FX.co ★ Biên bản cuộc họp Fed còn cứng rắn hơn cả quyết định chính thức, nhưng điều đó vẫn không giúp ích cho đồng đô la

Đồng đô la tiếp tục suy yếu so với các tài sản rủi ro trong ngày hôm qua sau khi Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ ít nhất tăng gấp đôi quy mô chương trình mua lại nợ.

Tuy nhiên, biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 được công bố cho thấy đằng sau quyết định chính thức có vẻ bình tĩnh về việc giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang là một cuộc tranh luận căng thẳng hơn nhiều. Chín thành viên ủng hộ việc giữ nguyên biên độ chính sách ở mức 3,50–3,75%, trong khi ba thành viên — Hammack, Kashkari và Logan — bất đồng và bỏ phiếu ủng hộ tăng thêm 25 điểm cơ bản.

Điều thị trường quan tâm nhất không phải là kết quả bỏ phiếu tự thân, mà là cách diễn đạt phản ánh lập luận của đa số. Nhiều thành viên tham gia đánh giá rằng việc thắt chặt hơn nữa nhiều khả năng sẽ là cần thiết nếu lạm phát không bắt đầu giảm một cách bền vững. Đây là một lập trường cứng rắn hơn đáng kể so với những gì quyết định đơn thuần hàm ý và cho thấy việc tạm dừng trong tháng 7 mang tính trì hoãn hơn là từ chối thắt chặt.

Những người bất đồng quan điểm lập luận từ góc độ chủ động đi trước. Một số người ủng hộ tăng lãi suất cho rằng thắt chặt ngay bây giờ sẽ giúp tránh phải thực hiện các bước đi mạnh tay hơn sau này. Quan điểm này vang lại các phát biểu công khai sau đó của Chủ tịch Cleveland Fed Beth Hammack, người lưu ý rằng một động thái 25 điểm cơ bản lẻ tẻ có lẽ sẽ ít tác động tức thời đến nền kinh tế, và rằng một chuỗi các đợt tăng mới có nhiều khả năng là chủ đề được thảo luận.

Đánh giá trong biên bản về bản chất của lạm phát cũng gây lo ngại. Một số thành viên nhận định rằng mức tăng giá trong năm qua là trên diện rộng, bao trùm nhiều nhóm hàng hóa và dịch vụ. Fed liên hệ áp lực này đồng thời với bốn yếu tố: thuế quan, năng lượng, xung đột ở Trung Đông và nhu cầu được thúc đẩy bởi đầu tư vào AI. Việc thừa nhận tính chất lan tỏa của lạm phát là quan trọng vì nó làm suy yếu lập luận cho rằng các áp lực giá hiện nay chỉ là yếu tố bên ngoài và mang tính nhất thời.

Nhận định về các điều kiện tài chính đáng được chú ý đặc biệt. Một số thành viên cho rằng các điều kiện đã thắt chặt do tăng trưởng kinh tế mạnh và kỳ vọng của thị trường, nghĩa là Fed có thể chuyển sang lập trường mang tính kiềm chế hơn ngay cả khi không thực hiện thêm các bước chủ động. Nói cách khác, thị trường đang phần nào làm thay việc của Fed bằng cách đẩy lợi suất tăng lên, qua đó tạo cho Ủy ban thêm dư địa để chờ đợi.

Gần như tất cả các thành viên ủy ban đều đồng ý giữ nguyên ngôn từ trong tuyên bố rằng Fed sẽ “đảm bảo ổn định giá cả”. Sự nhất trí về mục tiêu đó, bất chấp bất đồng về lãi suất liên bang, cho thấy khác biệt là ở thời điểm và công cụ, chứ không phải ở mục tiêu.

Bức tranh kinh tế được phác họa trong biên bản vẫn khá thuận lợi. Thị trường lao động ổn định, thất nghiệp ở quanh mức 4,2%, và việc làm tăng trưởng xấp xỉ tương ứng với tốc độ mở rộng của lực lượng lao động. Nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng với nhịp độ ổn định, với đầu tư vào AI, chi tiêu tiêu dùng và tăng năng suất được nêu là các động lực chính. Triển vọng lạm phát cơ sở hầu như không thay đổi so với tháng 6, trong khi dự báo kinh tế được điều chỉnh yếu đi đôi chút.

Một đề xuất mang tính thể chế đáng chú ý được chủ tịch nêu ra: Kevin Warsh đề nghị thảo luận việc giảm số cuộc họp định kỳ của Fed từ tám xuống còn sáu cuộc mỗi năm. Chưa có quyết định nào được đưa ra, và lịch họp cho phần còn lại của năm 2026 sẽ không thay đổi. Đề xuất này phù hợp với chương trình nghị sự rộng hơn của Warsh nhằm tái cấu trúc hoạt động của Fed, bao gồm việc rút bớt khỏi việc phát tín hiệu trực tiếp cho thị trường và thành lập năm nhóm công tác để rà soát các cách tiếp cận chính sách. Ít cuộc họp hơn sẽ đồng nghĩa với ít dịp để thị trường đầu cơ giữa các quyết định hơn — nhưng cũng ít linh hoạt hơn trong việc phản ứng với những điều kiện thay đổi nhanh chóng.

Tuy nhiên, như đã nêu ở trên, đồng đô la đã phớt lờ giọng điệu “diều hâu” của Fed và tiếp tục giảm sau các thông báo của Bộ Tài chính, mà nhiều thành viên thị trường diễn giải là một hình thức nới lỏng định lượng ngầm.