FX.co ★ USD/JPY: Can thiệp không đảo ngược xu hướng. Điều gì cần thiết để đồng yên mạnh lên?

Đợt can thiệp tỷ giá chung giữa Mỹ và Nhật vào cuối tháng Bảy là một sự kiện mang tính lịch sử. Tuy nhiên, ngay trong tuần đầu của tháng Tám, thị trường đã cho thấy rằng ngay cả sự hỗ trợ chưa từng có tiền lệ cũng không thể đảo ngược những lực cơ bản đang gây áp lực lên đồng yên. Tác động của động thái này tỏ ra chỉ tồn tại trong thời gian ngắn.

Đến ngày 5 tháng 8, cặp tỷ giá giao dịch quanh mức 157,60, và đến ngày 10 tháng 8 đã chạm 158,95, lấy lại một phần đáng kể mức giảm trước đó. Lịch sử cho thấy việc can thiệp hiếm khi làm thay đổi một xu hướng dài hạn nếu không có sự dịch chuyển trong các yếu tố cơ bản.

Vấn đề cốt lõi nằm ở khoảng cách khổng lồ giữa lãi suất của Bank of Japan (1%) và lãi suất của Federal Reserve (3,50–3,75%); dòng vốn tự nhiên sẽ tìm đến các tài sản có lợi suất cao hơn. Trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đang tiến gần mức cao nhất trong 20 năm và Nhật Bản vẫn là chủ nợ lớn nhất của Mỹ (khoảng 1,1 nghìn tỷ USD), mọi biện pháp can thiệp đều đối mặt với những giới hạn tự nhiên. Việc bán trái phiếu Kho bạc để mua yên sẽ gây sức ép lên đồng đô la Mỹ và bản thân thị trường trái phiếu Mỹ.

Không thể bỏ qua các yếu tố khác — chi tiêu hộ gia đình giảm 3,3% trong tháng 6 so với mức tăng 1,0% dự kiến, tài khoản vãng lai ghi nhận thâm hụt 92,3 tỷ bảng trong tháng 6 so với mức thặng dư 1.512 tỷ bảng được kỳ vọng (khoản thâm hụt đầu tiên trong 17 tháng), và việc nợ công của Nhật Bản vượt quá 200% GDP cũng đã được nhắc đến rộng rãi.

Các nhà phân tích nhấn mạnh ba điều kiện then chốt mà nếu thiếu chúng, ngay cả một đợt can thiệp phối hợp cũng khó có thể đảo ngược xu hướng. Thứ nhất, BOJ cần nâng lãi suất chính sách — thị trường hiện định giá xác suất khoảng 67% cho một đợt tăng lãi suất như vậy vào tháng 9–10. Thứ hai, kỳ vọng về lãi suất của Fed phải giảm — yếu tố kích hoạt chính ở đây là dữ liệu lạm phát của Mỹ trong tháng 7, sẽ được công bố vào ngày 12 tháng 8. Và cuối cùng, giá dầu cần giảm; nếu không, các yếu tố còn lại sẽ kém hiệu quả hơn.

Trong bản tổng hợp quan điểm của các thành viên Hội đồng BOJ công bố ngày 10 tháng 8, đã xuất hiện những tín hiệu mang tính “diều hâu”. Một thành viên Hội đồng cho rằng tốc độ tăng lãi suất có thể nhanh hơn kỳ vọng của thị trường; một người khác kêu gọi thể hiện quyết tâm ngăn chặn lạm phát tăng cao hơn nữa, mở đường cho những đợt nâng lãi suất mạnh hơn. Trọng tâm đã chuyển từ “đạt mức lạm phát 2%” sang “ngăn chặn tình trạng chệch xa hơn khỏi mục tiêu”.

Các nhà đầu cơ đã cắt giảm vị thế bán khống 117.939 hợp đồng (gần 73%), tương đương khoảng 9,36 tỷ USD. Điều này đã đưa quy mô vị thế bán khống xuống còn 3,11 tỷ. Giá tính toán giảm chủ yếu do việc phải đóng các vị thế bán khống mang tính đầu cơ.

Cặp tiền này nhiều khả năng sẽ đi ngang trong vùng 157–160. Nếu CPI của Mỹ cao hơn dự báo, đồng USD sẽ mạnh lên và USD/JPY sẽ kiểm định lại mốc 160, tiến gần đến vùng rủi ro can thiệp gia tăng. Trước cuộc họp BOJ ngày 17–18 tháng 9, hầu như không có yếu tố cơ bản nào đủ sức kéo USD/JPY giảm xuống.