FX.co ★ Thời kỳ khó khăn đang chờ đợi đồng đô la Mỹ

Báo cáo mới nhất của CFTC mang đến một bất ngờ khó chịu cho đồng đô la Mỹ: vị thế bán ròng đối với đồng bạc xanh đã tăng thêm 9,3 tỷ USD trong tuần được báo cáo, lên mức cao nhất kể từ tháng 7 năm ngoái. Tất cả các đồng tiền chủ chốt đều cải thiện được vị thế so với USD, dẫn đầu một lần nữa là euro với mức tăng 4,4 tỷ USD, trong khi các đồng tiền hàng hóa cũng ghi nhận dòng tiền chảy vào mạnh mẽ.

Vị thế đầu cơ đối với đồng đô la đã chuyển sang xu hướng bi quan rõ rệt, và câu hỏi then chốt hiện nay là liệu chúng ta chỉ đang chứng kiến thêm một chu kỳ ưu tiên mang tính thời điểm của thị trường, rồi sau đó sẽ là cú phục hồi quen thuộc — hay chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một giai đoạn suy yếu mang tính căn bản của đồng đô la Mỹ, báo hiệu hồi kết cho thời kỳ thống trị tuyệt đối của nó.

Kevin Warsh, người vừa được đề cử làm Chủ tịch Fed, có thể không phải là một “người trung thành với Trump” như một số nhà phân tích cho rằng. Một phát biểu đáng chú ý của ông hồi tháng 11 năm ngoái là: “...Cục Dự trữ Liên bang nên xem xét lại những sai lầm nghiêm trọng đã dẫn đến lạm phát ồ ạt. Fed nên từ bỏ giáo điều cho rằng lạm phát xuất hiện khi nền kinh tế tăng trưởng quá nhanh và người lao động được trả lương quá cao. Lạm phát nảy sinh khi chính phủ chi tiêu quá mức và in quá nhiều tiền.”

Theo nghĩa đó, Warsh ủng hộ những cải cách mà Trump đang theo đuổi: khẩu hiệu “Make America Great Again” hàm ý là phải kiếm được nhiều hơn, chứ không phải tạo ra của cải từ hư không rồi chuyển gánh nặng đó sang cho các thế hệ tương lai gánh chịu.

Điều này gợi ý logic cho các bước đi trong tương lai — Fed nhiều khả năng sẽ ngừng mua trái phiếu chính phủ với quy mô như trước đây. Chính phủ sẽ tìm cách bù đắp thâm hụt ngân sách vừa bằng nỗ lực tăng thu thông qua các chính sách ủng hộ doanh nghiệp (do đó mới có sức ép của Trump lên Fed để cắt giảm lãi suất — nhằm làm cho tiền rẻ hơn — và dùng thuế quan như một rào cản đối với hàng nhập khẩu giá rẻ để kích thích sản xuất trong nước), vừa bằng cách cắt giảm chi tiêu. Thắt lưng buộc bụng là điều khó nói ra về mặt chính trị, nhưng việc thực thi là không thể tránh khỏi.

Báo cáo việc làm tháng 1 đã được hoãn đến thứ Tư, ngày 11 tháng 2, và sẽ là sự kiện quan trọng nhất trong tuần. Nếu thị trường lao động cho thấy dấu hiệu phục hồi, đồng USD có thể giữ được các mức hiện tại. Tuy nhiên, một loạt chỉ báo khác lại cho thấy điều kiện việc làm tiếp tục xấu đi.

Báo cáo ADP cho thấy chỉ có 22.000 việc làm trong khu vực tư nhân được tạo ra trong tháng 1 — thấp hơn rất nhiều so với mức trung bình dài hạn. Chỉ số việc làm trong lĩnh vực sản xuất (ISM manufacturing employment) tháng 1 ở mức 48,1, tốt hơn so với tháng 12 nhưng vẫn nằm trong vùng thu hẹp, không phải mở rộng, bất chấp nhiều tháng nỗ lực của Trump nhằm phục hồi ngành sản xuất. Chỉ số việc làm trong lĩnh vực dịch vụ (ISM services employment) chỉ vừa giữ được trong vùng mở rộng ở mức 50,3, kém hơn tháng 12 và thấp hơn dự báo.

Số vụ sa thải theo báo cáo Challenger tăng vọt trong tháng 1 từ 35.553 lên 108.435, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hàng tuần cao hơn dự báo, và số vị trí tuyển dụng theo JOLTS trong tháng 12 giảm mạnh thay vì tăng như kỳ vọng.

Xét trên mọi chỉ số phản ánh sức khỏe của thị trường lao động, xu hướng hiện tại là suy giảm chứ không phải phục hồi. Điều đó hàm ý tình trạng trì trệ — thậm chí có thể là suy thoái — và cho đến nay chính quyền Trump vẫn chưa đảo ngược được xu hướng này, dù đã áp dụng nhiều biện pháp mạnh.

Thông tin sáng nay về việc Trung Quốc kêu gọi các ngân hàng trong nước hạn chế sử dụng US Treasuries do rủi ro thị trường đã làm dấy lên thêm một lớp lo ngại mới và cho thấy khả năng suy yếu tiếp diễn. Trung Quốc cho rằng thâm hụt ngân sách ngày càng tăng của Mỹ không thể được tài trợ một cách bền vững, qua đó làm gia tăng rủi ro xảy ra một sự kiện căng thẳng liên quan đến nợ công.

Nhìn tổng thể, chúng tôi không thấy cơ sở nào để đồng đô la Mỹ có thể khôi phục một đà tăng bền vững. Báo cáo Non‑Farm Payrolls tháng Một có thể đẩy đồng đô la giảm sâu hơn nữa nếu kết quả kém kỳ vọng — điều hoàn toàn có khả năng. Ngược lại, nếu NFP bất ngờ tăng mạnh vượt xa kỳ vọng, thị trường rất có thể sẽ phản ứng bằng một làn sóng bình luận chỉ trích, cáo buộc nhà chức trách thao túng số liệu — và kết quả đó sẽ càng làm xói mòn niềm tin vào đồng đô la.

Thời kỳ khó khăn vẫn đang chờ đợi đồng đô la, và xu hướng giảm hiện tại chưa cho thấy dấu hiệu kết thúc.