FX.co ★ NZD/USD: Cuộc họp tháng 9 của RBNZ có thể đưa ra một đợt tăng lãi suất mang tính ôn hòa

NZD/USD đã giảm sang tuần thứ hai liên tiếp, dần dần trượt về vùng đáy quanh mốc 0,59. Đáng chú ý, đợt dịch chuyển này phản ánh yếu tố đồng kiwi suy yếu nhiều hơn là sức mạnh của đồng USD. Chỉ số US dollar index đang dao động trong một biên độ đi ngang tương đối hẹp, cho thấy sự thận trọng của giới giao dịch trước loạt dữ liệu kinh tế Mỹ, bao gồm ISM, JOLTS, ADP và NFP. Do đó, NZD/USD giảm chủ yếu là do đồng New Zealand suy yếu.

Các nhà giao dịch lo ngại rằng Reserve Bank of New Zealand sẽ đưa ra một đợt tăng lãi suất được gọi là “dovish hike” tại cuộc họp sắp tới, diễn ra vào ngày mai, 2 tháng 9. Nói cách khác, RBNZ sẽ nâng lãi suất nhưng đồng thời giữ giọng điệu thận trọng và nhấn mạnh rằng các bước thắt chặt tiếp theo sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế sắp tới.

Kịch bản này phản chiếu “hawkish pause” đã được đưa ra vào tháng 5. Khi đó, ngân hàng trung ương giữ nguyên OCR ở mức 2,25%, nhưng quyết định này thực tế được đưa ra trong bối cảnh rất cân bằng: ba thành viên ủy ban bỏ phiếu cho việc tăng 25 điểm cơ bản, trong khi ba người còn lại muốn giữ nguyên chính sách. Lá phiếu quyết định của Thống đốc nghiêng về việc tạm dừng. Đồng thời, ngân hàng trung ương lại sử dụng giọng điệu “hawkish”, cho rằng lãi suất nhiều khả năng sẽ phải tăng trong phần còn lại của năm và còn tăng nhiều hơn so với dự kiến trước đó.

Vào tháng 7, RBNZ đã hành động theo định hướng “hawkish” này, nâng lãi suất chính sách lên 2,5%. Tuy nhiên, ngôn từ trong tuyên bố đi kèm đã trở nên thận trọng hơn thấy rõ. Các nhà hoạch định chính sách lưu ý rằng sau khi một phần eo biển Hormuz được mở cửa trở lại, giá dầu thế giới đã giảm mạnh và cùng với đó, rủi ro lạm phát ngắn hạn cũng giảm bớt.

Dù vậy, lập luận chính cho một đợt tăng lãi suất nữa vào ngày 2 tháng 9 vẫn là lạm phát. CPI hàng năm tăng tốc từ 3,1% lên 4,1% trong quý II, lên mức cao nhất trong 2,5 năm và vượt cả dự báo 3,9% của RBNZ lẫn giới hạn trên của mục tiêu lạm phát 1–3% của ngân hàng trung ương. Mức tăng giá theo quý là 1,5%. Tuy nhiên, cấu trúc của đà tăng tốc này lại rất đáng chú ý. Giá hàng hóa có thể giao dịch quốc tế tăng 4,9% so với cùng kỳ, trong khi lạm phát hàng hóa và dịch vụ phi thương mại chậm lại còn 3,4%, mức thấp nhất trong vòng 5 năm. Một phần đáng kể của đà tăng CPI tổng thể có liên quan đến nhiên liệu: giá xăng tăng 27,5% và dầu diesel tăng vọt 71,1%. CPI loại trừ thực phẩm, năng lượng hộ gia đình và nhiên liệu động cơ chỉ tăng 2,5%. Nói cách khác, phần lớn cú sốc lạm phát hiện nay phản ánh cú sốc năng lượng từ bên ngoài hơn là áp lực giá trong nước mất kiểm soát.

Đây là một điểm tinh tế quan trọng cho cuộc họp sắp tới. Một mặt, việc tăng lãi suất vào tháng 9 gần như được “ấn định sẵn” nếu xét đến các tín hiệu “hawkish” từ RBNZ và quỹ đạo của CPI tổng thể trong quý II. Mặt khác, con đường lãi suất sau mốc đó lại kém rõ ràng hơn nhiều. Nhu cầu nội địa yếu vẫn là một ràng buộc nghiêm trọng đối với RBNZ. Theo số liệu mới nhất, doanh số bán lẻ thực tế giảm 0,5% trong quý II sau khi tăng 0,9% ở kỳ trước. Mức giảm được ghi nhận ở 8 trong số 15 nhóm ngành, trong đó giảm mạnh nhất là doanh số nhiên liệu (-13%), hàng hóa ô tô (-2,3%), dịch vụ lưu trú (-8%) và dịch vụ ăn uống (-2,8%).

Một lập luận khác ủng hộ sự thận trọng là thị trường lao động New Zealand. Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 5,6% trong quý II, mức cao nhất kể từ năm 2015. Việc làm tăng 0,5%, trong khi tỷ lệ sử dụng lao động kém hiệu quả (underutilization rate) tăng lên gần 14%, đạt 13,8%. Tốc độ tăng lương hàng năm chỉ ở mức 2,0%, thấp hơn rất nhiều so với tỷ lệ lạm phát hiện tại. Nhìn chung, cấu trúc dữ liệu không cho thấy thị trường lao động đang bị quá nóng.

Nói cách khác, nền kinh tế New Zealand đang nhận một cú hích lạm phát, nhưng chủ yếu là “nhập khẩu” thông qua giá năng lượng, trong khi áp lực giá trong nước vẫn yếu hơn đáng kể.

Cuối cùng, kỳ vọng lạm phát mang lại cho RBNZ thêm dư địa để duy trì lập trường thận trọng. Trong cuộc khảo sát tháng 8 của ngân hàng trung ương, kỳ vọng lạm phát một năm giảm từ 3,41% xuống 2,6%, còn kỳ vọng hai năm giảm từ 2,53% xuống 2,34%. Kỳ vọng lạm phát của doanh nghiệp cho một năm tới cũng giảm, từ 3,68% xuống 2,99%. Rõ ràng, việc kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt cho phép ngân hàng trung ương linh hoạt hơn trong việc hành động ít quyết liệt hơn. Khi doanh nghiệp và người tiêu dùng tin rằng tốc độ tăng giá sẽ chậm lại, rủi ro hình thành vòng xoáy giá–lương giảm đi đáng kể.

Kết quả là, bức tranh nền tảng hiện khá mâu thuẫn. Lạm phát buộc ngân hàng trung ương phải hành động, trong khi sự yếu kém của thị trường lao động và nhu cầu tiêu dùng lại hạn chế khả năng thắt chặt thêm. Kịch bản có khả năng cao nhất cho cuộc họp tháng 9 vì vậy là một đợt tăng OCR thêm 25 điểm cơ bản lên 2,75%, đi kèm với những tín hiệu thận trọng hơn về triển vọng phía trước. RBNZ nhiều khả năng sẽ xác nhận rằng các đợt tăng lãi suất tiếp theo vẫn là khả dĩ, nhưng sẽ nhấn mạnh rằng các quyết định phụ thuộc vào dữ liệu mới.

Kịch bản như vậy sẽ tạo áp lực lên đồng đô la New Zealand và theo đó là lên cặp NZD/USD. Việc tăng lãi suất phần lớn đã được thị trường phản ánh vào giá, vì vậy đồng kiwi sẽ cần thêm những bình luận mang màu sắc “hawkish” mới có thể mạnh lên. Nếu đợt tăng lãi suất đi kèm với các tín hiệu “dovish”, đồng đô la New Zealand sẽ chịu áp lực đáng kể. Khi đó, phe bán trên NZD/USD không chỉ có thể thúc đẩy phá vỡ vùng hỗ trợ 0,5900, tương ứng với dải giữa của Bollinger Bands trên biểu đồ ngày, mà còn có thể kiểm định các ngưỡng giá tiếp theo tại 0,5870, đường Kijun-sen trên khung D1, và 0,5830, dải dưới của Bollinger Bands trên cùng khung thời gian.