ้นไปที่ 6.67% ทำให้ความสามารถในการซื้อบ้านลดลง และผลักให้ผู้ซื้อที่มีศักยภาพต้องถอยไปนั่งรอดูท่าที ส่วนการให้ส่วนลดกลายเป็นเรื่องปกติ ตรงนี้ฉันมองเห็นความเชื่อมโยงโดยตรงกับคำกล่าวของ Kevin Warsh ที่ Jackson Hole ที่เขาให้เหตุผลว่าเงื่อนไขทางการเงินยังไม่เข้มงวด อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ประกอบการก่อสร้าง เงื่อนไขถือว่าเข้มงวดมาก เพราะตลาดแทบจะหยุดนิ่ง และนี่เป็นกรณีหนึ่งที่ถ้อยแถลงเชิงกว้างของประธาน Fed ต่างไปจากความเป็นจริงในบางภาคส่วนโดยเฉพาะ

รายละเอียดที่น่าสนใจอีกประการหนึ่งคือ กระแสการลงทุนร้อนแรงรอบเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ ซึ่ง Warsh เรียกว่าเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการใช้จ่ายด้านทุน เริ่มสร้างภาวะขาดแคลนเชิงกายภาพของชิ้นส่วนต่าง ๆ และด้วยเหตุนี้จึงเริ่มไปกระตุ้นเงินเฟ้อด้านต้นทุนในอุตสาหกรรมที่ไม่เกี่ยวข้องกับ AI โดยตรง

ฉันมองว่ารายงานฉบับนี้เป็นข้อโต้แย้งสนับสนุนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ในเดือนกันยายน และเหตุผลมีดังนี้ ค่าเฉลี่ย 12 เดือนของดัชนีราคาเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 68.5 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 และเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็นเดือนที่แปด ขณะที่ดัชนี ISM ภาคการผลิตก่อนหน้านี้แสดงตัวเลข 71.1 ในตัวชี้วัดเดียวกัน แรงกดดันด้านราคามีวงกว้าง มีความยืดหยุ่นสูง และไม่ได้จำกัดอยู่เพียงภาคส่วนเดียว ฉันเชื่อว่า Federal Reserve จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหนึ่งในสี่จุดเปอร์เซ็นต์ในการประชุมวันที่ 15–16 กันยายน และความเป็นไปได้ในตลาดราว 70 นั้นถือว่าสมเหตุสมผล ความเสี่ยงหลักต่อประมาณการนี้คือรายงานการจ้างงานที่จะออกในวันนี้: หลังจากตัวเลขการจ้างงานเดือนสิงหาคมของ ADP อยู่เพียง 38,000 ตำแหน่ง หากตัวเลขจาก Bureau of Labor Statistics ออกมาอ่อนแรง ก็อาจทำให้การถกเถียงของคณะกรรมการวนกลับไปเริ่มต้นใหม่อีกครั้ง แต่ถึงแม้การจ้างงานจะอ่อนแอ การที่ดัชนีราคาอยู่ที่ 72.6 ก็จะไม่เปิดโอกาสให้ฝ่ายนโยบายผ่อนคลาย (dovish wing) อ้างชัยชนะเหนือเงินเฟ้อได้

ในเชิงเทคนิค สำหรับ EUR/USD ภารกิจสำคัญของฝั่งผู้ซื้อคือการยืนเหนือระดับ 1.1641 ให้ได้ — มีเพียงเช่นนั้นเท่านั้นจึงจะเปิดทางสู่การทดสอบ 1.1657 จากจุดนั้น คู่สกุลเงินอาจขยับไปถึง 1.1673 ได้ แต่หากไม่มีการเข้าร่วมจากผู้เล่นรายใหญ่ การเคลื่อนไหวเช่นนี้ก็ดูไม่น่าเป็นไปได้ ในด้านขาลง ฉันคาดว่าจะมีแรงซื้อจริงจังเฉพาะบริเวณ 1.1621 เท่านั้น หากความต้องการไม่ปรากฏขึ้นบริเวณดังกล่าว การรอให้เกิดจุดต่ำสุดใหม่แถว 1.1601 หรือตั้งใจรอเปิดสถานะซื้อบริเวณ 1.1584 น่าจะเป็นทางเลือกที่รอบคอบกว่า

สำหรับ GBP/USD ภาพเชิงเทคนิคหมุนรอบแนวต้านใกล้เคียงที่ 1.3545 ซึ่งผู้ซื้อฝั่งปอนด์จำเป็นต้องผ่านให้ได้เสียก่อน จึงจะสามารถตั้งเป้าไปที่ 1.3573 ได้ และเหนือระดับนั้นกำไรเพิ่มเติมมีแนวโน้มที่จะทำได้ยาก จุดเป้าหมายที่ไกลออกไปอยู่ที่ 1.3596 ในด้านขาลง ฝั่งหมีจะพยายามยึดระดับ 1.3521 หากทำได้สำเร็จ การหลุดกรอบราคาจะเป็นแรงกระแทกสำคัญต่อฝั่งกระทิง และในมุมมองของฉันจะกดดันให้คู่สกุลเงินลงไปที่ 1.3501 พร้อมโอกาสไหลต่อไปถึง 1.3480