FX.co ★ Thị trường trừng phạt con nợ

Lợi suất trái phiếu Pháp kỳ hạn 10 năm đã vượt trên 5% vào cuối tháng 10, lần đầu tiên kể từ năm 2002. Sau đó, chúng có hạ nhiệt đôi chút: tại phiên đấu giá ngày 6 tháng 11, Pháp phát hành trái phiếu 10 năm với lợi suất 4,74% so với mức 4,93% trước đó. Tuy nhiên, sự nhẹ nhõm này có vẻ khá mong manh. Thành viên Hội đồng Thống đốc ECB, ông Jose Luis Escrivá, đã giải thích cách cơ quan quản lý nhìn nhận diễn biến này. “Việc chênh lệch lợi suất nới rộng cần được coi là một hiện tượng tích cực,” ông nói. Ông được hỏi cụ thể về Pháp nhưng đã mở rộng câu trả lời: theo quan điểm của ông, vấn đề về tính bền vững ngân sách tồn tại ở khá nhiều quốc gia châu Âu.

Lập luận của ông như sau. Trong các cuộc khủng hoảng trước đây, những biến động tương tự trên thị trường đã kích hoạt các biện pháp điều chỉnh và khiến tài khóa công trở nên vững vàng hơn. Vì vậy, ông cho rằng các diễn biến hiện tại là lành mạnh và bổ sung rằng việc thị trường định giá rủi ro đó là điều tốt. Có hai bên được hưởng lợi. Một là những bên đi vay có kỷ luật, trái phiếu của họ gia tăng giá trị tương đối so với các đối thủ; bên còn lại là chính ECB, tổ chức sẽ không phải triển khai các công cụ hỗ trợ truyền dẫn. Những bên thua thiệt cũng rất rõ: Pháp, với quốc hội chia rẽ và các mục tiêu ngân sách có thể đổ vỡ nếu chính phủ sụp đổ; và Bỉ cùng Ý, những nước có gánh nợ từ lâu đã là chủ đề gây tranh cãi.

Giọng điệu đã thay đổi rõ rệt trong ba tuần qua. Ngày 20 tháng 10, Olli Rehn nói rằng chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp nới rộng là do cả các yếu tố chung và các yếu tố đặc thù quốc gia, và rằng tất cả các nước eurozone đều phải kiểm soát thâm hụt. Ngày 16 tháng 10, Nagel không nhìn thấy một cuộc khủng hoảng tài chính mới ở châu Âu, trong khi ngày 29 tháng 10, Lagarde chỉ giới hạn ở việc nói rằng ECB có các công cụ để phản ứng nếu thị trường đe dọa kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ. Khi đó, thông điệp là trấn an; còn giờ đây là sự ủng hộ công khai đối với áp lực thị trường.

Tuy nhiên, bối cảnh bên ngoài lại khiến tình hình xấu đi. CPI Mỹ tháng 10 cao hơn dự báo: tổng thể +0,4% so với +0,3%, lõi +0,3% so với +0,2 — và đó đã là tháng thứ ba liên tiếp. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm tăng vọt 17 điểm cơ bản chỉ trong một ngày, lên mức cao nhất trong 19 tháng, trong khi lợi suất 10 năm quay lại khoảng ~4,87% sau mức 5,02% ngày 28 tháng 10. Đây chính là “làn sóng tăng lợi suất toàn cầu” khiến các quốc gia nợ nần nhiều trông đặc biệt dễ tổn thương. Sự yếu kém của trái phiếu Mỹ trung hạn cho thấy khả năng lợi suất còn tiếp tục tăng.

Ngày 29 tháng 10, Lagarde lý giải đà tăng của lợi suất dài hạn bằng kỳ vọng lạm phát, quỹ đạo lãi suất và hoạt động phát hành trái phiếu của các tập đoàn công nghệ lớn xây dựng trung tâm dữ liệu. Từ đó suy ra rằng nhu cầu vốn từ AI đang đẩy chi phí đi vay tăng lên ở mọi nơi, và Fed phản ứng quyết liệt hơn. Đồng USD hưởng lợi từ chuỗi diễn biến này, trong khi đồng euro chịu thiệt, tiếp tục trở thành con tin của chênh lệch lãi suất chính sách: Fed ở mức 3,75–4,00% so với lãi suất tiền gửi của ECB ở 2,50%.

Đối với ECB, vấn đề càng trầm trọng khi thị trường đã bắt đầu định giá việc nâng lãi suất lên 2,75% vào ngày 17 tháng 12. Tăng lãi suất trong khi lợi suất trái phiếu ở các nước mắc nợ nhiều tự thân đã đi lên đồng nghĩa với nguy cơ chênh lệch lợi suất còn nới rộng hơn nữa. Tôi đọc phát biểu của Escriv? như một tín hiệu: đừng trông chờ vào sự hỗ trợ của cơ quan quản lý cho đến khi xảy ra một trục trặc thực sự trong kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Paris.

Bức tranh kỹ thuật cho EUR/USD

Bên mua nên cân nhắc việc chinh phục mốc 1,1170. Chỉ khi đó mới có thể tính đến việc kiểm định 1,1200. Từ đó, một nhịp tăng lên 1,1220 là có thể, nhưng làm được điều này mà không có sự hậu thuẫn của các tay chơi lớn sẽ rất khó khăn. Khi giá giảm, tôi kỳ vọng hoạt động mua đáng kể chỉ quanh vùng 1,1140. Nếu không có lực mua xuất hiện tại đây, sẽ hợp lý hơn nếu chờ một đáy mới ở 1,1110 hoặc mở vị thế mua từ 1,1080.

Bức tranh kỹ thuật cho GBP/USD

Bên mua đồng bảng cần chinh phục vùng kháng cự gần nhất tại 1,3325. Chỉ khi đó mới có thể mở rộng đà tăng lên 1,3355, phía trên mức này, đà tiến xa hơn sẽ gặp nhiều khó khăn. Mục tiêu xa hơn là 1,3377. Khi giá giảm, phe gấu sẽ cố giành quyền kiểm soát tại 1,3295. Nếu thành công, một cú phá vỡ vùng dao động sẽ gây tổn hại nghiêm trọng cho phe bò và đẩy GBP/USD xuống 1,3270, với triển vọng mở rộng nhịp giảm đến 1,3240.