FX.co ★ สงครามดันราคาน้ำมันพุ่ง แต่ฉุดราคาสินค้าโลหะลงในเวลาเดียวกัน

ราคาทองคำอ่อนตัวเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4,331.29 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในวันนี้ แต่ยังคงมุ่งหน้าสู่การปรับตัวลงรายสัปดาห์ที่ 2.2 เปอร์เซ็นต์ หลังจากที่โลหะมีค่าชนิดนี้ร่วงลง 1.8 เปอร์เซ็นต์ในวันก่อนหน้า ขณะที่ราคาซิลเวอร์ปรับขึ้น 0.1 เปอร์เซ็นต์มาอยู่ที่ 63.64 ดอลลาร์ หลังดิ่งลงถึง 5.5 เปอร์เซ็นต์เมื่อวันพฤหัสบดี ซึ่งเป็นวันที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ส่วนแพลทินัมและพาลาเดียมปรับตัวเพิ่มขึ้น

การปรับตัวลงครั้งนี้มาจากสองปัจจัย ซึ่งทั้งคู่ควรจะเป็นแรงหนุนให้กับทองคำเสียด้วยซ้ำ ตัวเลขเมื่อวันพฤหัสบดีชี้ให้เห็นว่า Producer Price Index ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 0.4 เปอร์เซ็นต์แบบเดือนต่อเดือน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ขณะที่ราคาน้ำมัน Brent ปรับขึ้นเกือบแตะ 108 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ท่ามกลางสถานการณ์ที่ Iran และสหรัฐฯ ต่างเตรียมพร้อมสำหรับสงครามยืดเยื้อ ทั้งภาวะเงินเฟ้อและการยกระดับปฏิบัติการทางทหารกลับไม่ช่วยหนุนทองคำเลย

แรงกดดันด้านราคาอีกรอบ ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ยิ่งทำให้เกิดความกังวลว่าเงินเฟ้ออาจดื้อรันยาวนานกว่าที่คาด ความย้อนแย้งที่เป็นตัวกำหนดกลไกของทองคำในเวลานี้อยู่ที่จุดเชื่อมโยงนี้เอง สงครามดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเร่งเงินเฟ้อ เงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นเพิ่มโอกาสที่ Federal Reserve จะเข้มงวดนโยบายมากขึ้น และการเข้มงวดนั้นก็ซ้ำเติมสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนอย่างทองคำ ความเสี่ยงเชิงภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งเคยเป็นปัจจัยหนุนทองคำมาหลายศตวรรษ กลับกลายเป็นปัจจัยลบในตอนนี้ และการปรับตัวลงต่อเนื่องสามสัปดาห์ซ้อนก็ยืนยันภาพนี้

แรงกดดันระลอกที่สองมาจากตลาดตราสารหนี้ และสมควรได้รับการพิจารณาแยกต่างหาก ผลตอบแทนพันธบัตรดีดตัวขึ้นหลังจาก US Treasury เข้าซื้อพันธบัตรน้อยกว่าที่ตลาดคาดไว้ในการดำเนินการขยายขนาดครั้งแรกของตน เรื่องนี้ทำให้เกิดความสงสัยในประสิทธิผลของมาตรการแทรกแซงเชิงไม่ปกติที่ Scott Bessent ออกแบบไว้เพื่อสร้างเสถียรภาพให้ตลาดและควบคุมไม่ให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งแรงเกินไป

จึงเกิดคำถามที่สมเหตุสมผลขึ้นมาว่า เหตุใดความล้มเหลวของ Treasury จึงไม่ส่งผลบวกต่อทองคำผ่านมุมมองการลดค่าเงิน ผมเชื่อว่าคำตอบอยู่ที่กรอบเวลา: ในเดือนสิงหาคม ความกังวลแบบเดียวกันนี้ต่อความสามารถของ Washington ในการบริหารจัดการหนี้ เคยผลักดันทองคำขึ้นเกือบ 15 เปอร์เซ็นต์ ทว่าในตอนนี้ตลาดกลับตอบสนองต่อปัจจัยที่ใกล้ตัวและจับต้องได้มากกว่า นั่นคือการประชุม Fed วันที่ 15–16 กันยายน ช่องทางด้านอัตราดอกเบี้ยส่งผ่านผลกระทบได้เร็วกว่าการเล่าเรื่องในเชิงมุมมองระยะยาว นอกจากนี้ คำมั่นและปริมาณการซื้อของ Treasury ยังต่ำกว่าที่ตลาดคาดหมายไว้

ผมคาดว่าดุลอำนาจจะหันกลับมาเป็นบวกต่อทองคำหลังการประชุมเดือนกันยายน และเหตุผลมีดังนี้ สัญญา Swaps กำลังกำหนดราคาโดยสะท้อนความเป็นไปได้ราว 70 เปอร์เซ็นต์ของการขึ้นดอกเบี้ย นั่นหมายความว่าตัว “การตัดสินใจ” เองถูกสะท้อนไปมากแล้ว แต่ผลกระทบต่อ ตลาดตราสารหนี้ โดยมีผลตอบแทนพันธบัตรสิบปีแถว 5 เปอร์เซ็นต์ ยังเป็นสิ่งที่ตลาดยังกังวลและยังรับข้อมูลไปไม่หมด ผมมีแนวโน้มมองว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เองจะกลายเป็นจุดเปลี่ยนของทองคำ ตามตรรกะ “ขายตามข่าวลือ ซื้อเมื่อเห็นข้อเท็จจริง” ความเสี่ยงต่อมุมมองนี้อยู่ที่ถ้อยแถลงของ Kevin Warsh: หากเขาส่งสัญญาณว่าไม่ได้เป็นเพียงการขึ้นครั้งเดียว แต่เป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยเต็มรูปแบบ ทองคำก็อาจร่วงลงต่ำกว่า 4,200 ดอลลาร์ และการปรับตัวลงสามสัปดาห์ติดจะยืดเยื้อกลายเป็นห้าสัปดาห์

สำหรับภาพทางเทคนิคปัจจุบันของทองคำ ฝั่งซื้อจำเป็นต้องผ่านแนวต้านใกล้สุดที่ 4,372 ดอลลาร์ให้ได้ ซึ่งจะเปิดทางไปยังเป้าหมายที่ 4,425 ดอลลาร์ เหนือระดับนี้การเบรกขึ้นต่อจะค่อนข้างยาก เป้าหมายไกลสุดอยู่บริเวณ 4,480 ดอลลาร์ ในกรณีที่ราคาปรับตัวลง ฝั่งขายจะพยายามยึดระดับ 4,304 ดอลลาร์ให้ได้ หากทำสำเร็จ การเบรกหลุดกรอบดังกล่าวจะสร้างแรงกดดันอย่างหนักต่อสถานะของฝั่งซื้อ และอาจกดราคาทองคำลงสู่บริเวณจุดต่ำที่ 4,249 ดอลลาร์ พร้อมโอกาสที่จะขยายลงไปถึง 4,200 ดอลลาร์